南京化纖(600889)

事件：

公司公布年報(bào)， 2016 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 16.65 億元，同比增長(zhǎng) 9.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 9083 萬(wàn)元，同比下降 80.15%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非后的凈利潤(rùn) 9321 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 434.74%；每股收益 0.3 元。公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 1.2 元。

結(jié)論：

短期來看，公司所在的粘膠纖維行業(yè)景氣上行，且公司業(yè)績(jī)彈性較大（粘膠短纖每上漲 1000 元/噸， EPS 增厚約 0.3 元），盈利有望大幅提升；長(zhǎng)期來看，產(chǎn)能擴(kuò)張和國(guó)企改革轉(zhuǎn)型給公司帶來較大的增長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)每股收益分別為 0.87 元、 1.04 元和 1.19 元， 給予“增持”評(píng)級(jí)。

正文：

主營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。 2016 年公司扣非后凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，主要得益于粘膠短纖景氣上行。全年粘膠短纖產(chǎn)銷量分別為 7.92 萬(wàn)噸和8.23 萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng) 6%和 10%，基本滿產(chǎn)滿銷；短纖業(yè)務(wù)營(yíng)收 9.69 億元，同比增加 24.3%；毛利率為 12.1%，同比增加 4.31個(gè)百分點(diǎn)。 長(zhǎng)絲業(yè)務(wù)有所下滑，營(yíng)收 4.6 億元，同比下降 9.6%；毛利率 7.45%，同比減少 8.74 個(gè)百分點(diǎn)。 供水業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，日均供水 13 萬(wàn)噸，盈利略有上升。

粘膠短纖行業(yè)有望持續(xù)上行。 在國(guó)內(nèi)需求旺盛和出口增長(zhǎng)的推動(dòng)下，粘膠短纖價(jià)格和價(jià)差不斷擴(kuò)大，粘膠短纖市場(chǎng)價(jià)格由 2016 年初13000 元/噸左右上漲至目前的 17400 元/噸。 2016 年國(guó)內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)能 377 萬(wàn)噸， 產(chǎn)量 341 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 11%，行業(yè)開工率高，庫(kù)存較低，表觀消費(fèi)量 320-330萬(wàn)噸，過去幾年表觀消費(fèi)增速超過 10%。2017-2018 年新增產(chǎn)能較少，僅有江西賽得利（ 17 萬(wàn)噸， 2017 年）和三友化工（ 20 萬(wàn)噸， 2018 年）， 行業(yè)供需偏緊， 預(yù)計(jì)行業(yè)將保持高景氣度。

定增擴(kuò)產(chǎn)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，國(guó)企改革值得期待。 公司具有粘膠短纖 8 萬(wàn)噸/年、粘膠長(zhǎng)絲 2.0 萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力。同時(shí)，公司參股的蘭精（南京）（持股 30%）擁有粘膠短纖產(chǎn)能 16 萬(wàn)噸。 公司計(jì)劃定增 15 億元投資建設(shè) 16 萬(wàn)噸/年粘膠短纖產(chǎn)能（ 8 萬(wàn)噸高白度粘膠短纖維、 5 萬(wàn)噸高強(qiáng)度粘膠短纖維和 3 萬(wàn)噸抗菌竹纖維），建成后公司粘膠短纖產(chǎn)能將達(dá)到 24 萬(wàn)噸，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步提升。 公司實(shí)際控制人是南京市國(guó)資委，公司提出以粘膠纖維主業(yè)為基礎(chǔ)， 在壯大主業(yè)的同時(shí)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；加大資本運(yùn)作力度，通過定向增發(fā)等方式，快速開拓新產(chǎn)業(yè)，到 2020 年實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比達(dá) 50%，改革轉(zhuǎn)型值得期待。