流動(dòng)性日益趨緊，解禁小高峰到來

A股市場(chǎng)當(dāng)前估值水平相比前些年來說，仍然有點(diǎn)高，今年2月上證A股平均市盈率為15.05，較2015年4月的22.55下降了33%，但仍高于2014年5月的9.76。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已披露完畢，整體上去年凈利潤(rùn)依舊保持高速增長(zhǎng)，但市場(chǎng)對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)的炒作熱情并不高。

截至2月10日收盤，上證指數(shù)報(bào)3196.70點(diǎn)，上漲0.42％，連續(xù)第3個(gè)交易日上漲。筆者分析，近期央行在流動(dòng)性方面有一定的收緊動(dòng)作，樓市與債市陷入調(diào)整狀態(tài)，資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中找不到更多的投資機(jī)會(huì)，將涌入A股市場(chǎng)，對(duì)股市的影響偏于正面。但市場(chǎng)青睞權(quán)重股而非中小板，并且后續(xù)資金到期規(guī)模較大，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較大。2月10日，證監(jiān)會(huì)召開春節(jié)后的首次例行新聞發(fā)布會(huì)，表示抓住時(shí)機(jī)推進(jìn)新股發(fā)行常態(tài)化，用2—3年時(shí)間解決IPO堰塞湖。劉士余主席向資本大鱷宣戰(zhàn)，也對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)一些券商分析師進(jìn)行了嚴(yán)厲的批評(píng)?？傮w來看，監(jiān)管層有意加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)。因此，筆者認(rèn)為，上證指數(shù)仍有一定的上漲動(dòng)力，但僅僅依靠權(quán)重股拉動(dòng)的上證指數(shù)上漲行情很難走得遠(yuǎn)，上證指數(shù)3233點(diǎn)上方的壓力沉重，后市沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)較大。

市場(chǎng)流動(dòng)性壓力仍然較大

央行“變相加息”持續(xù)收緊流動(dòng)性。央行收緊貨幣的影響波及整個(gè)金融市場(chǎng)，債券、地產(chǎn)在加息過程中面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，此消彼長(zhǎng)，A股有望承接債券、地產(chǎn)市場(chǎng)流出資金，從節(jié)后兩市成交量明顯回升看，這種資金的流動(dòng)有加速趨勢(shì)。截至2月9日，滬深兩市兩融余額連續(xù)第5個(gè)交易日回升，達(dá)到8848.93億元。其中，兩市融資凈買入額連續(xù)5個(gè)交易日為正。

另外，日前，證監(jiān)會(huì)主席劉士余在全國(guó)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上提出，擇機(jī)退出股指期貨臨時(shí)性限制措施。筆者認(rèn)為，自2015年9月交易所采取提高交易成本、限制持倉(cāng)手?jǐn)?shù)等方面的硬約束以來，股指期貨市場(chǎng)流動(dòng)性幾近枯竭，滬深300期指合約日均成交額從之前的約1.58萬億元跌至約85.8億元。股指期貨市場(chǎng)三大品種多數(shù)時(shí)間處于貼水狀態(tài)，其中中證500股指期貨貼水最為明顯。期指實(shí)際上已經(jīng)喪失現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理工具的功能，導(dǎo)致相當(dāng)多的增量資金流失至廣義的固定收益市場(chǎng)，不利于股票發(fā)展和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資。時(shí)至今日，在風(fēng)險(xiǎn)已釋放較長(zhǎng)時(shí)間后，市場(chǎng)呼吁期指交易有必要改變當(dāng)前“只能套保、不能投機(jī)”的狀況。因此，監(jiān)管層此時(shí)提出給期指交易松綁可謂正當(dāng)其時(shí)，能為股市帶來一定的增量資金，有利于期指進(jìn)一步反彈。

上周公開市場(chǎng)共有6250億元逆回購(gòu)到期，此前兩周，央行在公開市場(chǎng)分別凈回籠700億元和3100億元，連續(xù)多日凈回籠對(duì)流動(dòng)性的壓力逐步顯現(xiàn)。本周（2月11—17日）公開市場(chǎng)逆回購(gòu)到期規(guī)模為9000億元，還將有中期借貸便利（MLF）到期，2月到期規(guī)?？傆?jì)2050億元。按照去杠桿的思路，央行必然會(huì)回籠資金，這樣一來，流動(dòng)性就有些偏緊。

