魯陽節(jié)能(002088)

公司2016 年凈利同增81%，EPS0.45，符合預期公司發(fā)布業(yè)績快報，實現營業(yè)收入11.9 億元，同增5%，低于預期8%；實現凈利潤1.04 億元，同增81%，EPS0.45 元，符合預期。單四季度實現營業(yè)收入3.63 億，同增3%，環(huán)增15%；單四季度凈利潤0.4 億元，同增66%，環(huán)增5%。四季度業(yè)績改善延續(xù)，公司盈利能力回升情況略超我們此前預期。

2016 年公司凈利大幅增長主要由于：1）“現金為王”戰(zhàn)略，回款加速，資產減值計提減少；2）中高端陶瓷纖維產品占比提升，改善公司產品盈利結構；3）巖棉產品受國家政策影響，需求轉暖帶動量價齊升。

新一輪增長正在萌芽行業(yè)層面，自2016 年下半年以來鋼鐵量價均現同比回升，鋼企盈利能力改善顯著。冶金需求占魯陽銷售占比約30%左右，且多為耗材，判斷下游需求轉好驅使魯陽陶纖產品銷售/毛利率持續(xù)改善。公司層面，與奇耐協(xié)同效應仍處爆發(fā)前夜。前期公司增長主要在于內部應收賬款管控以及生產技術工藝改進帶來的盈利能力提升。未來隨著奇耐與魯陽在海外銷售渠道整合協(xié)同效應顯現、新技術新產品市場推廣后帶來國內銷量提升，營收端增速有望提速。中高端產品占比提升將提高產品銷售均價進而改善整理盈利能力。目前公司陶纖產能仍有釋放空間。巖棉產品受益于建筑保溫防火市場設計標準提升，需求穩(wěn)步增長。公司巖棉產品售價有望持續(xù)提升。同時挖掘現有巖棉產能，產品銷量仍有增長空間。巖棉業(yè)務經營持續(xù)改善為公司下一階段增長提供保護。

維持買入評級，目標價21.5 元四季度經營延續(xù)良好勢頭，公司盈利能力回升情況略超我們此前預期。與奇耐協(xié)同效應仍處爆發(fā)前夜，看好未來兩者在全球范圍內產能調度、產品銷售所帶來的經營業(yè)績進一步提升。維持2017-18 年盈利預測1.45億元和1.88 億元，對應EPS0.62 元及0.81 元。公司市值44 億元，現價對應2017 年PE 為29x。維持目標價21.5 元，買入評級。

風險提示：與奇耐協(xié)作不及預期，陶纖與巖棉銷售推廣不及預期。