翰宇藥業(yè)(300199)

一、事件

公司公告《第一期限制性股票激勵計劃》（草案修訂稿），向激勵對象授予不超過2,100 萬股限制性股票。

二、我們的觀點

1、限制性股票業(yè)績要求高，涉及范圍廣，彰顯公司未來發(fā)展信心。根據(jù)限制性股票激勵計劃（草案修訂稿），激勵對象共計66 人，包括公司董監(jiān)高及核心技術人員。共發(fā)行股票數(shù)量2100 萬股，授予價格9.04 元/股，涉及金額1.90 億元。

我們認為，公司高管及核心技術人員主動參與限制性股票，承諾業(yè)績高，彰顯了公司信心。公司在多肽領域研發(fā)多年，格拉替雷制劑、利拉魯肽制劑目前都在申報中，兩個大品種未來放量可期，有望帶動公司未來三年高成長。

2、特利加壓素新進醫(yī)保目錄，卡貝縮宮素、生長抑素取消使用限制，三駕馬車有望拉動國內(nèi)制劑業(yè)務加速。

2017 年國家醫(yī)保目錄調整，公司新進醫(yī)保目錄產(chǎn)品 3 個，調整醫(yī)保分類的產(chǎn)品 1個，取消限制和調整適應癥的產(chǎn)品 5 個。其中我們尤其看好特利加壓素、卡貝縮宮素及生長抑素三駕馬車，有望拉動國內(nèi)制劑業(yè)務加速。

3、海外制劑出口持續(xù)高增長，預計 18 年利拉魯肽原料藥逐漸放量帶動業(yè)績高增長。

公司目前最具備看點、且最快實現(xiàn)效益的是利拉魯肽原料藥出口。 利拉魯肽是由諾和諾德公司研發(fā)，目前有兩個適應癥（II 型糖尿病和肥胖癥，兩個適應癥共享化合物和制劑專利保護）， 化合物專利將于 2017 年 8 月 22 日到期。 目前，公司主要提供利拉魯肽原料藥，公司的雜質處理方面優(yōu)秀，供貨價遠高于其他幾家。我們預計 17年 8 月專利到期后，仿制藥申報將帶來原料藥的需求放量，預計 18 年將是公司原料藥業(yè)績的爆發(fā)年。

三、投資建議：

考慮到成紀資產(chǎn)減值， 我們下調盈利預測， 預計公司 2017-2018 年 EPS 分別為0.49 元、 0.70 元，對應 PE 分別為 37 倍、 26 倍。公司深耕多肽領域，業(yè)務具備爆發(fā)力，業(yè)績超預期可能性高。我們維持“買入”評級。

四、風險提示：

成紀商譽減值超預期，海外原料藥業(yè)務低于預期，國內(nèi)招標進度低于預期。