面對當前新三板存在的流動性問題及市場化發(fā)展問題，本著提振新三板參與各方的信心，提升新三板服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，我們提出以下10點建議：

創(chuàng)建新三板IPO雙軌排隊通道

我們都知道，以目前的政策，新三板企業(yè)無法實現(xiàn)直接轉(zhuǎn)板。掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)到更高的A股市場，必須通過傳統(tǒng)的IPO途徑，即和其他企業(yè)一樣，去排隊，通過證監(jiān)會審核后才能發(fā)行上市。

通常而言，這樣的排隊需要兩到三年的時間。

江蘇中旗在2014年12月9日的股東大會上，審議通過IPO議案，而正式上市交易的時間是2016年12月20日，整整兩年。

拓斯達的時間較短，從股東大會通過到上市大致為1年半。

而之前的艾艾精工、海容冷鏈，至今仍在排隊之中，已經(jīng)遠遠超過兩年。此外的海納生物、中興通科等已經(jīng)超過三年。

之所以建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)設(shè)立IPO綠色通道，原因主要有兩個。

一是，新三板已經(jīng)定位于股權(quán)市場，而非類似A股的證券交易市場。那么要解決新三板市場流動性，提升新三板市場的活躍度，就必須增加機構(gòu)投資者。而目前的新三板市場的最大機構(gòu)投資者，就剩下PE機構(gòu)，這些機構(gòu)已經(jīng)因為新三板沒有實際的退出功能，而逐漸放棄新三板市場，或表現(xiàn)得意興闌珊。

創(chuàng)建掛牌企業(yè)IPO綠色通道，是變相地實現(xiàn)新三板退出功能，吸引更多的機構(gòu)投資者參與優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的融資和二級市場交易。

方法很簡單，可選取最優(yōu)質(zhì)的一百家掛牌公司，和傳統(tǒng)的IPO排隊企業(yè)并線排隊，即排隊雙軌制。時間上也可以設(shè)定企業(yè)掛牌滿一個會計年度，且沒有受到相關(guān)處罰。

二是，目前的IPO新政已經(jīng)開通了貧困縣、新疆、西藏地區(qū)符合上市條件的企業(yè)即報即審的綠色機制。創(chuàng)新層優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)并線IPO排隊，在操作上已經(jīng)成為可能。

如此一來，可大大縮短掛牌企業(yè)IPO上市的時間，同樣又不會和現(xiàn)有IPO政策相抵觸。

同時大可不必擔心，由于IPO原因?qū)е滦氯鍍?yōu)質(zhì)企業(yè)流失的問題。對于已經(jīng)有一萬多家掛牌企業(yè)的新三板而言，每年轉(zhuǎn)板幾十家上百家企業(yè)，僅僅是九牛一毛。大量的優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)仍然留存在新三板。

相反，根據(jù)我們的預(yù)測，新三板設(shè)立IPO綠色雙軌排隊通道，只會吸引更多的優(yōu)秀企業(yè)爭相到新三板掛牌。同時讓更多的PE、公募以及各類機構(gòu)投資者參與新三板的投資，從而激活新三板市場。

另外，創(chuàng)建新三板IPO雙軌排隊制，符合證監(jiān)會日前提出的助力供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，提升資本市場服務(wù)實體經(jīng)濟功能的目標。

創(chuàng)新層再分競價層

創(chuàng)新層設(shè)立幾近一年時間，后續(xù)的利好政策遲遲不見動靜，這也是新三板市場疲弱的一大因素。

從目前的情況看，在創(chuàng)新層設(shè)立一個競價層，已經(jīng)成為市場人士的共識。

原因很簡單，目前新三板的日均交易金額，遠遠無法滿足整個新三板市場的交易需要，也無法滿足目前950家創(chuàng)新層掛牌企業(yè)的交易量。

而要提升創(chuàng)新層二級市場交易活躍性，最好的方式就是在創(chuàng)新層企業(yè)中，再次選擇200家左右企業(yè)來設(shè)立競價層，通過與A股市場類似的競價方式，提高這些掛牌企業(yè)的交易積極性。

競價層的意義在于，在一定范圍內(nèi)激活新三板二級市場交易量，達到部分解決市場流動性的問題;通過對標A股交易模式為日后掛牌企業(yè)直接轉(zhuǎn)板做準備;再是激勵市場投資者積極參與競價交易;同時也鼓勵掛牌企業(yè)積極規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)，促進掛牌企業(yè)成長壯大。

降低創(chuàng)新層投資者門檻

說實話，我們是反對降低投資者門檻的。在中國，無論是主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板，玩家都是散戶，A股發(fā)展了那么多年，中小投資者權(quán)益的保護問題一直沒有得到有效解決。

完全降低門檻，在新三板目前掛牌企業(yè)良莠不齊的背景下，中小投資者的保護問題只會更多，甚至是不可逆的。這會影響到社會穩(wěn)定。

這里提倡的降低門檻是專門針對創(chuàng)新層的，而且是只能在競價層買賣股票，這樣就將范圍縮小到一個可控的程度。即在一個經(jīng)過篩選過的具有優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)的創(chuàng)新層中的競價市場。

當然，如果第一個建議為股轉(zhuǎn)采納，設(shè)立IPO雙軌排隊模式，大量的資金本身就會沖進新三板市場，這條降低門檻的建議就顯得無足輕重了。

同時，如果沒有在創(chuàng)新層再設(shè)立一個競價層，降低門檻也是不建議的。

盡快摒棄新三板再定位困擾

實際上，新三板的再定位是個偽命題。

之前我們說過，新三板的功能定位是很明確的，即股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的經(jīng)營宗旨----推動場外交易市場健康發(fā)展，促進民間投資和中小企業(yè)發(fā)展，有效服務(wù)實體經(jīng)濟。

