關(guān)注經(jīng)濟走勢、改革政策能否提供更多超預期因素

在期指“松綁”后，本周一期指三大品種主力合約漲幅均大于對應(yīng)現(xiàn)貨指數(shù)，貼水出現(xiàn)明顯縮窄。期指市場成交及持倉呈現(xiàn)穩(wěn)中有升態(tài)勢。整體上，A股市場繼續(xù)依據(jù)自身基本面驅(qū)動運行，期指交易亦平穩(wěn)有序。

利多支撐仍待發(fā)酵

上周，整體好于預期的1月貨幣信貸數(shù)據(jù)出爐。站在當前時點上看，與去年年底、今年年初相比，目前市場對二季度經(jīng)濟增長的樂觀情緒進一步升溫。但近一個月以來指數(shù)的上漲，已經(jīng)部分體現(xiàn)出投資者對經(jīng)濟“空轉(zhuǎn)多”態(tài)度的轉(zhuǎn)變。近期宏觀數(shù)據(jù)發(fā)布清淡，因此推動市場對增長預期進一步轉(zhuǎn)好的催化劑不足。從經(jīng)濟增長角度看，上行動力逐步減弱。

從政策面來看，此前中央經(jīng)濟工作會議表示今年是供給側(cè)改革深化之年，政策范圍也擴大至農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，廣度和深度的增加有望帶來更多政策利多空間。在國企改革方面，1月以來，國企改革成為地方兩會重點關(guān)注的議題之一，近期上海、廣東等省市均有相應(yīng)政策出臺。市場持續(xù)關(guān)注的“一帶一路”，也因為今年5月將舉行國際合作高峰論壇而受到資金的關(guān)注。雖然距離3月初全國兩會召開只有兩周時間，但近期政策面利多出臺力度與市場預期存在差距，壓制了風險偏好改善的空間。

今年以來，市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的預期較濃，無風險利率邊際回升導致市場情緒趨于謹慎。伴隨央行上調(diào)逆回購、MLF利率價格，銀行間的回購利率在向3%的中樞靠攏，十年期國債收益率最高也接近3.5%，非金融企業(yè)債券融資量已連續(xù)兩個月告負。若資金價格再繼續(xù)往上走，對企業(yè)發(fā)債，乃至進一步傳導至貸款利率都可能存在負面影響，并最終對實體經(jīng)濟不利。

結(jié)構(gòu)性行情特征明顯

今年以來，上證50、滬深300指數(shù)走勢強于中證500指數(shù)。上周五，證監(jiān)會出臺再融資新規(guī)，股市中長期制度紅利繼續(xù)釋放。未來A股投資者對基本面、業(yè)績都將更加重視，外延并購炒作概念或?qū)⒔禍?。此外監(jiān)管從嚴，也有利于緩解對股市融資量大的擔憂。對于中小板、創(chuàng)業(yè)板來說，依靠“講故事”進行的再融資案例相對較多，受新政的影響更大。與基本面宏觀轉(zhuǎn)好一致，具備業(yè)績支撐的個股持續(xù)受到資金青睞，A股當中偏重周期行業(yè)的上證50與滬深300指數(shù)支撐力度更強，我們認為這種“二八分化”的格局將延續(xù)。

相對于A股近一周來略顯疲弱的走勢，港股卻在本周一繼續(xù)創(chuàng)出本輪反彈新高。恒生AH股溢價指數(shù)創(chuàng)兩年來新低，表明A股對H股的溢價在縮小。港股上漲與其低估值以及南下資金配置需求、美股新高等因素有關(guān)。但無論如何，港股的持續(xù)上漲對A股投資者仍有情緒的提振作用。具體到個股看，港股中高股息藍籌股，周期品種表現(xiàn)較好，與內(nèi)地股市相呼應(yīng)。整體上，當前股市結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，也反映出投資者風險偏好偏弱、資金參與有限的特征。

綜合來看，近一個月以來依靠經(jīng)濟偏暖、憧憬政策利多而催生的上漲行情，已經(jīng)在指數(shù)價格上有所反應(yīng)。此外，由于資金利率價格持續(xù)回升，對實體經(jīng)濟的負面影響或?qū)⒃诤笃陲@現(xiàn)。短期經(jīng)濟、政策對股市的支撐仍需觀察，預計近期指數(shù)整體上或仍以強勢振蕩為主。期指后市能否進一步上行，還需要關(guān)注經(jīng)濟走勢、改革政策能否提供更多的超預期因素。