投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2016年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)16年實(shí)現(xiàn)收入22.2億，同比增17%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.7億，同比增31%；凈利增1.4億，同比增33%。

平安觀點(diǎn)：

4Q16 收入、凈利增速均超預(yù)期。測(cè)算4Q16 公司營(yíng)收7.8 億，同比增20%；凈利0.5 億，同比增56%。主因在于低估了四季度出貨增長(zhǎng)幅度。

營(yíng)收增速加快，完成16 年股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)。4Q16 收入增速加快，一方面10 月份產(chǎn)品提價(jià)2%-5%，主要源于面粉價(jià)格上漲以及嚴(yán)控超載運(yùn)費(fèi)提升；另一方面新增經(jīng)銷商，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域渠道下沉，同時(shí)配合地面宣傳、萬(wàn)場(chǎng)地推活動(dòng)，銷量持續(xù)提升。在4Q15 高基數(shù)基礎(chǔ)上4Q16 仍延續(xù)高增長(zhǎng)，猜測(cè)仍有面粉沖量因素存在，推動(dòng)16 年收入完成股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)目標(biāo)。

毛利率可能同比提升，疊加理財(cái)投資收益，共同助推凈利高增長(zhǎng)。考慮到產(chǎn)品提價(jià)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、新產(chǎn)線技術(shù)進(jìn)步（自動(dòng)化程度提升、低價(jià)原料保證品質(zhì)、產(chǎn)線布局合理）、規(guī)模效應(yīng)等因素，4Q16 毛利率大概率同比提升。渠道運(yùn)營(yíng)效率提升，費(fèi)用率可能持平或略有下行。估計(jì)四季度理財(cái)收益將近700 萬(wàn)，以上因素共同推動(dòng)4Q16 凈利大增56%。

員工持股利益綁定，外延擴(kuò)張落地可期。員工持股計(jì)劃參與廣泛，人均認(rèn)購(gòu)份額高，綁定員工與公司利益，利于公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展。克明大股東與前海梧桐基金合作，開啟并購(gòu)之路。克明格局南強(qiáng)北弱，北方市場(chǎng)更可能以并購(gòu)擴(kuò)張為主，雖過(guò)程曲折但方向堅(jiān)定。掛面之外，外延大食品戰(zhàn)略還包括：餐飲連鎖、調(diào)味品、烘焙等。

盈利預(yù)測(cè)與估值：根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，上調(diào)16 年EPS 約7%至0.43 元，預(yù)計(jì)16-18 年EPS 分別為0.43、0.52、0.62 元，同比增33%、22%、18%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為37、30、26 倍。長(zhǎng)期主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，濕面新品爆發(fā)可期、外延并購(gòu)落地均可能成為催化因素，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售進(jìn)度不達(dá)預(yù)期及食品安全事件。