隨著股指期貨的腳步聲越來(lái)越近，市場(chǎng)在普遍感到驚喜之時(shí)也不乏對(duì)于股指期貨高風(fēng)險(xiǎn)性的擔(dān)憂(yōu)，有些市場(chǎng)人士認(rèn)為股指期貨的推出可能會(huì)出現(xiàn)大戶(hù)利用資金優(yōu)勢(shì)操縱股指期貨價(jià)格的現(xiàn)象。對(duì)于此種說(shuō)法，我們認(rèn)為這種擔(dān)憂(yōu)雖有一定的道理，但未免有些悲觀，因?yàn)樵趯?shí)際中通過(guò)股指期貨達(dá)到控制股票市場(chǎng)的做法并不具有可操作性。

首先，對(duì)于股指期貨要有一個(gè)正確的認(rèn)識(shí)。股指期貨跟其他的期貨品種一樣，在期貨市場(chǎng)中發(fā)揮的是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。股指期貨的推出將為股票市場(chǎng)提供一種嶄新的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，而不是操縱股票市場(chǎng)的工具，更不會(huì)改變股市的長(zhǎng)期走勢(shì)。例如，美國(guó)、日本等在推出股指期貨時(shí)，股票正處于上升過(guò)程中，股指期貨上市后股票市場(chǎng)仍然保持了原有的上漲態(tài)勢(shì)。另外，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，從未發(fā)生過(guò)股指期貨被成功操縱的案例。因?yàn)楣芍钙谪洸幌窆善卑l(fā)行有一定限額，也不像商品期貨那樣有現(xiàn)貨數(shù)量的限制，股指期貨可以無(wú)限制成交，在這種無(wú)法估計(jì)的市場(chǎng)容量下，想要利用資金優(yōu)勢(shì)達(dá)到控制股指期貨的目的可能性不是很大。

其次，嚴(yán)格的監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)控制體系提前扼殺了操縱股指期貨的可能。股指期貨從籌備到獲批上市經(jīng)歷了三年的籌備期，體現(xiàn)了監(jiān)管層審慎推出股指期貨的決心與力度。與股指期貨相關(guān)的交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法等監(jiān)管制度同樣經(jīng)過(guò)了三年的不斷檢驗(yàn)與修正的過(guò)程。近日，中金所連續(xù)就交易所規(guī)則、結(jié)算規(guī)則等相關(guān)細(xì)則向社會(huì)廣泛征求意見(jiàn)。根據(jù)新的交易規(guī)則與實(shí)施細(xì)則，將大戶(hù)持倉(cāng)限額由600手降為100手，同一客戶(hù)在不同會(huì)員處開(kāi)倉(cāng)，其在某一合約單邊持倉(cāng)合計(jì)不得超過(guò)該客戶(hù)的持倉(cāng)限額。而根據(jù)滬深300期貨合約月份的規(guī)定，最多只有四個(gè)月份合約可供交易，也就是說(shuō)任何客戶(hù)最大持倉(cāng)限額是400手，因此即使對(duì)于權(quán)重股比例較高的招商銀行來(lái)說(shuō)，想以400手合約的市場(chǎng)效應(yīng)來(lái)左右市場(chǎng)行情不具有可行性。此外，對(duì)于大股東聯(lián)手操縱市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，我們認(rèn)為，如果大股東希望通過(guò)同時(shí)、同向進(jìn)行股票交易行為，從而影響滬深300指數(shù)走勢(shì)，謀取超額不當(dāng)收益，不僅違背國(guó)家法律、法規(guī)的相關(guān)規(guī)定，而且還要支付巨大的談判成本，因而也不具有可行性。

再者，根據(jù)股指期貨投資者適當(dāng)性制度，最終進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易的多是對(duì)期貨知識(shí)有一定了解的理性投資者，他們有著強(qiáng)烈的“反操縱”的意識(shí)與實(shí)力，想要在眾多經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者存在的市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)操縱行為，成功的概率是很低的。鑒于股指期貨推出初期，參與到股指期貨中來(lái)的人并不多，市場(chǎng)流動(dòng)性也不會(huì)太強(qiáng)，在一個(gè)流動(dòng)性并不充分的市場(chǎng)，想要操縱行情走勢(shì)，難度可見(jiàn)一斑?？傊?，滬深300股指期貨市場(chǎng)監(jiān)管條例之細(xì)、措施之嚴(yán)、監(jiān)管水平之高、警惕性之強(qiáng)是有目共睹的，堪稱(chēng)世界上風(fēng)險(xiǎn)控制最嚴(yán)的市場(chǎng)，為股指期貨的平穩(wěn)運(yùn)行提供了有利條件。在如此的監(jiān)管環(huán)境下，想要操縱市場(chǎng)可能性幾乎為零。

