宋城演藝(300144)

事件：

1）我們于近期參加公司投資者交流會；

2）公司公布年報：2016 年實現(xiàn)營收26.4 億元，同比增56%；實現(xiàn)歸母凈利潤9 億元，同比增43.1%；EPS 0.62 元；分紅方案為10 派1。

投資要點：

傳統(tǒng)演藝平穩(wěn)發(fā)展，異地項目不斷推進。公司現(xiàn)場演藝板塊2016 年合計實現(xiàn)營收同比增8.6%，其中杭州本部、三亞、麗江、九寨項目2016 年營收同比分別降2.1%、增19.6%、增30%和增13.8%。我們推測杭州本部營收下滑可能受到2016 年杭州G20 峰會影響，及杭州樂園和爛蘋果樂園等項目拖累。三亞、麗江和九寨項目則體現(xiàn)出良好的營收增速。異地項目方面，公司的張家界、桂林陽朔和上海項目處于有序推動中，根據(jù)項目進展公告，我們預(yù)計上述項目將分別于2018 和2019 年間陸續(xù)開業(yè)。

六間房成為公司收入和利潤的重要來源之一。六間房互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺2016年實現(xiàn)營收10.9 億元，同比增1.95 倍，凈利潤2.35 億元，同比增1.52倍，分別貢獻公司營收和凈利潤的41%和26%比重。經(jīng)營方面，六間房的注冊用戶超過5000 萬，月均訪問用戶達4350 萬，其中網(wǎng)頁端月均增長23%，移動端月均訪問量則同比增248%，體現(xiàn)強勢增長勢頭。此外，六間房與公司旗下基金共同發(fā)起了蜜枝APP，選擇在聲優(yōu)方向切入二次元領(lǐng)域，未來發(fā)展值得關(guān)注。

輕資產(chǎn)項目開啟品牌輸出模式。公司于2016 年6 月與炭河旅游簽訂了寧鄉(xiāng)炭河里項目，項目一攬子服務(wù)費用為2.6 億元。根據(jù)項目規(guī)劃其將于2017年5 月開業(yè)，2016 年項目結(jié)算收入1.17 億元，我們預(yù)計剩余服務(wù)費將在2017年結(jié)算完畢。項目進入運營期后，公司將按照項目年收入的20%收取管理費。寧鄉(xiāng)項目不僅開啟了輕資產(chǎn)的管理和品牌輸出模式，而且為公司發(fā)展帶來重要利潤增長點，并能有效提升品牌影響力和競爭力。

國際項目第一單落地。公司一直積極致力于國際項目拓展，于2016 年11月成立澳洲子公司，并計劃投資4 億澳幣在黃金海岸建設(shè)傳奇王國項目，全新打造3 大演藝秀和4 個主題公園。國際項目拓展將逐步打開公司外延空間。

投資建議與盈利預(yù)測：公司管理團隊市場意識強，具備優(yōu)秀的執(zhí)行力。充分儲備的桂林、張家界、上海等國內(nèi)項目及澳洲等國際項目為公司未來發(fā)展提供持續(xù)動力，寧鄉(xiāng)項目開啟輕資產(chǎn)輸出模式，為公司未來發(fā)展錦上添花。此外公司還積極探索傳媒、動漫、IP、VR 等領(lǐng)域投資機會，未來發(fā)展值得期待。 預(yù)計公司2017 年和2018 年EPS 分別為0.78 元和0.95 元，對應(yīng)的PE 分別為27.2 倍和22.3 倍，維持買入評級。

風(fēng)險提示：1）項目進度低預(yù)期；2）人才流失；3）行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險；4）突發(fā)性事件影響；5）宏觀經(jīng)濟低迷