眾合科技(000925)

事件：3 月 8 日公司公告，擬與成都工投集團(tuán)下屬“創(chuàng)新風(fēng)投”和“先進(jìn)產(chǎn)投”、天翔環(huán)境、眾源投資及曹韻共同出資設(shè)立合資公司——四川眾合軌道交通有限公司，其中公司出資 5100 萬(wàn)元，占注冊(cè)總資本的 51%。

借助本地企業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，布局成都軌交市場(chǎng)：此次設(shè)立合資公司意在依托本土企業(yè)的市場(chǎng)渠道、平臺(tái)等資源，積極深入成都軌交，同時(shí)形成產(chǎn)業(yè)同盟共同開(kāi)發(fā)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，未來(lái)積極向外輸出高端裝備。合資公司以“軌交機(jī)電系統(tǒng)總包與專業(yè)化運(yùn)營(yíng)整體解決方案”為核心業(yè)務(wù)，積極應(yīng)用 PPP 模式。

領(lǐng)跑軌交信息系統(tǒng)國(guó)產(chǎn)化，整合環(huán)保業(yè)務(wù)增厚業(yè)績(jī)：公司目前的兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)分別為軌交信息系統(tǒng)和節(jié)能環(huán)保，軌交信號(hào)系統(tǒng)領(lǐng)域行政及技術(shù)壁壘高筑，公司自研 BiTRACON 型 CBTC 信號(hào)系統(tǒng)進(jìn)展順利，1 月 12 日公告已實(shí)現(xiàn)首次商業(yè)化應(yīng)用：將用于重慶軌交四號(hào)線一期信號(hào)系統(tǒng)工程項(xiàng)目， 金額 1.71億元。重慶四號(hào)線信號(hào)系統(tǒng)未來(lái)將與重慶軌交環(huán)線、五號(hào)線、十號(hào)線的信息系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，積極利好 BiTRACON 型 CBTC 信號(hào)系統(tǒng)的市場(chǎng)推廣。環(huán)保領(lǐng)域，2016 上半年，公司公告已成功剝離大氣治理 EPC 業(yè)務(wù)及資產(chǎn)，目前集中于水處理領(lǐng)域。 據(jù)公告， 收購(gòu)的蘇州環(huán)科 2017/2018/2019 年業(yè)績(jī)承諾分別為 0.73/0.91/0.97 億元，將增厚公司業(yè)績(jī)。公司發(fā)起設(shè)立浙江眾合碧橙環(huán)保項(xiàng)目專項(xiàng)基金， 主要投向靜脈產(chǎn)業(yè)園污廢處理等環(huán)保 PPP 項(xiàng)目（包括BOT/BOO 等） ，積極參與 PPP 模式。

軌交規(guī)劃建設(shè)不斷增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)化空間大：根據(jù)已批復(fù)建設(shè)規(guī)劃，到 2020 年地鐵軌交規(guī)劃里程 8500 公里，比 2015 年新增近 5000 公里，其中 2016/2017年分別新增 790/854 公里，遠(yuǎn)超十二五期間年均新增 380 公里。目前國(guó)內(nèi)大部分新建地鐵線路都采用 CBTC，在發(fā)改委大力推動(dòng)下，一直被外資主導(dǎo)的地鐵 CBTC 國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程正在不斷加速。

投資建議：公司軌交業(yè)務(wù)市場(chǎng)廣闊，環(huán)保業(yè)務(wù)整合后將穩(wěn)健增加，同時(shí)在該兩領(lǐng)域熟練運(yùn)用 PPP 模式，預(yù)計(jì)公司 2016 年-2018 年的 EPS 分別為-0.31/0.50/0.77 元/股 （假設(shè)蘇州環(huán)科 2017 年并表） ， 給予買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 27 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軌交發(fā)展不及預(yù)期，環(huán)保業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期