最后，開(kāi)戶(hù)實(shí)名制為防止熱錢(qián)利用資金優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)提供了保障。熱錢(qián)從來(lái)都是國(guó)際資本市場(chǎng)中“唯恐天下不亂者”。根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署和商務(wù)部分別發(fā)布的數(shù)據(jù)，2009年全年我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加4531.22億美元，其中我國(guó)貿(mào)易順差和實(shí)際外商直接投資分別為1960.7億美元和900.3億美元，而在剩余的高達(dá)1670.22億美元無(wú)法解釋的“熱錢(qián)”中就不乏對(duì)股指期貨虎視眈眈的國(guó)際炒家。

然而，在證監(jiān)會(huì)“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則要求下，期貨開(kāi)戶(hù)實(shí)名制的實(shí)施將熱錢(qián)的“操縱圖謀”扼殺在了萌芽階段。根據(jù)證監(jiān)會(huì)的要求，期貨市場(chǎng)新的實(shí)名制自2007年12月1日起全面推行，凡不符合實(shí)名制規(guī)定的客戶(hù)一律不予以開(kāi)戶(hù)。新的實(shí)名制的實(shí)施，使期貨交易賬戶(hù)和交易行為的真實(shí)性、有效性有了可靠保障，加強(qiáng)了監(jiān)管部門(mén)對(duì)賬戶(hù)交易行為的監(jiān)控能力。一方面，單一客戶(hù)號(hào)的要求杜絕了熱錢(qián)大規(guī)模分倉(cāng)多個(gè)賬戶(hù)、同一實(shí)際操作人的方式來(lái)規(guī)避交易所對(duì)大戶(hù)監(jiān)管的可能。另一方面，根據(jù)中金所公布的《股指期貨投資者適當(dāng)性制度操作指引（試行）》的征求意見(jiàn)稿，作為境外投資者參與股指期貨交易唯一正規(guī)渠道的QFII，其開(kāi)戶(hù)申請(qǐng)必須得到相應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、主管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)。這有利于防止熱錢(qián)“假借QFII之名，行操縱之實(shí)”。此外，中金所新修訂的交易規(guī)則賦予了交易所要求持倉(cāng)未達(dá)到大戶(hù)標(biāo)準(zhǔn)的客戶(hù)報(bào)告其持倉(cāng)頭寸的權(quán)利，從而加強(qiáng)了交易所對(duì)小規(guī)模熱錢(qián)賬戶(hù)交易行為的監(jiān)控。正是有了上述以實(shí)名制為基礎(chǔ)的制度性保障的構(gòu)建，國(guó)際熱錢(qián)被遠(yuǎn)遠(yuǎn)地阻擋在股指期貨的“合格”投資者范圍之外。

股指期貨的推出對(duì)于中國(guó)的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是一種必要的、有益的補(bǔ)充。目前全球GDP排名前20名的國(guó)家中，僅中國(guó)內(nèi)地仍未推出股指期貨。中國(guó)的資本市場(chǎng)由于缺乏做空機(jī)制，進(jìn)而缺乏規(guī)避股票市場(chǎng)價(jià)格波蕩起伏風(fēng)險(xiǎn)的工具，而股指期貨的推出正能有效地改變這一情況。國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨是平抑市場(chǎng)波動(dòng)，化解單邊行情的最成熟、最有效的工具。以全球股指波動(dòng)最為激烈的2008年為例，上證綜指日振幅超過(guò)3%的交易日達(dá)132日，占全年交易日的54%，這一數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于全球其他主要市場(chǎng)的20%—30%的水平，A股市場(chǎng)換手率接近600%，也遠(yuǎn)超過(guò)全球較為成熟市場(chǎng)的100%—200%的水平。股票市場(chǎng)的暴漲暴跌對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，都會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也不利于中國(guó)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。從此次蔓延全球的金融危機(jī)中來(lái)看，次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)、英國(guó)、韓國(guó)等22個(gè)已推出股指期貨的國(guó)家和地區(qū)股市最大跌幅平均為49.6%，而中國(guó)等未推出股指期貨的國(guó)家股票市場(chǎng)最大跌幅平均為63.2%。

國(guó)際發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的歷史經(jīng)驗(yàn)都表明：股指期貨的推出有利于促進(jìn)一國(guó)的資本市場(chǎng)健康發(fā)展。結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，中國(guó)快速的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度要求資本市場(chǎng)發(fā)揮更大的作用，因此迫切需要有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)引導(dǎo)中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健發(fā)展。在股指期貨推出之際，我們應(yīng)以客觀態(tài)度正確評(píng)價(jià)股指期貨的功能，看到股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，但不能以此來(lái)片面夸大股指期貨的負(fù)面作用。