自2014年1月24日擴(kuò)容以來，不過短短三年多的時間，新三板的掛牌企業(yè)從當(dāng)初的600多家猛增至10500多家，增長速度著實(shí)令人咋舌。然而，即便是早已成為全球最大的場外市場，并且實(shí)施了分層制度，但流動性低、估值低、參與度低等新三板為人詬病之處依然未有大的改善。

眼下，無論是新三板掛牌速度還是券商做市的增量，都在呈現(xiàn)放緩的趨勢，而中介機(jī)構(gòu)對于掛牌公司的內(nèi)核更是趨于嚴(yán)格，加之?dāng)?shù)以十計(jì)的企業(yè)選擇摘牌，數(shù)以千計(jì)的董秘紛紛離職，慢下來的新三板節(jié)奏，正在進(jìn)入相對理性的治理期。

券商調(diào)整新三板戰(zhàn)略布局？

近日，一則消息引發(fā)了極強(qiáng)的市場關(guān)注度。有媒體報(bào)道稱，考慮到做新三板業(yè)務(wù)的性價比越來越低，目前已經(jīng)有多家券商計(jì)劃在春節(jié)后裁撤新三板部門或團(tuán)隊(duì)，至少有三家券商正在裁撤新三板部門或團(tuán)隊(duì)。

更有消息稱，中信證券的新三板業(yè)務(wù)調(diào)整早在年前就已經(jīng)開始了，十個省份的三板部門都?xì)w到了投行部，直接歸北京總部管。

消息尚未來得及進(jìn)行深度發(fā)酵，就至少有7家券商在第一時間通過公開渠道對此進(jìn)行了否認(rèn)。

然而事實(shí)究竟如何？也許數(shù)據(jù)很能說明問題。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前90家做市券商中，排名前十的分別為廣州證券、興業(yè)證券、中泰證券、申萬宏源證券、上海證券、光大證券、九州證券、長江證券、天風(fēng)證券、國泰君安。

而10家做市商做市股票總量分別為：295只、289只、289只、269只、253只、237只、234只、231只、228只、223只。

就拿中泰證券而言，去年下半年以來，其做市業(yè)務(wù)增量開始放緩，7月初至今僅新增12只做市股，其中10月份之后僅新增了1只做市股。進(jìn)入2017年以來，中泰證券亦再無新增做市股票。

大券商尚且如此，一些排名靠后的小券商更是從去年下半年以來，新增做市股票數(shù)量顯示為0。

不僅如此，就在今年2月7日晚間，本身就在新三板掛牌的東海證券發(fā)出多條公告稱，公司將退出銀音科技、遠(yuǎn)大教科、同智偉業(yè)和陸海石油等四家掛牌公司的做市報(bào)價服務(wù)。而2月7日，中投證券也退出為菱湖漆提供做市報(bào)價服務(wù)。

其實(shí)，這并非個例。從去年下半年以來，券商退出掛牌公司做市報(bào)價已形成一股潮流。

尤其去年年末，就有海通證券宣布退出為蘭亭科技、匯智光華、安軟科技三家企業(yè)提供做市報(bào)價服務(wù)。此外，華龍證券、中航證券、華福證券等也在這一行列。

對此，一位券商人士告訴記者，目前做市并不賺錢，甚至還要賠錢。

就拿券商退出企業(yè)做市來說，原因有多個，有的企業(yè)是去申請IPO，有的企業(yè)質(zhì)地暴露、發(fā)展不及預(yù)期，券商無奈割肉。

總的來說，做市不賺錢，壓力還大。而另一方面，做市商能夠提供做市服務(wù)的掛牌企業(yè)數(shù)量少了，越來越多的企業(yè)不愿讓券商做市了。

有數(shù)據(jù)顯示，僅2016年1月至2017年2月10日不過40天的時間里，已經(jīng)有130家新三板企業(yè)擬或已從做市轉(zhuǎn)讓變更為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。

盡管有著規(guī)范企業(yè)股票交易、股價異常波動會減少、提升股權(quán)分散度、增加退出渠道等好處，但在流動性不高，做市價格過低可能會影響公司定增價格以及影響定增效率的現(xiàn)實(shí)面前，越來越多的企業(yè)選擇了更為現(xiàn)實(shí)的“活法”。

對于上述一系列情況，和信投顧金融證券分析師肖玉航表示，目前新三板每天大概只有800多家企業(yè)有交易，并且交易量只有四五個億，對于券商而言，持有時間成本長，變不了現(xiàn)，只有賬面收益。在資本有限的情況下，減少了其他市場的參與機(jī)會。

