人民幣升值，房地產(chǎn)市場降溫

2月17日，國內(nèi)鐵礦石主力合約收報702元/噸，當周上漲2.03%。自去年10月以來，鐵礦石已累計上漲323元/噸，漲幅高達85%。筆者分析，由于春季需求季節(jié)性回升、全國各地乃至全球范圍內(nèi)的基建加碼，加上鋼企利潤持續(xù)改善，鋼企在春節(jié)后對原料鐵礦石的補庫需求依然不減，而降污壓力陡增促使部分鋼廠對中高品位鐵礦石需求逐漸加大，但該現(xiàn)象不能持續(xù)。人民幣匯率短期升值勢頭將削弱鐵礦石上漲動力，房地產(chǎn)市場下行壓力加大，房地產(chǎn)用鋼需求將出現(xiàn)下滑，并且鐵礦石價格持續(xù)上漲極有可能導(dǎo)致市場削減高品礦需求，從而引發(fā)供應(yīng)過剩風(fēng)險。因此，鐵礦石高位振蕩風(fēng)險劇增。

人民幣匯率升值削弱鐵礦石上漲動力

人民幣貨幣供應(yīng)M2連續(xù)多年超過GDP增速，大大降低了人民幣的購買力。2015年12月，美聯(lián)儲在7年后首次加息，2016年12月，美聯(lián)儲再次加息25個基點，美元加息使美國資產(chǎn)收益率提高，中美利差縮小，加劇資本外流壓力。人民幣兌美元匯率從2014年年初6.04高位至2016年12月最低6.97，貶值幅度逾15%。由于人民幣對美元貶值，鐵礦石作為進口成本比例高的行業(yè)，受到直接的負面沖擊。人民幣相對美元有較大幅度貶值，也就意味著國內(nèi)公司要花更多的人民幣換到美元，向國外供應(yīng)商購買鐵礦石。因此，人民幣貶值預(yù)期會吸引資金做多商品，尤其是大宗資源類商品。這也是鐵礦石在過去的一年內(nèi)大幅上漲的重要因素之一。

最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟回暖：2016年四季度GDP同比增長6.8%，全年GDP同比增速達6.7%；2017年1月官方制造業(yè)PMI為51.3，預(yù)期51.2，連續(xù)6個月位于榮枯線上方；1月CPI與PPI同比雙雙高于預(yù)期與前值；1月進出口貿(mào)易差額為513.47億美元，環(huán)比增加26.13%，同比降幅縮窄，熱錢流出壓力減緩，貶值壓力減弱。在貨幣政策方面，上周三，央行副行長易綱年內(nèi)首次對中性貨幣政策的含義進行回應(yīng)，并表示央行會保持貨幣政策總體穩(wěn)健，即不緊不松。截至2017年2月17日，人民幣兌美元中間價報6.8456，升值173個基點，連續(xù)四天上調(diào)，為2016年8月來最長連漲。與2016年12月末最低值6.97相比，貶值趨勢有所緩和。

不過，筆者注意到，盡管今年以來人民幣匯率整體呈升值態(tài)勢，但鐵礦石價格并未停止上漲腳步，反而不斷創(chuàng)出近年新高，兩者走勢明顯背離。筆者判斷，這是因為市場更關(guān)注中國鋼鐵生產(chǎn)的新格局，即鋼廠降污壓力陡增促使部分鋼廠對中高品位鐵礦石需求逐漸加大。但這種利好因素會隨著鐵礦石價格的大幅上漲而逐漸兌現(xiàn)，從中長期角度來看，人民幣匯率升值走勢必將在很大程度上削弱鐵礦石價格上漲的動力。

鐵礦石需求總體呈下滑態(tài)勢

作為全球最大鋼材生產(chǎn)國，中國對高品位鐵礦石的需求有了根本性的變化，為提升產(chǎn)品質(zhì)量并降低污染，中國提升對鐵礦石品位的要求。中國客戶對高品位鐵礦石的需求不斷上升以致價格快速上漲，2月13日，普氏62%品位鐵礦石指數(shù)報93.05美元/噸，較上一日上漲6.45美元/噸，漲幅7.45%，創(chuàng)2014年10月以來新高。