只是市場定位有些模糊。到底是一級市場還是二級市場?是場外市場還是交易市場?是A股預(yù)備板，還是獨立的資本市場?之前的定位混亂已經(jīng)造成了市場困擾，包括融資、定價等等都受到不同程度影響。

以目前新三板市場的規(guī)模、交易方式以及管理機制，事實上形成了“納斯達克+場外市場”的模式。即新三板包含了一級市場和二級市場兩個市場的交叉特點和共性。

這其實是新三板本身機制運作形成的。

從目前的現(xiàn)實狀況而言，不必過于拘泥再定位問題，只要明確就好。與其勞精費神謀求再定位，不如切切實實做好各種創(chuàng)新工作。定位于股權(quán)市場又何妨?在創(chuàng)新方面，新三板未來大有可為。

加快啟動引流工程

盡快出臺政策，引導公募基金、保險資金以及QFII參與競價層掛牌企業(yè)的投資和交易。

盡快明確三類股東問題

三類股東問題，是目前一些掛牌企業(yè)較為關(guān)注的。原因是，三類股東對部分謀求IPO的掛牌企業(yè)帶來阻礙。

所謂三類股東，即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。之前，證監(jiān)會針對信托的清理要求有較為明確的規(guī)定，而對資管計劃、契約型基金目前還沒有明確的清理要求。但市場有傳言說，新三板公司中有上述三類股東的，必須在公司IPO申報前進行清理。

監(jiān)管層應(yīng)該對此類問題予以明確，因為在目前申報IPO的掛牌企業(yè)中，有三分之一的企業(yè)存在上述問題。

同時，三類股東問題已經(jīng)影響到了掛牌企業(yè)從協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式轉(zhuǎn)做市交易的積極性。掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)為做市之后，就無法控制交易股東的性質(zhì)，這導致不少已經(jīng)做市又想IPO的掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)回到協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。

進行做市制度的改革

目前新三板做市制度的問題已經(jīng)公開化。諸如做市股跌跌不休、做市資金嚴重缺乏、做市商缺少對手盤等等。

做市交易制度是成熟資本市場常見的交易方式，但目前新三板市場的做市制度，由于只有券商能做市，形成了壟斷，造成“僧多粥少”的局面。一方面僅有的80多家做市商遠遠無法滿足做市需求;另一方面券商出于自身考慮，要么短期獲利，要么拿少量資金“假裝”做市，起不到活躍交易的目的。

還有，新三板融資的特點本來是小額、快速、多次，一旦采取做市轉(zhuǎn)讓，企業(yè)對股東人數(shù)無法控制，這會影響掛牌企業(yè)日后的定增融資(股東200人限制)以及轉(zhuǎn)板。

事實上，企業(yè)一旦采取做市轉(zhuǎn)讓后，股票定價權(quán)就從股東移交給了做市商，做市商有義務(wù)維護掛牌企業(yè)的合理市值。

建議股轉(zhuǎn)對做市制度進行改革，大量引進私募、投資管理公司等，形成做市機構(gòu)的多元化，增加做市資金量，同時嚴格規(guī)定做市商維護市值的義務(wù)，嚴禁做市商大量拋盤，設(shè)定在某個時間段，做市商持有的股票不能少于庫存股等等。

出臺盤后大宗交易制度

2017年大量掛牌企業(yè)各類股東的股份開始解禁，為減少其對二級市場的沖擊，應(yīng)盡快推出盤后大宗交易制度。

市場凈化應(yīng)從體系內(nèi)延伸到體系外

通過2016年全年監(jiān)管體系的健全及強化，新三板市場的各種不規(guī)范已經(jīng)逐漸得到凈化。但同時帶來的問題是，各種監(jiān)管考核，極大增加了掛牌企業(yè)以及中介機構(gòu)的工作量，許多掛牌企業(yè)疲于應(yīng)付，產(chǎn)生了一些副作用。

與此同時，新三板體系外的市場亂象叢生。各種非法股票交易層出不窮，日常微信圈也充斥著不實的掛牌企業(yè)股票轉(zhuǎn)讓或定增的信息，一些不明投資者往往被中招。

建議股轉(zhuǎn)在繼續(xù)加強體系內(nèi)各參與主體的監(jiān)管同時，也加強整治體系外的市場亂象。

同時適度放開PE等類金融機構(gòu)在新三板市場的掛牌以及融資限制等。

建立預(yù)期管理

由于大家對新三板未來的預(yù)期不同，公募資金、券商做市商、資管計劃、私募、信托等投資者對市場流動性有不同的判斷，很多投資機構(gòu)因為看不到流動性的改善，選擇逃離新三板。

而整個市場，由于2016年新三板整體疲弱，對新三板的負面評價越來越多，相關(guān)的新聞報道也偏負能量。包括掛牌企業(yè)以及券商都表現(xiàn)出對新三板未來發(fā)展信心不足。

所以，建議股轉(zhuǎn)系統(tǒng)建立預(yù)期管理，包括制度預(yù)期管理和輿情預(yù)期管理。股轉(zhuǎn)相關(guān)高層應(yīng)主動和市場交流溝通，傳遞正能量，提振市場參與者的信心。

希望監(jiān)管層能夠從善如流，本著加快新三板良性發(fā)展的初衷，從不斷提升新三板服務(wù)實體經(jīng)濟功能的角度，及時推出相應(yīng)利好政策，那么對于新三板及掛牌企業(yè)而言善莫大焉。

在發(fā)展成為中國的納斯達克的目標征程中，新三板不可能一蹴而就，但我們在摸著石頭過河的同時，順時順勢顯得尤為重要。