09年12月以來，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期明顯以及成本上漲等諸多利好因素的刺激下，滬鋁持續(xù)大幅上漲，表現(xiàn)極為強(qiáng)勢。然而，2010年年初，央行為對沖信貸快速釋放與輸入性流動性的增加，在短期內(nèi)連續(xù)釋放緊縮信號，導(dǎo)致滬鋁近期頻繁劇烈波動，加大了交易風(fēng)險。筆者預(yù)期滬鋁震蕩整理行情或?qū)⒀永m(xù)一段時間，但滬鋁基本面維持良好，多頭格局并未改變。作為基本金屬中基本面最弱、反彈力度最小的鋁來說，其價格相對于2008年底的萬元低點(diǎn)上漲逾70%，但漲幅尚不及銅鋅漲幅的一半，后市在成本上升和補(bǔ)漲意愿強(qiáng)烈推動下，滬鋁有望走出震蕩整理格局，繼續(xù)上揚(yáng)。

央行加大調(diào)控力度，適度寬松貨幣政策并未改變
 
　　宏觀消息面上，近期央行連續(xù)釋放緊縮信號，成為商品價格寬幅震蕩的一個重要原因。11日，中國人民銀行決定，從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)。這一舉動被認(rèn)為是明顯的緊縮信號，商品市場隨之呈現(xiàn)大幅下跌的局面。19日，央行發(fā)行了一年期央行票據(jù)，發(fā)行利率為1.9264%，較上周的1.8434%再度上漲8.3個基點(diǎn)，增幅與上一周持平。市場對央票票面利率的反映已經(jīng)沒有第一次那么激烈。市場開始認(rèn)識到，央行的舉措在于回收過多的流動性并非改變適度寬松的貨幣政策。
 
　　分析來看，中國央行的上調(diào)存款準(zhǔn)備金率雖標(biāo)志著國內(nèi)進(jìn)入緊縮調(diào)整周期，但并非是對貨幣供應(yīng)量非常迅猛的緊縮，真正的宏觀政策緊縮還得看信貸政策，此舉更多是為了控制信貸規(guī)模的快速擴(kuò)張， 2010年1月份第1周，銀行貸款增長達(dá)6000億元，元旦至今信貸額度更是達(dá)萬億大關(guān)。去年全年信貸規(guī)?？偭坎?.59萬億。信貸暴增主要源于強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長帶來的信貸需求，以及調(diào)控預(yù)期倒逼銀行年初放量?？梢哉f，央行近期的緊縮政策是為了對沖信貸快速增加與輸入性流動性增加，并非貨幣政策轉(zhuǎn)向。
 
　　在流動性充裕的前提下，各國央行的貨幣政策變化對市場的影響仍然是主流，傳統(tǒng)的供給與消費(fèi)對市場的影響退居其次。隨著各國經(jīng)濟(jì)紛紛走出谷底，步入持續(xù)復(fù)蘇的進(jìn)程，過剩的流動性是的未來爆發(fā)大規(guī)模通貨膨脹的可能性在進(jìn)一步增加，在這樣的背景下，貨幣政策的調(diào)整將難以避免。而中國央行在年初信貸高峰期實(shí)施的貨幣調(diào)整應(yīng)該是恰逢其時，無疑是對經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行有利。而這種微調(diào)顯然不會改變整體上的寬松貨幣政策，從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行結(jié)構(gòu)上看也難以出現(xiàn)貨幣政策的逆轉(zhuǎn)，因此金屬市場的整體牛市氛圍也將不會改變。
 
　　宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，有望帶動鋁需求繼續(xù)增加
 
　　2009年12月以來基本金屬價格上漲中，很大一部分是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期逐步強(qiáng)化。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，12月份美國工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比上升0.6個百分點(diǎn)，升幅基本與市場預(yù)期持平；當(dāng)月工業(yè)開工率上升0.5個百分點(diǎn)至72%，亦優(yōu)于市場預(yù)期的71.8%。另歐盟統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，11月份歐元區(qū)工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比上升1.0%，同比下降7.1%，優(yōu)于市場環(huán)比上升0.5%、同比下降8.5%的預(yù)期。歐美工業(yè)產(chǎn)值持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長顯示經(jīng)濟(jì)前景更為樂觀。
 
