上周期債價格承壓回落。10年期國債收益率在觸及3.28%附近時再度承壓向上，上周五最終收于3.35%附近。整體來看，在近期全國兩會政府工作報告繼續(xù)定調(diào)貨幣政策穩(wěn)健中性的基調(diào)中，貨幣政策邊際收緊的壓力將繼續(xù)體現(xiàn)。同時本月恰逢MPA考核首次正式落地，資金面的波動將有增無減。疊加美聯(lián)儲加息預(yù)期的強勁和歐洲市場大選政局的波動，短期國債期貨價格將整體承壓，易跌難漲。

貨幣政策邊際收緊的邏輯再次確認(rèn)

上周末全國兩會政府工作報告出爐，報告指出，“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.5%左右，在實際工作中爭取更好結(jié)果……貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，今年廣義貨幣M2和社會融資規(guī)模余額預(yù)期增長均為12%左右……今年赤字率擬3%，財政赤字2.38萬億元?！睆慕?jīng)濟增長目標(biāo)的確定，到貨幣政策的量化指標(biāo)和財政赤字的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟增長穩(wěn)定在合理區(qū)間，貨幣政策邊際收緊，財政政策寬松的整體基調(diào)基本如市場預(yù)期。對于2017年的整體市場環(huán)境而言，供給側(cè)改革、去杠桿、去產(chǎn)能的力度將繼續(xù)深化。通脹3%的目標(biāo)和M2增速目標(biāo)的下調(diào)降低貨幣政策繼續(xù)寬松的可能。

我們認(rèn)為，貨幣政策邊際收緊已是大勢所趨。經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定性要求又使得去杠桿或者收緊的力度相對溫和，保證金融市場的穩(wěn)定性，同時有序、平穩(wěn)地收縮貨幣政策空間。對于國債收益率而言，收益率波動區(qū)間的上移依然是確定的。我們維持10年期國債收益率將在3.5%上沿附近徘徊的判斷。

短期資金壓力考驗技術(shù)關(guān)口

從短期的市場基本面來看，3月國內(nèi)市場迫在眉睫的問題是MPA考核的資金壓力期，各類機構(gòu)的應(yīng)對表現(xiàn)能否平穩(wěn)過渡。從2月機構(gòu)在資金方面的表現(xiàn)整體謹(jǐn)慎的節(jié)奏來看，預(yù)計為應(yīng)對3月的MPA考核，各類機構(gòu)應(yīng)該已經(jīng)有了較為充分的準(zhǔn)備，流動性的整體氛圍可能會相對松于預(yù)期。不過，我們對此不能掉以輕心。

上周央行持續(xù)加大資金凈回籠的力度。本周到期規(guī)模不是非常大，僅有2100億元逆回購到期。假如本月央行在定向調(diào)控工具上沒有進一步的動作，貨幣市場的資金緊張程度仍將值得關(guān)注。從節(jié)奏上來看，我們認(rèn)為3月中下旬市場資金的緊張氛圍會到達(dá)一定峰值。這期間央行應(yīng)該會通過各類工具穩(wěn)定市場。在3月下旬或月底之后，隨著壓力的逐漸釋放，市場資金的波動也將逐漸回落。

因此，對于期債市場而言，短期資金壓力將考驗期債價格。本周關(guān)注期債價格能否在前期平臺下方獲得有力支撐，否則技術(shù)性的破位將加大市場情緒的悲觀傳導(dǎo)。

關(guān)注外圍風(fēng)險的傳導(dǎo)影響

除了國內(nèi)市場的情緒波動增加之外，近期外圍市場的情緒傳導(dǎo)值得我們警惕。

美聯(lián)儲3月議息會議之前加息概率的上升施壓國內(nèi)期債市場。在3月16日美聯(lián)儲議息決議之前，市場情緒的波動將跟隨中美利差的變化困擾市場。目前中美利差圍繞90bp附近波動。在3月美國加息預(yù)期增強的背景下，美債收益率的上升將給國內(nèi)市場帶來重要的傳導(dǎo)影響。更為重要的是，如果美聯(lián)儲在3月加息，那么對于2017年美國市場的加息節(jié)奏將由之前普遍中性的2次直接提升至加息4次的頻率，這對于國內(nèi)債券市場收益率的波動節(jié)奏將帶來非常大的干擾。

本周中美均將公布重磅數(shù)據(jù)，中國2月外儲、貿(mào)易賬、通脹數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)將陸續(xù)登場。美國方面，3月加息前最為關(guān)鍵的非農(nóng)數(shù)據(jù)即將來襲。預(yù)計市場情緒的波動仍將繼續(xù)加碼。

綜上，在內(nèi)外市場情緒波動均加碼的背景下，國債期貨市場價格面臨更多的下行壓力。同時，現(xiàn)券配置的不溫不火也使得供需基本面的格局呈一邊倒的狀況。因此，本周期債價格承壓回落的可能將增加，逢高拋空的策略節(jié)奏繼續(xù)。