關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、改革政策能否提供更多超預(yù)期因素

在期指“松綁”后，本周一期指三大品種主力合約漲幅均大于對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)，貼水出現(xiàn)明顯縮窄。期指市場(chǎng)成交及持倉(cāng)呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)。整體上，A股市場(chǎng)繼續(xù)依據(jù)自身基本面驅(qū)動(dòng)運(yùn)行，期指交易亦平穩(wěn)有序。

利多支撐仍待發(fā)酵

上周，整體好于預(yù)期的1月貨幣信貸數(shù)據(jù)出爐。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上看，與去年年底、今年年初相比，目前市場(chǎng)對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的樂(lè)觀情緒進(jìn)一步升溫。但近一個(gè)月以來(lái)指數(shù)的上漲，已經(jīng)部分體現(xiàn)出投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)“空轉(zhuǎn)多”態(tài)度的轉(zhuǎn)變。近期宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布清淡，因此推動(dòng)市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期進(jìn)一步轉(zhuǎn)好的催化劑不足。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)角度看，上行動(dòng)力逐步減弱。

從政策面來(lái)看，此前中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示今年是供給側(cè)改革深化之年，政策范圍也擴(kuò)大至農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，廣度和深度的增加有望帶來(lái)更多政策利多空間。在國(guó)企改革方面，1月以來(lái)，國(guó)企改革成為地方兩會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的議題之一，近期上海、廣東等省市均有相應(yīng)政策出臺(tái)。市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注的“一帶一路”，也因?yàn)榻衲?月將舉行國(guó)際合作高峰論壇而受到資金的關(guān)注。雖然距離3月初全國(guó)兩會(huì)召開(kāi)只有兩周時(shí)間，但近期政策面利多出臺(tái)力度與市場(chǎng)預(yù)期存在差距，壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好改善的空間。

今年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期較濃，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率邊際回升導(dǎo)致市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。伴隨央行上調(diào)逆回購(gòu)、MLF利率價(jià)格，銀行間的回購(gòu)利率在向3%的中樞靠攏，十年期國(guó)債收益率最高也接近3.5%，非金融企業(yè)債券融資量已連續(xù)兩個(gè)月告負(fù)。若資金價(jià)格再繼續(xù)往上走，對(duì)企業(yè)發(fā)債，乃至進(jìn)一步傳導(dǎo)至貸款利率都可能存在負(fù)面影響，并最終對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不利。

結(jié)構(gòu)性行情特征明顯

今年以來(lái)，上證50、滬深300指數(shù)走勢(shì)強(qiáng)于中證500指數(shù)。上周五，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)再融資新規(guī)，股市中長(zhǎng)期制度紅利繼續(xù)釋放。未來(lái)A股投資者對(duì)基本面、業(yè)績(jī)都將更加重視，外延并購(gòu)炒作概念或?qū)⒔禍亍４送獗O(jiān)管從嚴(yán)，也有利于緩解對(duì)股市融資量大的擔(dān)憂。對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板來(lái)說(shuō)，依靠“講故事”進(jìn)行的再融資案例相對(duì)較多，受新政的影響更大。與基本面宏觀轉(zhuǎn)好一致，具備業(yè)績(jī)支撐的個(gè)股持續(xù)受到資金青睞，A股當(dāng)中偏重周期行業(yè)的上證50與滬深300指數(shù)支撐力度更強(qiáng)，我們認(rèn)為這種“二八分化”的格局將延續(xù)。

相對(duì)于A股近一周來(lái)略顯疲弱的走勢(shì)，港股卻在本周一繼續(xù)創(chuàng)出本輪反彈新高。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)創(chuàng)兩年來(lái)新低，表明A股對(duì)H股的溢價(jià)在縮小。港股上漲與其低估值以及南下資金配置需求、美股新高等因素有關(guān)。但無(wú)論如何，港股的持續(xù)上漲對(duì)A股投資者仍有情緒的提振作用。具體到個(gè)股看，港股中高股息藍(lán)籌股，周期品種表現(xiàn)較好，與內(nèi)地股市相呼應(yīng)。整體上，當(dāng)前股市結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，也反映出投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏弱、資金參與有限的特征。

綜合來(lái)看，近一個(gè)月以來(lái)依靠經(jīng)濟(jì)偏暖、憧憬政策利多而催生的上漲行情，已經(jīng)在指數(shù)價(jià)格上有所反應(yīng)。此外，由于資金利率價(jià)格持續(xù)回升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響或?qū)⒃诤笃陲@現(xiàn)。短期經(jīng)濟(jì)、政策對(duì)股市的支撐仍需觀察，預(yù)計(jì)近期指數(shù)整體上或仍以強(qiáng)勢(shì)振蕩為主。期指后市能否進(jìn)一步上行，還需要關(guān)注經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、改革政策能否提供更多的超預(yù)期因素。