2016 年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，內(nèi)生和外延發(fā)展齊頭并進(jìn)公司公告2016 年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入10.68 億元，YoY+83.97%；實(shí)現(xiàn)上市公司股東凈利潤(rùn)1.94 億元，YoY+75.46%。收入高于利潤(rùn)增速的主要原因是金點(diǎn)園林11 月份開始并表，目前其主業(yè)是地產(chǎn)園林業(yè)務(wù)，盈利能力弱于公司。公司在2015 年12 月份上市之后項(xiàng)目實(shí)施能力得到了進(jìn)一步提高，存量訂單落地情況良好，新簽大單也已陸續(xù)進(jìn)入施工期。此外，收購(gòu)的金點(diǎn)園林雖然僅并表最后2 個(gè)月，但考慮到四季度為園林企業(yè)收入結(jié)算高峰，并表因素帶來的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不可小視。

訂單儲(chǔ)備充足，持續(xù)高增長(zhǎng)可期

公司2016 年公告新簽合同24.24 億元，合同收入保障倍數(shù)高達(dá)4.2倍。2016年簽訂的無錫古莊生態(tài)農(nóng)業(yè)科技園PPP 項(xiàng)目進(jìn)展良好，我們判斷公司將以此為契機(jī)，簽訂更多的PPP2.0 項(xiàng)目。而地方政府在國(guó)家大力推廣PPP 模式的背景下，也樂于將更多的優(yōu)質(zhì)資源與社會(huì)資本共享合作，形成共贏局面。此外，金點(diǎn)園林?jǐn)M與華夏幸福簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，約定未來1 年內(nèi)金點(diǎn)園林從華夏幸福獲得訂單不超過16.31 億元。華夏幸福作為原金點(diǎn)園林的最大單一股東，將部分地產(chǎn)景觀業(yè)務(wù)優(yōu)先提供給金點(diǎn)園林，合情合理。此框架協(xié)議將為金點(diǎn)園林2017 年新簽訂單打下扎實(shí)基礎(chǔ)。

PPP 1.0 模式保障業(yè)績(jī)釋放，PPP 2.0 模式創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目公司在2016 年下半年對(duì)PPP 商業(yè)模式進(jìn)行了深刻的思考和探索，在普通（1.0）PPP 模式基礎(chǔ)上成功開發(fā)出2.0 模式。1.0 模式能夠保證項(xiàng)目快速落地，現(xiàn)金流和利潤(rùn)加速釋放。而2.0 模式則不斷樹立標(biāo)桿項(xiàng)目，在獲得園林景觀工程的同時(shí)，創(chuàng)造性的開發(fā)經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，使項(xiàng)目本身?yè)碛性煅δ?。公司開發(fā)的優(yōu)質(zhì)運(yùn)營(yíng)類項(xiàng)目將成為PPP 資產(chǎn)證券化的首選。目前公司跟蹤的項(xiàng)目均采用PPP 模式，單個(gè)新簽項(xiàng)目體量將有所放大，總體新簽合同金額也將相應(yīng)增加。公司務(wù)實(shí)的經(jīng)營(yíng)理念和較高的準(zhǔn)入門檻成為其未來業(yè)績(jī)釋放的保障，而不斷落地的PPP 項(xiàng)目將驗(yàn)證其戰(zhàn)略規(guī)劃。

小非擬減持，流動(dòng)性趨好

公司3 月8 日收到股東錦誠(chéng)投資出具的股份減持計(jì)劃告知函。由于經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要，錦誠(chéng)投資擬在公告之日起3 個(gè)交易日后的6 個(gè)月內(nèi)，通過大宗交易的方式減持不超過公司總股本的5.1%（即1227 萬股），減持價(jià)格將不低于公司首次公開發(fā)行股票時(shí)的價(jià)格。錦城投資所持股份占流通股本的13.4%，預(yù)計(jì)減持將增加股票流動(dòng)性。

高成長(zhǎng)可維持，維持“買入”評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司實(shí)現(xiàn)歸屬上市股東凈利潤(rùn)1.9 億元/3.7 億元/5億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.81/1.57/2.13 元。我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)性良好，前瞻的商業(yè)模式且有良好前景，且當(dāng)前股價(jià)低于47.75 元的定增價(jià)接近20%。

維持合理估值區(qū)間48.6-58.3 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金點(diǎn)園林業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況繼續(xù)惡化。