A股市場在經(jīng)歷了1月份和2月中上旬的反彈之后，已進(jìn)入相對(duì)盤整市中；本次反彈取決于央行貨幣市場數(shù)量型相對(duì)寬松、年初銀行放款高峰和人民幣匯率見高后的回壓等因素影響，總體上并不能實(shí)現(xiàn)真正牛市初升段的基礎(chǔ)因子。我們認(rèn)為在央行進(jìn)一步明確貨幣政策由“積極”轉(zhuǎn)為“中性”之后，同時(shí)銀行間中期利率的快速上升，以及新股節(jié)奏并沒有有效放緩的情況下（雖然期間有大宗資金或有介入），A股市場要真正走強(qiáng)好似并不現(xiàn)實(shí)?；谏鲜雠袛?，我們認(rèn)為滬深300指數(shù)一旦確認(rèn)周期下壓線有效，其下降第一目標(biāo)位將出現(xiàn)在3040附近。

央行貨幣政策的真正轉(zhuǎn)向抑制了A股上行空間。2月17日中國人民銀行17日發(fā)布的報(bào)告提出，下一階段要實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策，報(bào)告提出，把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。同時(shí)報(bào)告中提到要防止資金“脫實(shí)向虛”“以錢炒錢”，以及不合理的加杠桿行為，引導(dǎo)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。據(jù)此，我們認(rèn)為本次央行貨幣政策的轉(zhuǎn)向不僅針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)，同時(shí)也是有目的的針對(duì)市場上一些用貨幣買賣金融產(chǎn)品或準(zhǔn)金融產(chǎn)品的行為或交易，如此看來A股二級(jí)市場也是防控對(duì)象之一。

另外我們從央行運(yùn)用數(shù)量型貨幣政策調(diào)節(jié)市場資金供求的圖標(biāo)可以看出，央行在進(jìn)入2月份中旬就展開了相關(guān)緊縮的手段（見圖一）

銀行間中期利率快速上行制約了A股反彈。雖然央行在基礎(chǔ)利率方面仍然保持相對(duì)穩(wěn)健的利率政策，但這并沒有阻止在銀行間3月期利率的快速上行，通過對(duì)A股市場與3月期銀行間利率的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，一旦3月期利率水平進(jìn)入快速上行區(qū)間，A股市場將進(jìn)入較大的調(diào)整周期（見圖二），目前銀行間的3月期利率自2016年10月以來一直呈現(xiàn)上揚(yáng)態(tài)勢，尤其進(jìn)入今年1月份利率上揚(yáng)的速度在加快。

場外資金流入過緩、過小，使A股呈“無源之水”?，F(xiàn)在能夠直接刺激A股市場持續(xù)反彈的利好，無疑是養(yǎng)老金入市推動(dòng)。根據(jù)2017年2月16日人社部副部長游鈞透露，已有包括北京、上海等7省區(qū)市，共計(jì)3600億的基本養(yǎng)老保金，開始委托進(jìn)行投資運(yùn)營。然而東方證券分析認(rèn)為由于各種因素影響真正能夠入市的規(guī)?？赡懿粫?huì)超過 1000億元；若從養(yǎng)老金投資本質(zhì)看，低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性疊加對(duì)“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切，所以短期內(nèi)不能奢望養(yǎng)老金入市是承擔(dān)“解放軍”的使命。

A股300指數(shù)長期弱勢并未改變。我們發(fā)現(xiàn)自2015年6月A股指數(shù)見高以來，雖然股災(zāi)發(fā)生后國家大幅注資2萬億元，但市場仍在短期內(nèi)跌幅超過50%；2016年年初國家在熔斷失效后采取了一系列“組合拳”政策，客觀上維持了全年平穩(wěn)上行格局，可是打開300指數(shù)的周K線圖發(fā)現(xiàn)，雖然指數(shù)運(yùn)行12個(gè)月的上行節(jié)奏，但仍然受制于下降壓力線（見圖三），當(dāng)下已接近下降壓力線，由于時(shí)間極限的限制，300指數(shù)下行是大概率事件。

綜上所述，A股市場在經(jīng)歷了1月份和2月中上旬的反彈之后，已進(jìn)入相對(duì)盤整市中；本次反彈取決于央行貨幣市場數(shù)量型相對(duì)寬松、年初銀行放款高峰和人民幣匯率見高后的回壓等因素影響，總體上并不能實(shí)現(xiàn)真正牛市初升段的基礎(chǔ)因子。我們認(rèn)為在央行進(jìn)一步明確貨幣政策由“積極”轉(zhuǎn)為“中性”之后，同時(shí)銀行間中期利率的快速上升，以及新股節(jié)奏并沒有有效放緩的情況下（雖然期間有大宗資金或有介入），A股市場要真正走強(qiáng)好似并不現(xiàn)實(shí)?；谏鲜雠袛啵覀冋J(rèn)為滬深300指數(shù)一旦確認(rèn)周線下壓線有效，其下降第一目標(biāo)位將出現(xiàn)在3040附近。