近期監(jiān)管層提出的“苗圃論”，重新定義了新三板在多層次資本市場的定位。而近段時間，新三板掛牌公司謀求IPO的案例呈增多趨勢。安信證券研究中心新三板研究負責人諸海濱在接受廣東廣播電視臺財經(jīng)節(jié)目中心專訪時表示，因為兩市場在估值、流動性等方面存在差異，掛牌企業(yè)權(quán)衡自身發(fā)展后決定是否轉(zhuǎn)板。不過，從進行IPO輔導的掛牌企業(yè)來看，大部分以傳統(tǒng)行業(yè)為主。而所處行業(yè)較好的新興行業(yè)但處于成長初期，利潤規(guī)模在1000萬~2000萬左右的掛牌企業(yè)，依然是新三板創(chuàng)新層的中堅力量，也沒有太強的轉(zhuǎn)板意愿。

估值、造富能力遜于主板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板現(xiàn)小高峰

從整個新三板市場來看，近段時間，新三板掛牌公司謀求IPO的案例呈增多趨勢。統(tǒng)計顯示，截至2016年末，共有203家新三板企業(yè)獲得貧困縣綠色通道資格。其中，進入創(chuàng)新層企業(yè)共計28家，轉(zhuǎn)讓方式采用做市商方式企業(yè)共計26家。294家新三板公司位于民族地區(qū)，其中民族地區(qū)17家新三板公司已進入IPO輔導。

而2016年算是A股上市公司并購新三板企業(yè)的一個高峰年。公開數(shù)據(jù)顯示，2014年至2016年，上市公司對新三板企業(yè)的年度并購意向從55宗增長到137宗，總意向達成的年度并購交易額從96.6億增長到575.26億。其中2016年最多，有50宗，且總并購交易額達到221.2億元。而在去年，興民鋼圈(現(xiàn)更名“興民智通”，002355)一口氣收購遠特科技100%股權(quán)、凱立德(430618)整體產(chǎn)權(quán)、奧騰電子(837166)56.34%股權(quán)、立得空間信息技術(shù)股份有限公司部分股權(quán)，交易合計作價達28.3億元(前三家均為新三板公司)，更是震動了新三板市場。

安信證券研究中心新三板研究負責人諸海濱表示，掛牌企業(yè)留在新三板還是轉(zhuǎn)板，是自身經(jīng)過權(quán)衡、對比兩個市場的待遇后得出的結(jié)果，因為兩市場存在估值差，流動性也存在差異，因此無論是企業(yè)主還是股東都會考慮變現(xiàn)的能力、財富創(chuàng)造的能力、融資能力等，“目前來看，新三板市場在融資能力上還具備一定功能，但在估值、變現(xiàn)及財富創(chuàng)造等方面功能較主板差，造成企業(yè)在選擇市場上有一定偏頗?！?/p>

此前，2月26日，證監(jiān)會主席劉士余在國務院新聞辦新聞發(fā)布會上表示，2016年的證監(jiān)會監(jiān)管的三個特點，穩(wěn)、嚴、進。在談到進時候，劉士余以新三板分層，區(qū)域性股權(quán)市場的法律地位的明確作為例子。

在回顧過去一年的成績時，談及新三板，劉士余表示，新三板去年掛牌企業(yè)翻了一番，年底超過一萬家。當年融資超過1390億元。

新三板轉(zhuǎn)板將成常態(tài)？ 安信諸海濱：未必

另外，由于掛牌企業(yè)擬IPO的路徑不通暢，估計今年內(nèi)、或者較長的一段時間內(nèi)還會維持目前的現(xiàn)狀。

根據(jù)統(tǒng)計，2015年新三板并購次數(shù)為107次，但2016年這一數(shù)字大幅提高到了237次。并購交易金額總量在2016年也有明顯的提升，2016年并購交易金額為412億元，這一方面2015年的數(shù)據(jù)僅為55億元。