從中國鋼鐵行業(yè)自身的發(fā)展形勢來看，在過去的一年，中國鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能取得明顯的成效。據(jù)統(tǒng)計，全國26個省份（不含央企）2016年累計壓減粗鋼產(chǎn)能8491.75萬噸，遠超中央確定的4500萬噸目標。然而，根據(jù)中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)等的調(diào)研，在壓減產(chǎn)能中，僅有2337萬噸是在產(chǎn)的有效產(chǎn)能，占比27.52%，其余6154.50萬噸為長期停產(chǎn)的無效產(chǎn)能，占全部壓減煉鋼產(chǎn)能的72.48%。此外，鋼鐵市場價格回暖，導(dǎo)致超五成的停產(chǎn)煉鐵產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。2月13日，綠色和平組織與中國聯(lián)合鋼鐵網(wǎng)發(fā)布的報告《問診2016年中國鋼鐵去產(chǎn)能》顯示，2016年中國鋼鐵行業(yè)有效產(chǎn)能凈增3659萬噸。鋼鐵產(chǎn)能不減反增導(dǎo)致庫存增長，截至2月17日，五大主要鋼材品種社會庫存總量為1658.90 萬噸，周環(huán)比增加79.65 萬噸，連續(xù)12周增長。

中央和地方政府堅決執(zhí)行房地產(chǎn)調(diào)控政策，通過提升限制貸款、加強控制地價、增加土地出讓等措施，防止房價繼續(xù)上漲。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2016年年底，地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比下降4.9%。去年11月初，銀監(jiān)會向16個熱點城市所在銀監(jiān)局下發(fā)文件，要求開展金融機構(gòu)房地產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)專項檢查。今年1月16日，上海銀監(jiān)局就土地融資開出了自去年下半年全國嚴查以來的首份罰單——針對銀行融資用于支付土地金和拍賣保證金，罰金高達478萬元。2017年全國商品房銷售面積可能在持續(xù)兩年增長后出現(xiàn)小幅回落，上海易居房地產(chǎn)研究院跟蹤的全國35個樣本城市（包括一、二、三線城市）2017年商品住宅成交面積將由增轉(zhuǎn)跌，預(yù)計下跌10%左右。房地產(chǎn)市場下行壓力加大，2017年房地產(chǎn)用鋼需求將出現(xiàn)下滑。

受國家政策帶動，基建行業(yè)正成為鋼材需求主要增長點。截至2016年年底，PPP（政府和社會資本合作）項目落地投資額約2.2萬億元，占全年公共財政支出規(guī)模10%—11%，PPP庫中項目總投資額已高達13.5萬億元，但其中62%的項目尚處于識別階段。識別階段表示該項目屬于PPP備選項目，只表明地方政府部門有意愿采用PPP模式。從這個角度來說，PPP項目對鋼材需求的拉動作用是有限的。

總體而言，鋼材供應(yīng)上升而需求下降，其過剩格局對鐵礦石的需求不利。而鐵礦石自身也面臨供應(yīng)過剩的壓力。全球最大的礦產(chǎn)品公司之一淡水河谷2016年鐵礦石產(chǎn)量達到創(chuàng)紀錄的3.488億噸，與前年相比增長0.9%。截至2月17日，國內(nèi)港口鐵礦石庫存為12780萬噸，周環(huán)比增加110萬噸，為連續(xù)第7周增長。但這些大多是低品礦，難以找到買家。隨著鐵礦石價格的不斷上漲，鋼廠極有可能增加對低品位鐵礦石的需求，從而導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)過剩的風(fēng)險爆發(fā)。

多空或在高位形成對峙

鐵礦石1705合約價格走勢與持倉量的增減有極強的相關(guān)性，每次價格上漲必然伴隨著持倉量的增長，一旦持倉量出現(xiàn)縮減跡象，價格也將回落，只不過，兩者的聯(lián)動性在時間點上不太一致。截至2月17日，鐵礦石持倉量已從最高峰的130萬手縮減至120萬手以下，暗示部分資金已有離場意愿，鐵礦石繼續(xù)上漲的動力相對有限，但短期內(nèi)也很難轉(zhuǎn)入下跌趨勢，多空雙方在高位區(qū)間可能形成較為平衡的對峙局面。從日線圖上觀察，期價多次向上沖擊721元/噸未果，但每次回落至下方680元/噸附近即可止跌。盡管如此，隨著持倉量的大幅縮減，筆者認為，鐵礦石有可能出現(xiàn)更大的回落，下方強支撐在662元/噸附近。