2017年以來(lái)A股市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)較好，上證綜指累計(jì)上漲超4%，成交量逐步放大。結(jié)合當(dāng)前宏觀基本面及兩會(huì)的時(shí)間窗口期，股指后市仍將保持振蕩上行格局。

企業(yè)融資需求增長(zhǎng)顯著

從最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，1月新增人民幣貸款4000億元，新增社融16300億元，均超出市場(chǎng)預(yù)期。1月社融創(chuàng)下新高且增速保持在12.8%，表明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)總需求基本保持平穩(wěn)。分部門(mén)看，居民企業(yè)需求兩旺，中長(zhǎng)期貸款占比較高。1月新增非居民中長(zhǎng)期貸款增加1.5萬(wàn)億元為歷史新高，遠(yuǎn)超去年同期的1.06萬(wàn)億元，為去年全年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款額度的三分之一以上，這表明企業(yè)融資需求改善顯著。

此外，M1增速在1月大幅下降至14.5%，目前M1增速回落而企業(yè)信貸需求高增，意味著企業(yè)投資意愿明顯改善。結(jié)合2016年四季度制造業(yè)投資增速的大幅反彈以及1月PPI同比繼續(xù)上升6.9%，這表明在大宗商品持續(xù)上漲背景下，企業(yè)正重拾積極性。

CPI大概率見(jiàn)頂

1月CPI大幅回升至2.5%，其中非食品價(jià)格回升至2.5%，創(chuàng)下近6年新高。仔細(xì)對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)去年2月豬肉價(jià)格大漲導(dǎo)致CPI上漲，而今年2月食品價(jià)格穩(wěn)定，今年2月CPI中食品價(jià)格同比漲幅大概率為負(fù)，從而拉低CPI。另外，低基數(shù)效應(yīng)也是造成1月CPI同比漲幅較大的原因，因今年春節(jié)與去年錯(cuò)位，2016年同期基數(shù)較高，2月CPI回落概率較大。若未來(lái)幾個(gè)月CPI出現(xiàn)明顯回落，市場(chǎng)對(duì)于央行緊縮的預(yù)期或有改善。

今年貨幣政策基調(diào)是“穩(wěn)健中性”。金融去杠桿將抑制社會(huì)融資擴(kuò)張，其中票據(jù)融資和企業(yè)債受回購(gòu)利率上行的影響最為直接。房貸利率受債券利率的影響較大，目前房貸利率已經(jīng)開(kāi)始上行，也意味著1月房貸超增難以持續(xù)，后續(xù)將拖累社融總量增長(zhǎng)。而銀行的表外融資，在今年恐受MPA的全面約束，1月爆炸式增長(zhǎng)勢(shì)必難以持續(xù)。因此，盡管短期社融超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，但穩(wěn)健中性的貨幣政策將使后期面臨較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，中金所對(duì)股指期貨的限制措施正在逐步放開(kāi)。從國(guó)外衍生品市場(chǎng)建設(shè)特別是美、日等國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，股指期貨并非股市非理性波動(dòng)的元兇早已成為共識(shí)。以股指期貨為代表的衍生品不僅是投資者規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)最倚重的工具之一，也是我國(guó)發(fā)展層次豐富、品種多樣的金融衍生產(chǎn)品體系的應(yīng)有之意。期指的逐步恢復(fù)短期而言對(duì)市場(chǎng)直接影響較小，但心理層面有助于提高投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。

綜合來(lái)看，短期經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定，通脹逐步回落有望改善市場(chǎng)的貨幣緊縮預(yù)期。此外，全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)在即，管理層穩(wěn)增長(zhǎng)促改革意圖明顯。盡管3300一線或有一定回調(diào)壓力，但股指反彈仍在路上，建議投資者保持多頭思維。