受到周一央行宣布定向降準(zhǔn)消息影響，國(guó)債收益率繼續(xù)下挫至3.3%附近，短期國(guó)債市場(chǎng)保持反彈趨勢(shì)。但本次定向降準(zhǔn)只是央行每年年初的常規(guī)考核內(nèi)容，不代表央行的“寬松”態(tài)度，定向降準(zhǔn)不宜被過(guò)度解讀。1月實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，加之國(guó)內(nèi)通脹壓力得到緩解，短期國(guó)債收益率或?qū)⒗^續(xù)上移，但受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期影響，預(yù)計(jì)收益率上漲空間有限，收益率水平或?qū)⒎磸?fù)保持在3%—3.5%區(qū)間運(yùn)行，單邊趨勢(shì)性交易機(jī)會(huì)仍需等待。

上周美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫在國(guó)會(huì)發(fā)表半年度貨幣政策證詞偏鷹派，會(huì)議紀(jì)要內(nèi)容公布后，3月加息概率上升到34%，5月和6月加息概率分別上升至61.8%和77.5%。

由于汽油及其他商品、服務(wù)價(jià)格走高，美國(guó)1月CPI數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.6%，大幅高于預(yù)期，創(chuàng)2013年2月以來(lái)最大漲幅。同時(shí)1月CPI同比也上升至2.5%，基本已經(jīng)達(dá)到美聯(lián)儲(chǔ)加息的要求。

但目前美國(guó)工資漲幅仍不明顯，且其勞動(dòng)參與率數(shù)據(jù)仍偏低，加之特朗普政府提出的減稅、擴(kuò)大基建投資、鼓勵(lì)制造業(yè)企業(yè)回流及貿(mào)易壁壘設(shè)置與美聯(lián)儲(chǔ)加息背道而馳，美聯(lián)儲(chǔ)加息速度或?qū)⑷跤陬A(yù)期，且目前中美國(guó)債市場(chǎng)利差已回至正常偏高水平，短期美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)影響有限。

從國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI和其他各行業(yè)數(shù)據(jù)看，1月及2月初工業(yè)生產(chǎn)依舊強(qiáng)勁，1月全國(guó)粗鋼產(chǎn)量增速升至10%，發(fā)電耗煤增速繼續(xù)保持較快幅度上升，工業(yè)生產(chǎn)仍然較為強(qiáng)勁。盡管內(nèi)需表現(xiàn)相對(duì)平淡，但1月以美元計(jì)價(jià)出口同比大幅回升轉(zhuǎn)正至7.9%。在中央連續(xù)強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)反彈屬于典型的庫(kù)存回補(bǔ)支撐，但庫(kù)存大幅上升也意味著對(duì)未來(lái)需求的透支，本輪經(jīng)濟(jì)反彈的持續(xù)性不足。

在房地產(chǎn)投資大規(guī)模下降的背景下，地方政府也將保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的目標(biāo)轉(zhuǎn)向基建，其中PPP合作基建項(xiàng)目增長(zhǎng)最為迅速。近期，各地23個(gè)已公布目標(biāo)增速的省份計(jì)算的2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)規(guī)模已超過(guò)45萬(wàn)億，在如此大規(guī)?；ǖ耐苿?dòng)下，預(yù)計(jì)今年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍將保持穩(wěn)定。從央行市場(chǎng)操作上來(lái)看，盡管一方面上調(diào)了逆回購(gòu)、MLF和SLF利率，但同時(shí)在市場(chǎng)中連續(xù)多日展開(kāi)資金凈投放，目前貨幣政策以中性穩(wěn)健為主，短期將不會(huì)進(jìn)行加息提準(zhǔn)的操作。

綜上，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持穩(wěn)定，通脹短期回落有望改善貨幣緊縮預(yù)期。預(yù)計(jì)短期10年國(guó)債利率將維持在3.0%—3.5%，單邊趨勢(shì)性操作機(jī)會(huì)較低，目前10年期國(guó)債和5年期國(guó)債利差均處于歷史高位，可重點(diǎn)關(guān)注其中的套利機(jī)會(huì)。