“目前，確實(shí)有一部分券商在對新三板業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，諸如做市熱情減弱或是套現(xiàn)轉(zhuǎn)入其他市場，都是正?，F(xiàn)象?！鄙鲜鋈耸扛嬖V記者。

新三板的“快與慢”

與主板市場的保薦制度不同，券商作為推薦掛牌機(jī)構(gòu)在企業(yè)新三板掛牌后，還要承擔(dān)持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任。

數(shù)據(jù)顯示，截至2月9日，共有34家券商督導(dǎo)企業(yè)數(shù)量過百。然而，券商打包轉(zhuǎn)讓督導(dǎo)權(quán)，目前也成為新三板市場的一景。

據(jù)記者了解，之前新三板企業(yè)變更督導(dǎo)券商的情況并不頻繁，通常每月在十幾家到20家。但WIND數(shù)據(jù)顯示，就在去年的最后兩個月，變更督導(dǎo)券商的企業(yè)數(shù)分別升至45家與52家。

最為典型的案例是大通證券，其在去年末與今年1月中旬兩次發(fā)布公告，一舉與安慶永強(qiáng)農(nóng)業(yè)科技股份有限公司等11家公司解除了持續(xù)督導(dǎo)協(xié)議。

而今年以來，這一數(shù)據(jù)還在呈現(xiàn)明顯的遞增之勢，僅1月份單月更換督導(dǎo)券商的企業(yè)數(shù)量就達(dá)到66家。

據(jù)了解，給新三板企業(yè)做督導(dǎo)工作，每年大概可以產(chǎn)生8萬元到15萬元的持續(xù)督導(dǎo)收入，但要承擔(dān)大量的督導(dǎo)責(zé)任和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，有些券商覺得并不劃算。

但市場也不乏大肆掃貨者。國融證券就是其中之一，之前與大通證券解除持續(xù)督導(dǎo)的11家企業(yè)，盡數(shù)被其收歸帳下。

此外，新三板企業(yè)掛牌速度的放緩，也成為一種趨勢。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2月14日，新三板掛牌公司達(dá)10566家，總股本6023.48億股，其中無限售股本2518.97億股，總市值達(dá)42026.54億元。

這也就意味著，從2016年年初至今，掛牌企業(yè)數(shù)量幾乎翻了一番。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，2016年，新三板每月掛牌企業(yè)數(shù)量平均數(shù)為420家，而進(jìn)入2017年，1月份的掛牌數(shù)量僅為291家。尤其是從去年8月份，單月掛牌978家，達(dá)到歷史峰值之后，逐步呈現(xiàn)出下降趨勢。

對此，有分析人士告訴記者，去年新三板掛牌速度太猛，監(jiān)管層提高了掛牌標(biāo)準(zhǔn)。并且，由于新三板市場交易冷清，很多企業(yè)掛牌熱情在下降。

一方面，掛牌節(jié)奏放緩，另一方面，又有不少企業(yè)主動選擇從新三板抽身。

數(shù)據(jù)顯示，2016年新三板共有摘牌企業(yè)56家，占自2008年以來新三板全部摘牌企業(yè)數(shù)量約62%。而2017年1月，更是已經(jīng)有58家掛牌公司宣布申請終止掛牌或收到受理通知，加上正式摘牌的1家企業(yè)，摘牌大軍達(dá)到了59家。

而更吸引人的則是，位居新三板“精英階層”創(chuàng)新層的企業(yè)，竟然也不乏主動摘牌者。

自2016年12月5日，世紀(jì)空間成為首家新三板創(chuàng)新層摘牌企業(yè)以來，已有怡鈦積、新媒誠品、蘇州園林、捷世智通、安爾發(fā)、羿珩科技、亨達(dá)股份等多家公司選擇離開。

據(jù)分析人士稱，不少企業(yè)選擇從新三板摘牌，無外乎有兩種原因，一是融不到資，繼續(xù)待著沒有意義，還要增加財(cái)務(wù)成本。另外，則是要沖刺IPO。

據(jù)了解，僅在2016年12月和2017年1月兩個月內(nèi)，新三板共計(jì)有63家企業(yè)進(jìn)入上市輔導(dǎo)階段，環(huán)比增長61.54%，新三板公司正在加速沖刺A股市場。

新三板的“亂與治”

