經(jīng)過(guò)2016年底的債市暴跌之后，債市出現(xiàn)了一波反彈。但在央行上調(diào)逆回購(gòu)利率之后，市場(chǎng)又對(duì)前低進(jìn)行回踩。目前看來(lái)，市場(chǎng)短期已經(jīng)企穩(wěn)概率較大。對(duì)于債市未來(lái)的走勢(shì)，我們認(rèn)為短期內(nèi)市場(chǎng)難有趨勢(shì)性行情，低位區(qū)間振蕩概率較大。

之所以如此判斷，主要基于經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面及外圍市場(chǎng)等因素進(jìn)行分析得出的結(jié)論。首先，從目前我國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)回升幾乎是必然。經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，從根本上抑制了利率的繼續(xù)走低，這或許也是全球利率走高的原因。其次是貨幣政策面，早在2016年，央行雖然未收緊貨幣端，但其寬松力度大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，其后逐漸抬升貨幣市場(chǎng)利率，導(dǎo)致了貨幣實(shí)質(zhì)性收緊。從近期央行的操作來(lái)看，其中性偏緊的貨幣政策未變。最后就是全球主要市場(chǎng)利率的走高，這會(huì)通過(guò)匯率影響我國(guó)貨幣政策。

短期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升幾成定局，將從根本上抑制利率繼續(xù)下跌。今年1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本公布，數(shù)據(jù)全線回升。1月CPI同比2.5%（前值2.1%），1月PPI同比6.9%（前值5.5%）。1月CPI同比錄得2014年以來(lái)的單月新高，略高于市場(chǎng)預(yù)期，PPI同比超預(yù)期提高1.4個(gè)點(diǎn)至6.9%，創(chuàng)2011年9月以來(lái)新高，進(jìn)出口數(shù)據(jù)也大幅好于預(yù)期。經(jīng)濟(jì)回暖，代表市場(chǎng)投資收益增加，這將增大投資需求，從而增加貨幣需求。在其他因素不變的條件下，這加大利率上漲壓力。

今年穩(wěn)增長(zhǎng)力度繼續(xù)加碼，市場(chǎng)有望持續(xù)回暖。央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)1月的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)迅猛。這或許是去年四季度許多項(xiàng)目在1月投放量所致。今年的PPP項(xiàng)目與基建項(xiàng)目（其中有部分重合）將繼續(xù)落地，國(guó)家穩(wěn)增長(zhǎng)力度繼續(xù)加碼。數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月末，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目11260個(gè)、總投資13.5萬(wàn)億元。其中，簽約落地1351個(gè)，總投資2.2萬(wàn)億元，全國(guó)入庫(kù)項(xiàng)目落地率升至31.6%，項(xiàng)目落地?cái)?shù)和落地率穩(wěn)步上升?；ㄍ顿Y更是驚人，目前已明確公布2017年固定資產(chǎn)投資目標(biāo)的省份有22個(gè)，累計(jì)投資目標(biāo)超過(guò)40萬(wàn)億元。其中，2017年固定資產(chǎn)投資占2016年GDP比重超過(guò)100%的有16個(gè)省份，主要為西部省份。天量的投資背后代表的是對(duì)長(zhǎng)期資金的需求，如央行不能加大長(zhǎng)期資金的投放，這必將使得長(zhǎng)期資金供需嚴(yán)重失衡。

央行繼續(xù)執(zhí)行中性偏緊的貨幣政策。雖然近幾年以來(lái)，央行都堅(jiān)稱執(zhí)行穩(wěn)健貨幣政策，但2014年至2015年是寬松貨幣政策，而2016年至今卻是中性偏緊貨幣政策。春節(jié)過(guò)后第一個(gè)交易日，央行上調(diào)逆回購(gòu)利率，給市場(chǎng)當(dāng)頭一棒，這或許是央行給了市場(chǎng)一個(gè)明確的信號(hào)，不要寄希望央行今年放松貨幣政策。2月15日，央行對(duì)22家機(jī)構(gòu)開(kāi)展3935億MLF，其中6個(gè)月1500億元，1年期2435億元，中標(biāo)利率與上期持平，當(dāng)日MLF到期量為1515億，故屬于加碼續(xù)作。這被許多人解讀為利好，甚至有些人認(rèn)為是變相降準(zhǔn)。歷史總是被人輕易忘記，君不見(jiàn)去年債市大跌之前，央行以14天、28天逆回購(gòu)代替隔夜、7天逆回購(gòu)，鎖長(zhǎng)放短操作來(lái)抬升市場(chǎng)資金成本。加碼續(xù)作貌似利好，實(shí)質(zhì)與前期操作一樣，只不過(guò)是用MLF操作來(lái)替代逆回購(gòu)而已。當(dāng)日國(guó)債期貨雖然未大跌，但全天弱勢(shì)振蕩。市場(chǎng)切勿再對(duì)央行抱有寬松幻想，央行無(wú)論在口頭上，還是在手頭上都已向市場(chǎng)表明其貨幣政策立場(chǎng)。目前階段，貨幣政策將以中性偏緊基調(diào)為主。

外圍主要市場(chǎng)利率普遍上漲，壓縮我國(guó)寬松貨幣政策空間。以美國(guó)為例，其顯然已進(jìn)入加息周期，而美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)以來(lái)，這一趨勢(shì)更是明顯。美國(guó)利率市場(chǎng)或?qū)⒔Y(jié)束幾十年的下跌周期，10年期、30年期國(guó)債到期收益率不斷走高。其他因素不變條件下，將加大資本流入美國(guó)的速度與規(guī)模。從我國(guó)外匯儲(chǔ)備可以明顯看出資本流出國(guó)內(nèi)的壓力。若我國(guó)繼續(xù)執(zhí)行寬松貨幣政策，資本流出速度只會(huì)加快。

綜上分析，隨著經(jīng)濟(jì)基本面、貨幣政策面與全球流動(dòng)性格局的變化，我國(guó)利率下跌周期基本告一段落。經(jīng)濟(jì)是否真正邁入上升周期雖然有待觀察，但短期企穩(wěn)回升幾成定局。國(guó)內(nèi)貨幣政策已切實(shí)收緊，切勿抱有幻想，而全球流動(dòng)性盛宴的結(jié)束更是令全球利率漲聲不斷。不過(guò)，前期債市的大跌基本已消化目前的利空。故在無(wú)其他重大因素改變前，市場(chǎng)短期應(yīng)以底部區(qū)間振蕩為主，難有趨勢(shì)性行情。