投資要點

移動端產(chǎn)品：2016年用戶規(guī)模實現(xiàn)爆發(fā)式增長，公司PC+移動端雙線產(chǎn)品布局趨于成型。公司自2014年開始進行移動端產(chǎn)品布局，目前已涵蓋WAP站、獨立APP、微信公眾號等產(chǎn)品線。"軍事頭條"APP作為軍事領(lǐng)域新聞資訊平臺，截止2016年底，累計安裝用戶已超800萬，月活躍突破200萬;"鐵血軍事"微信公眾號粉絲數(shù)超過120萬，根據(jù)新榜統(tǒng)計排名，穩(wěn)居全品類公眾號閱讀量TOP 10;"鐵血網(wǎng)"WAP站作為PC端自然延伸，整體用戶數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)。公司于2016年10月開始發(fā)力軍事短視頻業(yè)務(wù)，并在今日頭條等資訊平臺開設(shè)"每日點兵"、"軍榜"短視頻專欄，在今日頭條聯(lián)合新榜發(fā)布的2016年12月頭條視頻影響力排行榜中分列第一和第五，短視頻月累計播放量超過1.8億次。

PC端產(chǎn)品：繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)軍事類社區(qū)第一名。受國內(nèi)PC互聯(lián)網(wǎng)用戶向移動端系統(tǒng)遷移影響，鐵血網(wǎng)PC端用戶規(guī)模出現(xiàn)小幅下滑，但整體仍保持相對平穩(wěn)，表現(xiàn)好于行業(yè)整體，其中月UV 為0.5億，月PV為2.9億左右。根據(jù)iwebchioce數(shù)據(jù)統(tǒng)計，基于UV、PV等核心用戶評價指標(biāo)，鐵血網(wǎng)在用戶覆蓋和用戶活躍度方面，繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)軍事類社區(qū)第一名。 商業(yè)變現(xiàn)：廣告業(yè)務(wù)實現(xiàn)爆發(fā)式增長，軍品銷售穩(wěn)步推進。(1)廣告業(yè)務(wù)部分，預(yù)計2016年全年將突破6000萬元，考慮到公司

短視頻等業(yè)務(wù)的持續(xù)崛起以及移動端廣告客單價的持續(xù)提升，公司廣告業(yè)務(wù)有望持續(xù)維持高成長性;(2)軍品業(yè)務(wù)方面，公司在產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計、下游渠道方面穩(wěn)步推進，預(yù)計2016年全年將超過1.2億元，同比增幅超過20%，同時2016年公司承擔(dān)的某部森林消防武警訂單完成交付，取得500萬余元收入;(3)文學(xué)IP部分，2016年公司與光線影業(yè)共同出資設(shè)立控股子公司霍爾果斯戰(zhàn)火影業(yè)，共同開發(fā)優(yōu)質(zhì)軍事文學(xué)作品，公司占股60%，同時同年光線傳媒通過定增方式獲得公司發(fā)行后5%股權(quán)，成為公司第六大股東。我們預(yù)計公司對文學(xué)IP的商業(yè)化改編將是一個長期、持續(xù)探索的過程，中短期對公司的業(yè)績貢獻可能較為有限。

財務(wù)分析：廣告業(yè)務(wù)成為2016年最大亮點，期間費用占比降低推動利潤持續(xù)改善。2016年公司廣告業(yè)務(wù)收入受移動端產(chǎn)品崛起實現(xiàn)爆發(fā)式增長，全年增速預(yù)計超過40%，軍品業(yè)務(wù)預(yù)計同比增速超過20%，根據(jù)公司2016年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2016年將實現(xiàn)凈利潤400~700萬元，同比扭虧為盈;近年來，公司業(yè)務(wù)毛利率保持相對平穩(wěn)，維持在48%附近，隨著公司移動端產(chǎn)品布局的逐步上線和成熟運營，我們預(yù)計公司后續(xù)在研發(fā)、營銷部分投入占整體收入的比重將逐步降低，從而推進公司凈利潤持續(xù)改善。

風(fēng)險因素?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)競爭持續(xù)加劇風(fēng)險，新媒體對互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)類用戶的分流風(fēng)險;公司在新領(lǐng)域的商業(yè)變現(xiàn)嘗試不及預(yù)期風(fēng)險。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。作為國內(nèi)最大軍事文化網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，公司PC+移動端雙線產(chǎn)品布局趨于成型，廣告、軍品銷售、文學(xué)IP等商業(yè)變現(xiàn)手段穩(wěn)步推進，長期成長性突出。我們預(yù)測公司2016/17/18年凈利潤為0.05/0.18/0.28億元，對應(yīng)EPS為0.09/0.29/0.47元。目前國內(nèi)A股社區(qū)&資訊平臺類相關(guān)公司股價對應(yīng)2015/16/17的PE平均為69/69/53倍。三板社區(qū)類相關(guān)公司目前主要采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，缺乏公允價格。部分代表性社區(qū)類初創(chuàng)企業(yè)在一級市場的估值基本均在20億元以上。考慮到新三板市場當(dāng)前較弱的流動性，暫不給予鐵血科技定價，我們看好公司在強粘性的軍事文化社區(qū)領(lǐng)域的平臺價值和變現(xiàn)潛力。