受到美聯(lián)儲鷹派發(fā)言影響，上半年美聯(lián)儲加息概率大增，國債期貨市場一改春節(jié)后反彈趨勢，連續(xù)兩個交易日回落。目前來看，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)勢頭強勁，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，預(yù)示著PPI或進一步走高或?qū)⒃谥髠鲗?dǎo)至CPI端，通脹壓力再起。同時特朗普加大基建投資提升再通脹預(yù)期，美債收益率上行沖擊市場情緒。在多重利空的打壓下，國債短期下行壓力增大。

美聯(lián)儲加息概率大增

特朗普在周二的國會演講中拋出加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入的方案，將之前計劃的5000億美元基建計劃增加至1萬億美元。在這份方案中可以看到特朗普財政刺激方案的雛形：一方面加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資；另一方面增加國防預(yù)算同時削減非國防預(yù)算的支出，以限制財政赤字的進一步增加。特朗普的基建投資計劃提升再通脹預(yù)期，加之目前美國維持低失業(yè)率，通脹和經(jīng)濟增長目標已達到美聯(lián)儲加息標準，目前市場預(yù)測美聯(lián)儲3月加息概率快速拉升至80%。

美國國債市場收益率快速上行，其中美國10年期基準國債收益率漲至2.471%，并創(chuàng)2月16日以來新高。短端的兩年期美債收益率漲至1.308%，更是創(chuàng)下自2009年8月以來新高。目前中美10年期國債利差為0.87，低于近一年1.01的平均利差。在證監(jiān)會鼓勵境外投資者進入中國債券市場投資的背景下，中美兩國10年期國債收益率聯(lián)動性明顯增強，隨著美聯(lián)儲3月加息概率逐漸增加，中國國債收益率短期上行概率也將隨之增加。

未來通脹壓力仍大

中國2月官方制造業(yè)PMI為51.6，終結(jié)兩連降，連續(xù)7個月高于榮枯線，好于預(yù)期，并創(chuàng)12年以來同期新高。而1—2月均值51.45，也較去年12月回升，均指向制造業(yè)景氣繼續(xù)回暖。同時，中國前兩月的粗鋼產(chǎn)量、鐵路客運量、發(fā)電耗煤等與工業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)紛紛上漲，印證了國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)勢頭強勁的事實，中國在一季度基本確定完成既定增長目標。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)好于預(yù)期，以及原材料價格繼續(xù)上漲，將推動PPI繼續(xù)上行。在去年二季度CPI基數(shù)較低的背景下，通脹壓力可能在第二季度增加。

在經(jīng)濟增長目標放緩、工業(yè)增長速度增加、通脹壓力增大以及兩會召開再次提及金融防風(fēng)險去泡沫的內(nèi)部壓力共同作用下，央行繼續(xù)維持貨幣寬松的意愿極低。同時，1月3.74萬億元社融、2.3萬億元新增貸款和9200億元新增銀行同業(yè)存單在MPA一季度考核加強的背景下將難以持續(xù)。目前兩會即將召開，監(jiān)管政策有升級趨勢，預(yù)計兩會后同業(yè)存單和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的監(jiān)管政策將會落地。短期資金面穩(wěn)中趨緊，前期市場樂觀情緒或?qū)⒛孓D(zhuǎn)。

綜上，一季度中國經(jīng)濟增長無憂，工業(yè)品價格回升再次增加通脹壓力，同時，債券市場監(jiān)管政策或?qū)⑸?，美?lián)儲3月加息概率大增，在多重利空打壓下，央行繼續(xù)維持貨幣寬松的意愿極低，國債收益率或?qū)㈦S美債收益率上行，短期貨幣政策中性偏緊。預(yù)計短期10年期國債利率將逐步下跌至3.5%附近，建議逢高沽空。