恩華藥業(yè)(002262)

業(yè)績符合預(yù)期，增速拐點(diǎn)確立：根據(jù)2016 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收30.18億元，同比增9.08%；歸母凈利潤3.10 億元，同比增19.89%，超出去年同期水平。分業(yè)務(wù)來看，工業(yè)收入同比增10.23%，較去年有所下滑，但由于品種結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利率有所上升；商業(yè)收入同比增9.17%，由于連鎖門店翻倍，零售業(yè)務(wù)比重上升，商業(yè)毛利率提升3.49個(gè)pp。整體來看，公司增速觸底回升的趨勢已經(jīng)確立，估值中樞有望上移，觸發(fā)戴維斯雙擊。

大品種戰(zhàn)略+銷售改革，精麻龍頭正在崛起：去年完成銷售分線改革，完善激勵(lì)機(jī)制，遍布全國的銷售網(wǎng)絡(luò)有望被充分激活；依托咪酯、咪達(dá)唑侖均為麻醉線的重磅產(chǎn)品，有望分別實(shí)現(xiàn)5 億以上的銷售規(guī)模；右美是目前唯一可術(shù)中喚醒的鎮(zhèn)靜藥，臨床上具有不可替代性，目前已在過半省份中標(biāo)，今年大概率實(shí)現(xiàn)銷售放量；精神線方面，阿立派唑、度洛西汀市場潛力巨大，隨著深耕細(xì)分市場及拓展應(yīng)用科室，未來三年有望實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的快速擴(kuò)張。普瑞巴林、魯拉西酮等在研品種正在積極申報(bào)，未來三年有望陸續(xù)獲批，進(jìn)一步打開增長空間。

打造精神心理領(lǐng)域移動(dòng)醫(yī)療新標(biāo)桿：“好欣晴”是國內(nèi)首個(gè)聚焦精神心理領(lǐng)域的專業(yè)化移動(dòng)醫(yī)療平臺，移動(dòng)端開發(fā)已經(jīng)完成，注冊用戶達(dá)到130 萬戶，注冊精神醫(yī)生超過了13000 名，推廣進(jìn)度超出先前預(yù)期。該平臺在維系醫(yī)生關(guān)系、強(qiáng)化數(shù)字營銷等方面與母公司業(yè)務(wù)有望產(chǎn)生重要協(xié)同作用，預(yù)計(jì)未來將對精神類藥品銷售產(chǎn)生積極影響。

投資建議：我們預(yù)計(jì)，2017-19 年收入增速分別為15.29%、13.97%和13.61%，EPS 分別為0.62、0.79、1.01 元。維持買入-A 的投資評級，未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為28.00 元，對應(yīng)2017-19 年的PE 分別為45X、35X 和28X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核心品種銷售不達(dá)預(yù)期