在不少行業(yè)人士看來，新三板有退有進(jìn)，一定范圍內(nèi)的企業(yè)摘牌是企業(yè)發(fā)展的良性流動。

“不少之前掛牌的企業(yè)資質(zhì)并不好，所以在新三板幾乎融不到錢，選擇退市也是正常，可以逐漸提升新三板掛牌企業(yè)的總體質(zhì)量。而那些質(zhì)地好的企業(yè)沖刺IPO,也是尋求更高的目標(biāo)?！币晃恍氯逯薪闄C(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人告訴記者。

其實(shí)，這一理論也完全適用在目前新三板出現(xiàn)的董秘離職潮中。

據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年12月份，有101位董秘離職或轉(zhuǎn)崗。而2016年全年共有1132位董秘離職，約占該年末新三板掛牌公司總數(shù)的11%，相當(dāng)于每十家新三板企業(yè)當(dāng)中就有一家企業(yè)董秘離職，創(chuàng)下了新三板董秘離職率新高。

而在1132位離職的董秘中，有123人來自于創(chuàng)新層，相對于創(chuàng)新層企業(yè)952家而言，12.9%的離職率可謂不低。

對于董秘的崗位，不僅要具有法律、財(cái)務(wù)基礎(chǔ)，還要處理信息披露工作，融資、投資并購等資本運(yùn)作事務(wù)，具有相當(dāng)?shù)膶I(yè)要求，所以隨著新三板規(guī)范程度的提升，不稱職的董秘必然無法立足，而鍛煉出來的，又在謀求更大的平臺。

“之前，新三板無論是信息披露還是年報(bào)，都鬧出過不少笑話，估計(jì)這種事情以后很難再發(fā)生了?！币晃皇袌鋈耸扛嬖V記者。

如今，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于新三板的治理與監(jiān)管可謂加大了力度。

數(shù)據(jù)顯示，證監(jiān)會2016年全年共對183起案件作出處罰，作出行政處罰決定書218份，較上年增長21%，罰沒款共計(jì)42.83億元，較上年增長288%，對38人實(shí)施市場禁入，較上年增長81%。行政處罰決定數(shù)量、罰沒款金額均創(chuàng)歷史新高，市場禁入人數(shù)也達(dá)到歷史峰值。

自2017年1月1日至2月8日，不到40天時間里，新三板企業(yè)違規(guī)處罰高達(dá)60次，涉及新三板企業(yè)42家，處罰金額達(dá)859.35萬元。

不僅如此，今年2月9日，中國證監(jiān)會證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部下發(fā)《關(guān)于組織“自查自糾、規(guī)整規(guī)范”專項(xiàng)活動的通知》，部署券商專項(xiàng)檢查，要求2月15日前，各證監(jiān)局應(yīng)向所監(jiān)管的證券公司部署自查自糾工作，3月31日前完成對證券公司自查情況的總結(jié)報(bào)告并報(bào)送證監(jiān)會后，再根據(jù)證券公司的自查報(bào)告和各證監(jiān)局總結(jié)報(bào)告確定現(xiàn)場檢查對象，監(jiān)管部門進(jìn)行現(xiàn)場檢查。這也就不難解釋為何部分券商以及中介機(jī)構(gòu)對于新三板的熱情在降低了。因?yàn)槭找娌蛔?，但要付出更大的成本與責(zé)任。

河南仟問律師事務(wù)所主任羅新建對記者表示，雖然仟問所對于新三板的熱情不減，但進(jìn)度確實(shí)在放緩。

“目前，監(jiān)管層對于新三板掛牌企業(yè)的要求越來越嚴(yán)格，并且券商、會計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所需要承擔(dān)的責(zé)任更大了，風(fēng)險(xiǎn)控制需要中介機(jī)構(gòu)加大內(nèi)部審核的力度?！鄙鲜鋈耸勘硎尽?/p>

相應(yīng)而來的，收益會有所降低。但據(jù)他強(qiáng)調(diào)，雖然部分機(jī)構(gòu)的熱情有所減弱，但就目前來看，許多企業(yè)對于掛牌新三板的熱情依然高漲，地方政府的鼓勵政策力度也很大，只是作為中介機(jī)構(gòu)，對于業(yè)務(wù)的選擇，不再像前兩年那樣粗放，而是更為謹(jǐn)慎，并且提升著自己的標(biāo)準(zhǔn)。

“在主板市場，上市公司的股東到金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押是司空見慣的，然而，新三板企業(yè)卻得不到金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，這本身就是問題?！绷_新建告訴記者。

雖然新三板投、轉(zhuǎn)、融的問題還需要制度層面來解決，但在羅新建看來，速度慢、標(biāo)準(zhǔn)高，正是為了提升新三板的總體質(zhì)量。