上周期債市場繼續(xù)在振蕩整理中徘徊。雖然現(xiàn)券收益率繼續(xù)下行，但期債漲幅有限。隨著3月MPA考核期的臨近和資金壓力的增加，期債市場在當(dāng)前位置繼續(xù)上行的壓力逐漸加大。短期期債價格存在沖高回落可能，關(guān)注流動性壓力釋放下的機(jī)會。

MPA考核期臨近，關(guān)注資金壓力

上周央行逆回購操作投放4700億元，到期3150億元，一周共計凈投放1550億元。

MLF方面，上周另有535億元MLF到期，且央行并未進(jìn)行續(xù)作。雖然上周央行公開市場操作一改前期的凈回籠，以凈投放的姿態(tài)來穩(wěn)定市場，但是Shibor隔夜和一周利率水平自2月14日以來持續(xù)加速上漲?？梢?，隨著3月MPA考核期的臨近，市場資金利率水平上升的壓力有增無減。同時，我們從更長期限的Shibor利率水平持續(xù)走高也可看出，央行穩(wěn)健中性的貨幣政策和春節(jié)前后的兩次貨幣政策工具利率調(diào)升動作已經(jīng)給了市場明確信號。貨幣政策邊際收緊的基本面已經(jīng)成為既定事實。

因此，本周將要到期的4300億元逆回購、2月底資金跨期和3月MPA考核臨近的時間節(jié)點令市場流動性壓力增加。雖然我們預(yù)計央行仍將以開放姿態(tài)穩(wěn)定市場資金利率水平，但是對于債券市場來講，流動性壓力仍較大。

配置需求乏力

從上周的一級市場發(fā)行情況來看，上周利率在一級市場增發(fā)利率均大幅上行。其中3年期、7年期附息國債增發(fā)利率分別由之前的2.77%和2.79%上升至2.81%和3.15%，收益率上行、曲線陡峭的態(tài)勢盡顯。從投標(biāo)積極性來看，農(nóng)發(fā)債和口行債等政策金融債的中標(biāo)倍數(shù)較高，配置熱情尚可，部分現(xiàn)券可見4.1和5.62的中標(biāo)倍數(shù)。然而，國債的中標(biāo)倍數(shù)偏低，基本在2左右徘徊。

因此，上周10年期國債收益率繼續(xù)下降至3.29%，我們也未見期債市場價格的大幅反彈?？梢姡找媛世^續(xù)下行的動力也在減弱。我們認(rèn)為，10年期國債收益率在上行至3.5%附近時，配置熱情會短期打開。一旦收益率下行速度過快或相對配置價值降低，加上流動性短期緊張，資金會更樂意配置收益率更高的債券。本周地方債的發(fā)行也將打開，將有4期總計約160億元的新疆債發(fā)行，預(yù)計國債市場配置熱情仍將受到限制。

綜合來看，在本周市場流動性壓力上升的關(guān)口，加上配置需求的淡化，期債價格持續(xù)上升的動力減弱。因此，在當(dāng)前國債收益率下行逐漸乏力、期債價格行至技術(shù)性關(guān)口的時點，密切關(guān)注基本面信號的變化，期債市場區(qū)間內(nèi)可逢高拋空。從收益率的波動來看，我們對于年內(nèi)10年期國債收益率波動區(qū)間在2.8%—3.5%的判斷不變。不過，一季度國債收益率更加傾向于在區(qū)間上沿波動，甚至有突破上沿沖擊3.6%的可能。