　　國內(nèi)方面，2009年四個季度諸多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)活動逐步趨于強(qiáng)勁。2009年12月，全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為56.6%，高于上月1.4個百分點(diǎn)，為2008年5月以來新高。該指數(shù)已連續(xù)10個月位于臨界點(diǎn)——50%以上，表明制造業(yè)和整個經(jīng)濟(jì)總體繼續(xù)保持回升向好勢頭，12 月出口超1300億美元，同比增愈17%，環(huán)比增長近20%，大幅超出市場0-5%的預(yù)期。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動趨于強(qiáng)勁使央行有底氣果斷靈活采取措施對沖貨幣流動性，同時也有利于拉動鋁的需求增加。
 
　　最新統(tǒng)計顯示2009年國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷分別為1379.10萬輛和1364.48萬輛，分別增長18.30%和46.15%。中國汽車產(chǎn)銷量首次躍居世界第一。2009年初中國出臺和實(shí)施了一系列促進(jìn)汽車消費(fèi)的政策，刺激了國內(nèi)汽車市場的快速復(fù)蘇并呈現(xiàn)出較快的發(fā)展勢頭。在所有出臺的政策中，1.6升及以下乘用車購置稅減半政策影響最大，2009年該類車型銷售為719.55萬輛，同比增長71%，增長貢獻(xiàn)度70%。中國汽車產(chǎn)銷快速增長，有效拉動了鋼鐵、有色金屬、輪胎、玻璃等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。以汽車為代表的交通運(yùn)輸行業(yè)是我國鋁消費(fèi)的第二大行業(yè)，汽車工業(yè)的快速發(fā)展顯示我國鋁消費(fèi)旺盛，這對鋁價形成強(qiáng)力支撐。
 
　　成本上漲，氧化鋁價格連續(xù)上調(diào)，推動鋁價上揚(yáng)
 
　　面對全球氣候變暖，各國紛紛采取二氧化碳減排措施，而作為能耗大戶的電解鋁企業(yè)成為減排的重要目標(biāo)。11月26日，中國宣布到2020年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，預(yù)計以后會繼續(xù)出臺具體的減排措施，電解鋁行業(yè)首當(dāng)其沖。顯然，對二氧化碳排放征稅將大大促進(jìn)全球電解鋁生產(chǎn)成本的上升。據(jù)稱西歐有約400 萬噸電解鋁產(chǎn)能可能由于二氧化碳排放費(fèi)和優(yōu)惠電價的減少導(dǎo)致成本大幅上升而關(guān)閉。預(yù)計2010年，通脹預(yù)期增強(qiáng)可能推動能源以及原材料價格上漲，進(jìn)而提升電解鋁的生產(chǎn)成本。
 
　　電解鋁生產(chǎn)成本面臨上漲。電解鋁的生產(chǎn)成本主要包括原料成本和和能源成本，其中，電力成本超過三分之一，平均生產(chǎn)一噸鋁要消耗1.45萬度電。2009年11月20日起，國家發(fā)改委平均上調(diào)非居民銷售電價每千瓦時2.8 分錢，使鋁廠生產(chǎn)成本平均提高約400元/噸，政策公布以后，國內(nèi)鋁價應(yīng)聲上漲接近400 元/噸，基本彌補(bǔ)了電價上調(diào)對鋁廠成本的增加。
 
