中金所此次就股指期貨交易及實施細(xì)則等業(yè)務(wù)規(guī)則所進(jìn)行的修訂主要基于幾個原則：加強(qiáng)風(fēng)險管理，保障市場平穩(wěn)運行；加強(qiáng)監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益；優(yōu)化基礎(chǔ)制度設(shè)計，促進(jìn)市場功能發(fā)揮。主要目的是為了平穩(wěn)推出股指期貨。

此次主要修訂的內(nèi)容有幾個方面值得投資者關(guān)注，現(xiàn)簡析如下：

最低保證金從10%提高到12%

中金所為加強(qiáng)風(fēng)險控制，將股指期貨最低交易保證金的收取標(biāo)準(zhǔn)由10%提高至12%。為保證單邊市下交易所調(diào)整保證金水平的針對性，修訂單邊市下對交易所調(diào)整保證金的限制性規(guī)定。按照目前滬深300指數(shù)的水平，同時按照征求意見稿中12%的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，投資者買入一手合約大約需要14.5萬元左右，如果按照10%的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)，買入一手合約只需要12萬元左右，最低交易保證金標(biāo)準(zhǔn)高出2個百分點起到了降低投資者資金控制量的作用。提高保證金水平，將起到控制風(fēng)險的作用，如果保證金收取比例過低，投資者又不注意控制風(fēng)險，很容易被強(qiáng)行平倉，此舉也是為了保護(hù)投資者自身利益。此外，目前國內(nèi)商品期貨交易所的保證金水平基本維持在8%-10%之間，而期貨公司要求的保證金比例一般會在此基礎(chǔ)上再上浮幾個百分點。對于股指期貨這個新品種，適當(dāng)提高保證金標(biāo)準(zhǔn)符合目前國內(nèi)的市場水平，有利于股指期貨上市初期市場的平穩(wěn)運行。

持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手

中金所為進(jìn)一步加強(qiáng)風(fēng)險控制、防止價格操縱，將持倉限額標(biāo)準(zhǔn)由600手降為100手。明確對于結(jié)算會員的限倉標(biāo)準(zhǔn)為按照每日結(jié)算后某一合約單邊的總持倉量計算，進(jìn)行套期保值交易和套利交易的客戶持倉按照交易所有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。按照目前滬深300指數(shù)的水平和12%保證金標(biāo)準(zhǔn)，100手對應(yīng)1500萬元左右，可以撬動1.2億左右的資金量，這個資金量已經(jīng)不小了，如果是600手呢，也就是撬動的資金量多達(dá)7億，市場風(fēng)險也隨之增大。鑒于目前國內(nèi)投資者投機(jī)氛圍濃厚，相關(guān)意見稿將期指持倉限額由600手降為100手，會使投機(jī)者操縱市場的難度大大增加，主要目的在于控制風(fēng)險，防止股指期貨上市初期遭到爆炒。

取消熔斷制度

考慮到熔斷制度的復(fù)雜性、實施效果的不確定性和市場參與者的接受程度，目前實施該制度的條件還不夠成熟。本次修訂取消了《交易規(guī)則》和《風(fēng)險控制管理辦法》中有關(guān)熔斷制度的規(guī)定。對于熔斷制度的取消，無論是期貨公司還是投資者都是十分贊成的。一方面熔斷制度本身較難理解，操作也較復(fù)雜，即使實施，在市場激烈情況下幾分鐘的熔斷未必能使市場冷靜下來，其限制作用可能有限；另一方面，取消熔斷制度能增加衍生品市場的流動性，有利于市場的穩(wěn)定發(fā)展。假設(shè)熔斷制度出臺，則流動性勢必會受到影響，衍生品市場就會由此而造成巨大波動。此外，衍生品市場和現(xiàn)貨市場是緊密結(jié)合在一起的，現(xiàn)貨市場沒有暫停交易的機(jī)制，如果期貨市場有這個熔斷制度，那么就很有可能造成期貨市場和現(xiàn)貨市場的脫節(jié)。

按照品種申請和審批套期保值

中金所將套期保值的申請和審批單位由分合約審批改為按照品種審批，同時規(guī)定套期保值額度自獲批之日起6個月內(nèi)有效，有效期內(nèi)可以重復(fù)使用。獲批套期保值額度可以在多個月份合約使用，各合約同一方向套期保值持倉合計不得超過該方向獲批的套期保值額度。此舉最明顯的影響是簡化了流程，增加了操作的多樣化和靈活性。此外，額度使用更合理，在套期保值申請完畢后，投資者仍可以進(jìn)行多合約、多品種的套期保值，可以更好地發(fā)揮套期保值功能，提高效率，激發(fā)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨的熱情。

季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價的±20％

考慮季月合約的波動性可能較近月合約大，在規(guī)則中增加“季月合約上市首日漲跌停板幅度為掛牌基準(zhǔn)價的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢復(fù)到合約規(guī)定的漲跌停板幅度；上市首日無成交的，下一交易日繼續(xù)執(zhí)行前一交易日的漲跌停板幅度”的規(guī)定。此舉與商品期貨的規(guī)定有類似的地方，主要目的都是為了控制合約上市首日的市場風(fēng)險。

其他方面，比如加強(qiáng)會員持續(xù)監(jiān)管，增加會員應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿足交易所會員資格條件要求的規(guī)定；強(qiáng)化會員及其高級管理人員和從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)接受交易所自律監(jiān)管的要求；增加會員應(yīng)對其客戶的交易行為加強(qiáng)合法合規(guī)性管理的內(nèi)容；新增日常檢查和交易所采取監(jiān)管措施的有關(guān)內(nèi)容；將跨市場操縱和不配合交易所日常檢查等情形納入違規(guī)處罰情形；規(guī)定會員、客戶采取可能影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的方式下達(dá)交易指令的，交易所可以采取相關(guān)措施；豐富交易所處罰手段，增加暫停受理開立交易編碼申請、限制或者暫停業(yè)務(wù)以及調(diào)整會員資格類型的處罰措施等等。這些舉措進(jìn)一步強(qiáng)化了相關(guān)監(jiān)管措施和要求，主要目的是加強(qiáng)市場監(jiān)管，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

此次股指期貨交易及實施細(xì)則等業(yè)務(wù)規(guī)則的修改是多方研究探索的成果，增加了細(xì)則的合理性和可行性，新細(xì)則在股指期貨順利上市并穩(wěn)步發(fā)展的過程中將起到積極的作用。