受11月CPI“轉(zhuǎn)正”的刺激，滬鋅上一輪行情從18500附近啟動，連續(xù)上漲了20個交易日，最高沖至22780附近。但隨后受到央票利率上升的影響，市場投資者預期貨幣政策將發(fā)生改變，滬鋅在1月7日到達階段性頂部22780后持續(xù)進行調(diào)整，截止到1月22日，短期下調(diào)幅度接近10%。
 
　　貨幣政策并未發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變

央行貨幣政策在2010年1月初即發(fā)生了微妙的變化，首先是央票利率自09年月以來的首次上漲；然后，在1月12日上調(diào)了0.5%的存款準備金率。央行的舉措大大超出了市場的預期，究其原因，可能跟12月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復過快有關：據(jù)報道，中國2009年12月出口較上年同期增長17.7%，不僅結(jié)束了之前連續(xù)13個月的下降趨勢，而且增幅遠遠大于此前接受道瓊斯通訊社(Dow Jones Newswires)調(diào)查的九位經(jīng)濟學家給出的5%的預期中值。
 
　　1、央票利率上漲對市場并無太多實質(zhì)性影響
 
　　中國央行在1月7日以價格招標的方式發(fā)行了2010年第二期央行票據(jù)，并開展了正回購操作。值得一提的是，本次公開市場操作中的三月期央票的利率由之前的1.328%上調(diào)到1.3684%、91天正回購利率由之前的1.33%上調(diào)到1.36%。這是三月期央票五個月以來的首次增長。
 
　　從以往情況來看，三月期央票利率的上升代表了無風險利率的上漲，將擠壓出一部分風險資金向無風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，投資者風險偏好情緒受到打壓，對風險資產(chǎn)的價格構(gòu)成不利影響。建立在無風險利率基礎上的許多估值模型將改變，大型機構(gòu)投資者的持倉也會調(diào)整風險資產(chǎn)的比重。但結(jié)合本次實際情況分析，2010年一季度將有1.22萬億巨額資金在公開市場解禁，其中1月份解禁資金將達到5750.56億元，是去年5月份以來最大單月資金到期量。同時央票一二級市場上利差巨大，市場實際資金面非常充沛。因此，我們判斷央行上調(diào)央票的利率是為對沖市場過多的流動性，而不是貨幣政策發(fā)生實質(zhì)性變化。
 
　　再者，從市場的反映來看，就在消息公布后期貨投資者更多的把央票利率的上調(diào)理解為貨幣政策發(fā)生改變從未引發(fā)了恐慌。幾乎所有的商品都從高位快速下跌，前期漲幅較大的品種如白糖(資訊,行情)，大豆(資訊,行情)一度被打到跌停板，隨后市場逐步恢復理智，緩慢回升。這也表明市場的過度悲觀情緒正在逐步的得到修正。
 
　　2、上調(diào)準備金率只為抑制年初的“放貸熱情”
 
　　2009年中國經(jīng)濟率先企穩(wěn)并成為世界經(jīng)濟走出陰霾的重要推動力量，這主要得益于中國積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。2009年中國信貸投放額超過9.2萬億，大大超過以往4、5萬億的年均水平。天量的信貸投放量對中國經(jīng)濟走出衰退起到了重要的作用。

2009年全年信貸額的大部分分布在年初，其中一季度信貸投放比重接近于全年總量的50%，而三季度和四季度信貸投放占全年投放量的比重僅分別為13.9%和12.5%，季度間投放比重極不均衡。另外有消息透露，2010年第一周銀行業(yè)信貸額已經(jīng)超過6000億元，該水平大大出乎管理層的預料，照此推算，一月份的信貸額很有可能接近2萬億，月度不平衡狀況將比2009年更加惡劣。這樣的放貸結(jié)構(gòu)對國民經(jīng)濟的發(fā)展顯然不利，于是央行1月12日宣布，自1月18日起商業(yè)銀行存款準備金率上調(diào)0.5%，旨在對商業(yè)銀行的年初放貸熱情降降溫。
 
