春節(jié)過(guò)后，央行收緊市場(chǎng)流動(dòng)性，而股市則如期迎來(lái)“紅包”行情，監(jiān)管層也帶來(lái)了股指期貨松綁以及再融資新規(guī)的大禮包。在經(jīng)歷了2014—2016年的跌宕起伏后，投資者逐步回歸理性，轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，使得企業(yè)業(yè)績(jī)更受關(guān)注。本文將對(duì)再融資新規(guī)以及中小創(chuàng)業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

上漲核心動(dòng)能趨弱

再融資新規(guī)的出臺(tái)，與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議所提及的“防控金融風(fēng)險(xiǎn)”“抑制資產(chǎn)泡沫”以及“防止資金脫實(shí)向虛、以錢(qián)炒錢(qián)的行為”遙相呼應(yīng)。在新規(guī)落地后，部分公司已發(fā)布公告調(diào)整融資方案，甚至終止定增，效果立竿見(jiàn)影。

雖然可轉(zhuǎn)債以及創(chuàng)業(yè)板快速小額融資不受限制，但企業(yè)再融資難度有所加大，將為IPO提供更好的市場(chǎng)融資環(huán)境，服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此外，股東在二級(jí)市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)減少，降低市場(chǎng)對(duì)“抽血”的擔(dān)憂，有利于保護(hù)中小投資者的利益，為市場(chǎng)帶來(lái)短期提振，推動(dòng)資金重新回歸績(jī)優(yōu)股，將有利于股市長(zhǎng)期健康發(fā)展。

但新規(guī)的實(shí)施將對(duì)股指上漲趨勢(shì)形成一定的沖擊，對(duì)于近幾年依賴外延并購(gòu)快速成長(zhǎng)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)影響更大。一方面，公司借殼上市難度增大，加之IPO提速，促使殼資源價(jià)值下降；另一方面，并購(gòu)大潮以及“講故事”所帶來(lái)的創(chuàng)業(yè)板高商譽(yù)、估值溢價(jià)等風(fēng)險(xiǎn)泡沫逐漸顯現(xiàn)。受企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)以及投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響，中小創(chuàng)估值或?qū)⒊掷m(xù)壓縮。

中小創(chuàng)估值逐步回歸

截至2月20日，僅46家公司正式披露年報(bào)，而年報(bào)披露的高峰將在3月底到來(lái)。目前A股共計(jì)2342家上市公司披露預(yù)告業(yè)績(jī)，預(yù)喜占比近八成。相較于主板，中小板以及創(chuàng)業(yè)板僅有少數(shù)上市公司未披露業(yè)績(jī)預(yù)告，且中小創(chuàng)與中證500指數(shù)相關(guān)性較高，往年業(yè)績(jī)預(yù)告與實(shí)際披露業(yè)績(jī)相差不大，因此對(duì)中小創(chuàng)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告進(jìn)行分析較具有代表性。

已公布業(yè)績(jī)預(yù)告的591家創(chuàng)業(yè)板以及822家上市公司，預(yù)喜占比為79%。2016年預(yù)告較2015年年報(bào)凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)38.21%和32.25%。在過(guò)去兩年中，中小板業(yè)績(jī)?cè)龇尸F(xiàn)較為平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，2016年前三季度，中小板企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊龠_(dá)到26.7%，預(yù)計(jì)年報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為28%，略快于2015年但不及預(yù)告。

2016年創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)事件由2015年的762起下滑至597起。2016年全年超半數(shù)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)生并購(gòu)重組事件，達(dá)到310家，年報(bào)預(yù)喜占比為80.46%，外延并購(gòu)仍將是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要來(lái)源。雖然前三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，但創(chuàng)業(yè)板2016年預(yù)告凈利潤(rùn)較2015年年報(bào)同比增長(zhǎng)仍高達(dá)34.69%。預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)?nèi)詫⒈３旨s為33%的增速，略低于預(yù)告，而近6年未發(fā)生并購(gòu)的公司預(yù)計(jì)增速約為20%，與A股非金融上市公司預(yù)計(jì)增速15%—18%基本持平。在預(yù)告凈利潤(rùn)同比快速增長(zhǎng)以及股價(jià)走低的背景下，中小創(chuàng)市盈率將進(jìn)一步被拉低，使之估值逐步回歸合理水平，中證500期指走勢(shì)或?qū)⑹艿接绊憽?/p>

綜上所述，隨著再融資收緊以及業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)，中小創(chuàng)估值將在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)處于估值蟄伏期。上半年受到全國(guó)兩會(huì)、混改、一帶一路、債轉(zhuǎn)股等熱點(diǎn)以及港股走強(qiáng)的提振，資金將向藍(lán)籌傾斜，期指預(yù)計(jì)將延續(xù)“大強(qiáng)小弱”的格局。在中小創(chuàng)尚未形成新的上漲動(dòng)能前，股指或難現(xiàn)大波動(dòng)。