春節(jié)長(zhǎng)假后，在銅、鋅等基本金屬出現(xiàn)較大回撤的情況下，滬鋁表現(xiàn)異常堅(jiān)挺，主力1704合約在2月16日創(chuàng)下2014年9月11日以來(lái)反彈新高14580元/噸。筆者認(rèn)為，供給側(cè)改革拓展至鋁行業(yè)引發(fā)去產(chǎn)能預(yù)期，環(huán)保督察導(dǎo)致電解鋁成本抬升，宏觀環(huán)境回暖下投資需求旺盛，三大利多推動(dòng)滬鋁反彈。

供給側(cè)改革拓展至鋁行業(yè)

一直以來(lái)，電解鋁與煤炭、鋼鐵等行業(yè)因高能耗和產(chǎn)能過(guò)剩備受關(guān)注。2016年鋼鐵、煤炭等行業(yè)去產(chǎn)能取得顯著成效，2017年有色金屬行業(yè)去產(chǎn)能被提上日程。在有色金屬中，產(chǎn)能過(guò)剩最為明顯的是電解鋁行業(yè)。

根據(jù)阿拉丁預(yù)估數(shù)據(jù)，2017年中國(guó)約有439萬(wàn)噸鋁產(chǎn)能投放，較2016年4180萬(wàn)噸的產(chǎn)能預(yù)估增長(zhǎng)約10%。若鋁行業(yè)推進(jìn)供給側(cè)改革，那么2017年新增產(chǎn)能投放將推遲，產(chǎn)能過(guò)剩壓力或緩解。

環(huán)保督察導(dǎo)致原材料價(jià)格上漲

自2016年開(kāi)始，環(huán)保問(wèn)題一直制約很多工業(yè)品的產(chǎn)出。2017年1月13日，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《京津冀及周邊地區(qū)2017年大氣污染防治工作方案的征求意見(jiàn)稿》，要求北京周邊“2+26”城市（主要為京津冀，山東、河南、山西部分城市），冬季供暖季電解鋁廠限產(chǎn)30%以上，以停產(chǎn)的電解槽數(shù)量計(jì)；氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)50%左右，以生產(chǎn)線計(jì)。

受環(huán)保督察影響，近兩個(gè)月，氧化鋁和預(yù)焙陽(yáng)極碳等原料價(jià)格出現(xiàn)明顯上漲，其中預(yù)焙陽(yáng)極碳價(jià)格上漲超過(guò)20%。從成本構(gòu)成來(lái)看，氧化鋁和電力構(gòu)成了電解鋁生產(chǎn)成本的主要部分，其次為陽(yáng)極碳部分。據(jù)相關(guān)消息，環(huán)保督察對(duì)河南地區(qū)的碳素企業(yè)影響較大，就算春節(jié)過(guò)后少部分企業(yè)有復(fù)產(chǎn)情況，開(kāi)工率也處于50%左右，河南長(zhǎng)城鋁業(yè)碳素、神通碳素、中山碳素等都處于停產(chǎn)狀態(tài)。

潛在的不確定因素

第一，鋁行業(yè)去產(chǎn)能不大會(huì)復(fù)制煤炭行業(yè)“一刀切”模式，原因在于電解鋁行業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)和煤炭、鋼鐵行業(yè)存在很大差異，化解產(chǎn)能以“疏堵結(jié)合”的方式效果可能更佳。

一方面，中國(guó)電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩是動(dòng)態(tài)的，在2016年之前過(guò)剩程度沒(méi)有煤炭高。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，2015年年底國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能利用率為77%，按照產(chǎn)能利用率以80%的分水嶺來(lái)衡量產(chǎn)能過(guò)剩情況，鋁實(shí)際上小幅過(guò)剩。相比之下，煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率在2015年年底只有65%，屬于嚴(yán)重過(guò)剩。

另一方面，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)變革和改進(jìn)，當(dāng)前中國(guó)電解鋁行業(yè)產(chǎn)能是先進(jìn)的，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的400千安及以上槽型產(chǎn)能占比超過(guò)50%。2015年我國(guó)電解鋁企業(yè)平均勞動(dòng)生產(chǎn)率達(dá)到260噸/年，是2000年的20倍，部分企業(yè)甚至超過(guò)500噸/年。目前，中國(guó)電解鋁落后產(chǎn)能占比較小，據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2015年9月，100—300千安類(lèi)型的電解槽僅僅占整個(gè)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能的12%。

第二，終端需求將弱于2016年同期。電解鋁終端主要是房地產(chǎn)、汽車(chē)和基建行業(yè)，筆者觀察1月數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，隨著購(gòu)置稅優(yōu)惠政策減半，1月乘用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成207.2輛和221.8萬(wàn)輛，比上年同期分別下降4.2%和1.1%。房地產(chǎn)銷(xiāo)售也出現(xiàn)較大幅度降溫，因此鋁材加工行業(yè)訂單也有所回落。

綜上所述，當(dāng)前宏觀環(huán)境向好，資金大量流向商品市場(chǎng)，再配合供給側(cè)改革預(yù)期和環(huán)保督察對(duì)成本抬升的利好，滬鋁和其他周期性商品一樣短周期還會(huì)保持堅(jiān)挺。但微觀行業(yè)獨(dú)特性（產(chǎn)出增長(zhǎng)和電解鋁產(chǎn)能大多數(shù)屬于先進(jìn)產(chǎn)能）和需求端的不確定性使得鋁價(jià)面臨拖累。