可以看出，新三板并購市場在2016年呈現(xiàn)加速之勢。分析認為，掛牌企業(yè)在登陸新三板后技術(shù)進步或者產(chǎn)業(yè)升級是促進并購數(shù)量井噴的重要驅(qū)動力。公司在登陸新三板后通過定增或者股權(quán)質(zhì)押方式融資后有財務基礎(chǔ)進行行業(yè)或者產(chǎn)業(yè)的并購。但新三板企業(yè)體量并不大，因此被并購方可能是體量相匹配的企業(yè)或是體量更小的企業(yè)。因此也呈現(xiàn)并購次數(shù)上升，但并購單筆規(guī)模金額不高的現(xiàn)狀。

今年以來市場流動性整體低迷，行情持續(xù)下行。在融資變難和監(jiān)管加強的雙重力量下，部分企業(yè)開始對掛牌持觀望態(tài)度，已經(jīng)掛牌的企業(yè)中，也有越來越多的企業(yè)試圖通過轉(zhuǎn)板、被并購甚至主動摘牌離開新三板。新三板企業(yè)轉(zhuǎn)板是否會成為一個常態(tài)？

對此，諸海濱卻表達了不同觀點，目前新三板已經(jīng)容納了超過萬家掛牌企業(yè)，從基數(shù)來看這個體量放在全球任何一個資本市場來看都不小，這里面有足夠多樣本可以篩選好公司，“至于出現(xiàn)部分掛牌企業(yè)的轉(zhuǎn)板、轉(zhuǎn)移，我們覺得問題不是特別大?！?/p>

另外，根據(jù)安信證券新三板研究團隊的分析，目前，已經(jīng)轉(zhuǎn)板的企業(yè)大量還處于偏傳統(tǒng)的行業(yè)，利潤規(guī)模在3000萬~4000萬以上，因為現(xiàn)在IPO的審核標準對盈利還是有一定要求，“從這個角度來看，有部分掛牌企業(yè)所處行業(yè)較好的新興行業(yè)但處于成長初期，利潤規(guī)模在1000萬~2000萬左右的公司，依然是新三板創(chuàng)新層的中堅力量，也沒有太強的轉(zhuǎn)板意愿?！?/p>

此前，證監(jiān)會主席劉士余在2017年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上談及新三板市場時表示，讓一批創(chuàng)新能力強、誠實守信、市場前景好的企業(yè)，能夠轉(zhuǎn)板的就轉(zhuǎn)板，不愿意轉(zhuǎn)板的就在新三板里面綻放，這是未來中國資本市場又一道風景線。

創(chuàng)新層紅利預期留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)

目前來看，掛牌企業(yè)想要在A股上市，基本上需要先從新三板摘牌再重新排隊走一遍IPO，這個流程其實與排隊企業(yè)并沒有區(qū)別。

創(chuàng)新層推出一年時間以來，“試驗田”里實行的均是監(jiān)管機制，若日后有針對創(chuàng)新層配套的制度紅利，相信不少公司依然愿意留在新三板。對企業(yè)來說，新三板可能會存在財富效應等方面的劣勢，但新三板同時也有對企業(yè)有利自身發(fā)展、突破瓶頸的優(yōu)勢。

倘若日后轉(zhuǎn)板直通車試點后，要保持新三板的先進性、持續(xù)吸引力，則需要在投資者門檻方面作出適當?shù)慕档?，而在這之前需要相應的交易制度匹配。

“去年設(shè)立創(chuàng)新層，然而至今沒有圍繞創(chuàng)新層的配套措施出臺，今年內(nèi)需要陸續(xù)釋放政策，否則好企業(yè)都要跑光了?！鄙虾Ｒ患抑行腿绦氯迦耸勘硎荆谒磥?，政策仍然是影響新三板市場定位、流動性的關(guān)鍵要素。

自2016年12月，證監(jiān)會發(fā)布《證券期貨投資者適當性管理辦法》(以下簡稱《辦法》)這一證券期貨市場投資者管理頂層設(shè)計以來，由于金融資產(chǎn)認定范圍放寬，激起市場各方對新三板市場投資者門檻松動可能性的窺測。

然而市場參與主體普遍預計，依據(jù)《辦法》，短期內(nèi)新三板僅存在變通降低投資者門檻的理論可能性，同時中長期存在適度下調(diào)窗口，但仍堅持以機構(gòu)投資者為主的市場結(jié)構(gòu)。