晨光生物(300138)

2016年收入+68.89%，歸母凈利+41.70%，印證主業(yè)景氣回升判斷

根據(jù)業(yè)績快報，晨光生物2016 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.41 億元，同比增加68.89%；全年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤9757.86 萬元，同比增加41.70%，符合我們的預(yù)期。棉籽貿(mào)易業(yè)務(wù)的崛起是收入快速增長的重要原因，同時主業(yè)色素類、香辛料類、天然營養(yǎng)及藥用提取物產(chǎn)品景氣度的回升則有力的帶動了公司利潤的快速增長。

植物提取物行業(yè)供給側(cè)改善，行業(yè)景氣度確定性回升

植物提取物行業(yè)在經(jīng)歷了2012-2014 年期間的調(diào)整期后，全球范圍內(nèi)成本不具有競爭優(yōu)勢的廠商開始退出該行業(yè)或者逐步由生產(chǎn)商向經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型。在需求穩(wěn)步上升的背景下，供給端廠商的數(shù)量下降，行業(yè)集中度提升帶來了競爭格局的顯著改善。受益于供給側(cè)的改善，植物提取物行業(yè)的行業(yè)景氣度自2016 年開始步入了上行周期。

晨光生物全球范圍內(nèi)的規(guī)模和成本優(yōu)勢確立，市占率穩(wěn)步提升

境內(nèi)外原料布局、核心產(chǎn)品產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張和營銷能力的提升在全球范圍內(nèi)確立了晨光的規(guī)模和成本優(yōu)勢，市場占有率穩(wěn)步提升。境內(nèi)外原料布局方面，公司陸續(xù)在非洲贊比亞設(shè)立子公司，在新疆?dāng)U建原料協(xié)議種植基地面積，同時印度子公司簽約當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶；核心產(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)張方面，新疆地區(qū)的番茄紅素前端加工生產(chǎn)線、萃取生產(chǎn)線等在提升產(chǎn)能的同時降低加工運(yùn)輸成本。營銷能力的提升方面，晨光不斷擴(kuò)大宣傳途徑，通過積極參與全國性和全球性的專業(yè)展會提升品牌影響力。

布局藥物研發(fā)彰顯公司中長期發(fā)展愿景，團(tuán)隊(duì)激勵到位

晨光通過與以黃少林為主的技術(shù)管理團(tuán)隊(duì)合作成立子公司的方式切入藥物研發(fā)領(lǐng)域。子公司在進(jìn)行藥品開發(fā)的同時也承擔(dān)為公司提供技術(shù)及產(chǎn)品的功能，是晨光生物中長期在中藥研發(fā)領(lǐng)域布局的一個重要落腳點(diǎn)。晨光生物持有子公司65%股權(quán)，黃少林團(tuán)隊(duì)持股35%，后續(xù)根據(jù)團(tuán)隊(duì)的業(yè)績完成情況有詳細(xì)的股權(quán)激勵計劃，團(tuán)隊(duì)的利益綁定深入全面。

看好主業(yè)彈性和擴(kuò)張前景，上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價，維持“買入”評級

考慮到植物提取行業(yè)本輪景氣恢復(fù)仍在進(jìn)行中，晨光生物作為本輪行業(yè)整合的受益者市占率仍然處于上行通道，我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2016-2018年歸屬上市公司股東的凈利潤分別達(dá)到97.66 百萬元、157.11 百萬元和192.33 百萬元，上調(diào)幅度分別為0.14%、9.86%和19.42%；預(yù)計2016-2018年的EPS 分別為0.38 元、0.60 元和0.74 元；參照同業(yè)的估值水平和晨光的成長性，給予晨光生物2017 年39~41 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價范圍上調(diào)至23.40 元~24.60 元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：植物提取物行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期。晨光生物無法將上游原材料漲價完全轉(zhuǎn)嫁給下游客戶的風(fēng)險。