　　中國鋁業(yè)1月9日公布，將氧化鋁現(xiàn)貨價上調(diào)7.14%至3,000元/噸。氧化鋁現(xiàn)貨價由2,800元升至3,000元/噸。中國鋁業(yè)上一次是在12月31日，將氧化鋁現(xiàn)貨價由2,650元升至2,800元。公司表示，已基本上恢復(fù)了旗下氧化鋁及原鋁的全部閑置產(chǎn)能，且是基于市況而將產(chǎn)能恢復(fù)。至10 月底中鋁(601600,股吧)的氧化鋁和原鋁產(chǎn)能開工率分別達(dá)到90%和88%，而6月底的氧化鋁和原鋁產(chǎn)能開工率分別為66.9%和83.4%。中國鋁業(yè)九天內(nèi)兩次漲價，幅度達(dá)13%，沉寂多時的氧化鋁價格如此表現(xiàn)可能預(yù)示著鋁業(yè)迎來復(fù)蘇的跡象。同時，按一噸電解鋁消耗兩噸氧化鋁計算，電解鋁成本上漲2010年來上漲了近700元/噸，電解鋁成本上漲將推動鋁價的進(jìn)一步上揚(yáng)。
 
　　需求回暖，庫存壓制減弱，支撐滬鋁價格攀升
 
　　受建筑及汽車行業(yè)需求回暖支撐，2010年中國鋁需求或提高15%。中國鋁行業(yè)長期發(fā)展前景仍是十分光明的，因?yàn)橹袊壳罢幱诔擎?zhèn)化發(fā)展中期并且其鋁需求增幅仍將繼續(xù)加大。中國鋁需求近65%來自華東及華中、華南等地區(qū)。隨著西北及東北地區(qū)城鎮(zhèn)化發(fā)展，鋁需求前景潛力無限。就近期而言，產(chǎn)能過剩、庫存量大以及冶煉商重啟產(chǎn)能將成為壓制鋁價走高的主要因素。然而，目前中國鋁冶煉企業(yè)的平均成本為2000美元/噸。隨著鋁土礦、氧化鋁、煤炭及電力價格的走高，生產(chǎn)成本將進(jìn)一步提高。而這些成本將為鋁價提供強(qiáng)力支撐。
 
　　海關(guān)總署2010年1月10日數(shù)據(jù)顯示，中國12月氧化鋁進(jìn)口35萬噸，中國1至12月氧化鋁進(jìn)口同比增加12.1%至514萬噸。中國12月未鍛造的鋁及鋁材進(jìn)口為117,016噸，中國1至12月進(jìn)口同比增加164.1%至2,230,800噸。中國12月廢鋁進(jìn)口為117,016噸，中國1至12月進(jìn)口同比增加21.9%至263萬噸。中國12月未鍛造軋鋁出口為64,720噸，中國1至12月出口同比減少63.1%至310,240噸。進(jìn)口大幅增加和出口減少顯示國內(nèi)鋁需求增加，內(nèi)需的增加對鋁價構(gòu)成利好。
 
　　目前，從中國鋁市的社會庫存來看，雖然當(dāng)前社會庫存在100萬噸以上，但大部分社會庫存在金屬制品廠，因市場預(yù)計鋁價仍會繼續(xù)上漲，其對現(xiàn)貨價格上漲形成的壓力較小。LME鋁庫存雖然位于高位460萬噸附近，但是由于其中70％的庫存是與金融交易綁定的，暫時不會流入市場。由于歐洲升水一直在上漲，且由于碳排放量的問題，歐洲可能減產(chǎn)30％，近期供應(yīng)量愈發(fā)緊俏，需要買家支付更高的升水來獲得供應(yīng)，支撐了鋁價易漲難跌。
 
　　綜合來說，在炒作題材的消失和央行連續(xù)釋放緊縮信號的影響下，滬鋁短期內(nèi)仍有可能呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢來消化前期的漲幅。但由于成本支撐和需求持續(xù)旺盛，滬鋁并不存在大幅下調(diào)的空間。在貨幣政策沒有出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的前提下，鋁價長期上漲趨勢不會改變。影響下一階段滬鋁價格走勢的首要因素,是生產(chǎn)經(jīng)營成本的提高，供求關(guān)系則退居次要位置。同時，銅鋅大幅上漲后，滬鋁存在強(qiáng)烈補(bǔ)漲的要求，不排除后市向上挑戰(zhàn)20000大關(guān)的可能。