　　雖然此次上調(diào)存款準備金會給市場帶來一定的負面效應，比如為數(shù)不少的投資者預期央行的貨幣政策正在發(fā)生微妙的變化：央行對2010年經(jīng)濟過熱的擔憂已經(jīng)由心理預期轉(zhuǎn)變?yōu)閷嶋H調(diào)控。但是回顧歷史我們發(fā)現(xiàn)，每當上漲行情中，緊縮性貨幣手段的出臺并不會直接改變牛市的上漲方向；同樣，每當下跌行情中，寬松性貨幣政策也不會直接改變熊市的下跌方向。只有當這樣的調(diào)控政策連續(xù)實施4、5次，緊縮的政策進一步深入人心，對市場的流動性構(gòu)成了較大的壓力時，行情才會發(fā)生實質(zhì)性轉(zhuǎn)變。
 
　　準備金率對上半年市場資金面的影響有限。銀監(jiān)會多次表示2010年信貸總量將維持在7.5萬億左右，比去年略有下滑但同比往年還是有較大增長，市場資金充沛。同時，由于銀行年初放貸便可在年終獲得“業(yè)績收益”，因此銀行業(yè)熱衷于把大部分信貸量放在年頭。此次央行對商業(yè)銀行月度放貸不均衡的調(diào)控很可能收效甚微，即使年初放貸額度會同比有所下滑，但上半年信貸資金總量必定會大大多于下半年，市場資金面繼續(xù)保持充足，多頭行情將得以延續(xù)。
 
　　通脹已經(jīng)來臨
 
　　在四萬億經(jīng)濟刺激政策的帶動下，中國經(jīng)濟抵抗住了嚴重衰退的風險，全年“保八”的目標幾無懸念完成。CPI（消費者物價指數(shù)）反映了居民消費價格的變化。從下圖可以看到，我國消費者物價指數(shù)在經(jīng)歷了長達9個月的負增長后，在11月份首次轉(zhuǎn)正并實現(xiàn)0.6%的增長，12月份延續(xù)11月份的增長勢頭，上漲1.9%。同時，由于“春節(jié)”即將來臨，蔬菜、肉類價格有望繼續(xù)上漲，對1、2月份的食品價格構(gòu)成漲價壓力，年初CPI指標將繼續(xù)保持正增長。2010年，全球?qū)捤傻呢泿耪邔е峦ㄘ浥蛎浀陌l(fā)生，居民食品價格的上漲也將傳導至基礎性原材料之上，引起通貨膨脹。
 
　　社科院發(fā)布報告稱，2010年中國的CPI將開始上漲并可能出現(xiàn)逐級走高的趨勢，到第四季度，CPI增長率將上升至4.8%，通脹壓力不可小視。同時，2009年第四季度工業(yè)產(chǎn)出缺口已經(jīng)由負轉(zhuǎn)正，表明供需關系已經(jīng)改變。經(jīng)濟復蘇力度超出預期，也加大了對大宗商品的需求，促使鋅等原材料價格快速上升。鋅是重要的工業(yè)原料，同時期鋅也是成熟的期貨交易品種，在通脹的經(jīng)濟環(huán)境下，其具有的金融屬性很容易使其成為資金規(guī)避“通脹”的品種，演繹牛市上漲行情。
 
　　總結(jié)：
 
　　2009年中國經(jīng)濟增長8.7%，2010年則有望超過9.5%，經(jīng)濟的進一步增長刺激了鋅等原材料價格保持強勢；同時，消費者物價指數(shù)已經(jīng)連續(xù)兩月實現(xiàn)“轉(zhuǎn)正”，上漲勢頭得到鞏固，通脹已經(jīng)悄然到來；一季度的流動性也將繼續(xù)保持寬松，市場炒作資金充沛，對滬鋅的價格形成有力支撐。預計經(jīng)過短暫的洗盤整理后，滬鋅將重拾升勢并上漲至25000附近。