提要

近期二線藍(lán)籌盈利改善以及分紅預(yù)期成為指數(shù)上行的主要推動力。全國兩會臨近召開，政策預(yù)期不斷升溫，改革類、通脹類、基建類有望引領(lǐng)指數(shù)。

春節(jié)之后，上證綜指中樞趨勢上移，滬指已逼近2016年11月高位，在此壓力位下，近期指數(shù)上行步伐略有放緩，本輪行情能否順利突破前高成為市場關(guān)注焦點(diǎn)。我們認(rèn)為，補(bǔ)庫存周期下，企業(yè)盈利改善難證偽，同時伴隨兩會預(yù)期、養(yǎng)老金入市，資金面也向好股市，因此，滬指突破3300點(diǎn)關(guān)口只是時間問題。

基本面改善得到印證

2016年四季度之后，庫存周期進(jìn)入補(bǔ)庫存階段逐漸成為市場共識，在此預(yù)期之下，盈利改善替代利率低位成為推動指數(shù)上行的主要力量。2017年以來，多方面信號令這一邏輯不斷強(qiáng)化，并推動以水泥、鋼鐵、造紙為代表的行業(yè)走強(qiáng)。

宏觀層面，1月社會融資規(guī)模創(chuàng)出天量，其中非標(biāo)大增表明企業(yè)融資需求改善，結(jié)合M2—M1剪刀差收窄，資金脫虛向?qū)嵺E象初顯。中觀層面，重卡、挖掘機(jī)銷量高速增長，其中國內(nèi)重卡銷量創(chuàng)6年以來新高，更新?lián)Q代、基建需求旺盛是其內(nèi)在增長動力。鑒于多省市尤其是西部省份固定資產(chǎn)投資計劃超預(yù)期，我們認(rèn)為基建、PPP擴(kuò)張一定程度上將消化房地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面影響，因此一季度之前盈利改善難證偽。

此外，兩會預(yù)期是指數(shù)上行的另一大助推器，一帶一路、混改成為市場熱議焦點(diǎn)。這可從近期省市政府報告中初見端倪，交通運(yùn)輸、港口成為政府報告中的高頻詞匯，美國退出TPP協(xié)議為一帶一路創(chuàng)造機(jī)遇，同時相關(guān)上市企業(yè)訂單激增，表明本輪基建板塊上行具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時，中輕集團(tuán)推進(jìn)混改、中糧集團(tuán)爭取2018年18家專業(yè)化公司全部混改，地方國資混改釋放加速信號為市場注入活力，改革類機(jī)會將貫穿全年。

風(fēng)險方面，次新銀行調(diào)整以及MPA臨近是近期的主要因素。IPO過審放緩，次新股年后表現(xiàn)不俗，其中不乏次新銀行的身影。然而在資金持續(xù)推動股價之后，部分銀行PB已超3倍，估值虛高可能帶來階段性調(diào)整的可能。此外3月MPA考核臨近，鑒于近期監(jiān)管收緊信號明確，3月流動性隱患將逐步凸顯，22日Shibor一周利率突破2.7%即是明證，若流動性收緊引發(fā)資金面緊張，可能導(dǎo)致市場偏好下移。

流動性擾動市場節(jié)奏

從長周期看，補(bǔ)庫存周期尚未結(jié)束，同時房地產(chǎn)調(diào)控帶來的負(fù)面效應(yīng)尚未顯現(xiàn)，戰(zhàn)略上不妨樂觀些。短期而言，全國兩會臨近催生一帶一路等概念炒作，配合養(yǎng)老金即將入市傳聞，市場情緒普遍樂觀，因此全國兩會召開之前不妨延續(xù)多頭思路。

配置方面，建議超配IF合約。一方面次新銀行調(diào)整壓制銀行板塊整體表現(xiàn)，并壓縮上證50指數(shù)上行空間。另一方面維持成長股處于去估值階段的判斷不變，監(jiān)管收緊、流動性隱患均是成長股調(diào)整的潛在因素。因而二線藍(lán)籌穩(wěn)健性更高，可持續(xù)關(guān)注。