A股市場(chǎng)估值水平仍然偏高

2月10日海關(guān)總署公布1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)，中國(guó)進(jìn)口增速連續(xù)6個(gè)月高于出口增速，徹底扭轉(zhuǎn)2014年—2016年進(jìn)口顯著弱于出口的局面，表明經(jīng)濟(jì)L型拐點(diǎn)已過。另外，截至2月7日，兩市已有2286家A股披露年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，其中超過70%的公司年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增，超過700家公司業(yè)績(jī)或翻倍。目前中小板、創(chuàng)業(yè)板年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告已披露完畢，整體上去年凈利潤(rùn)依舊保持高速增長(zhǎng)。從行業(yè)分布來看，目前預(yù)增的公司主要集中在化工、機(jī)械設(shè)備、電子等行業(yè)，這3個(gè)行業(yè)預(yù)增公司均超過百家。上述數(shù)據(jù)表明，大部分企業(yè)盈利改善，利好股市。不過，同花順數(shù)據(jù)顯示，最近3個(gè)交易日，66個(gè)行業(yè)僅有5個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)了資金凈流入。這5個(gè)行業(yè)是：有色冶煉9.07億、保險(xiǎn)5.71億、零售3.30億、港口航運(yùn)2.92億、鋼鐵1.27億。這表明當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)年報(bào)業(yè)績(jī)的炒作熱情不高。

筆者分析，A股市場(chǎng)當(dāng)前估值水平相比前些年來說，仍然有點(diǎn)高，今年2月上證A股平均市盈率為15.05，較2015年4月的22.55下降了33%，但仍高于2014年5月的9.76。因此，社會(huì)流動(dòng)性不愿意進(jìn)來“捧場(chǎng)”。從最近3個(gè)交易日的個(gè)股資金流向上觀察，流入凈額超過3億元的共有19只個(gè)股，其中有8只為上證50權(quán)重股。顯然，管理層依然把上證綜指作為護(hù)盤重點(diǎn)，因?yàn)檫@些股票權(quán)重很大，流通市值不大，能夠利用很少資金撬動(dòng)很大市值，杠桿作用十分明顯，護(hù)盤能夠起到事半功倍的作用。

另外，混改概念股本身就是屬于業(yè)績(jī)比較好的藍(lán)籌股，具有投資的吸引力，目前的行情整體來看還是藍(lán)籌主導(dǎo)的行情。相比之下，深成指及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的表現(xiàn)就明顯的差強(qiáng)人意，因此護(hù)盤并沒有給投資者帶來真實(shí)盈利改善，反而可能進(jìn)一步加劇絕大多數(shù)投資者的虧損。

新股快速發(fā)行和解禁小高峰將限制反彈高度

今年以來，A股市場(chǎng)新股的發(fā)行節(jié)奏依然較快。截至2月10日，已發(fā)行新股64只。根據(jù)日程安排，2月13日將發(fā)行5只新股，創(chuàng)年內(nèi)單日發(fā)行數(shù)量最高紀(jì)錄。市場(chǎng)對(duì)此分歧很大，雖然以官媒為代表的主流媒體一再為新股加速發(fā)行鼓與呼，但投資者普遍擔(dān)憂新股的高速發(fā)行將阻礙行情的進(jìn)一步上漲。

比新股發(fā)行快節(jié)奏更可怕的是，解禁小高峰的到來。數(shù)據(jù)顯示，A股2016年總?cè)谫Y額達(dá)到1.666萬億元，為歷史之最。其中IPO股票實(shí)際募集的資金只有1496億元，占比不到10%。而定增市場(chǎng)739家公司募集的資金高達(dá)1.525萬億元，是IPO的10倍有余。數(shù)據(jù)顯示，739家公司中有412家的定增股票2017年解禁，而2017年A股全市場(chǎng)解禁市值將達(dá)到29103.5億元，較2016年增長(zhǎng)約26.67%。其中，2017年2月、9月和12月，是三個(gè)解禁小高峰，超過3000億元市值。一般來說，限售股流通后可能出現(xiàn)爭(zhēng)相套現(xiàn)的現(xiàn)象，大量持股的人拋售股票，空方力量增加，這將在很大程度上制約股指的反彈高度。

難現(xiàn)趨勢(shì)性行情

隨著行情走高，加之即將來臨的巨額資金回籠壓力，機(jī)構(gòu)和外資變得越來越謹(jǐn)慎。截至2月3日當(dāng)周，參與交易的投資者數(shù)量為1186.45萬（活躍交易者），較之前一周減少195.18萬人，創(chuàng)去年以來最低水平。股市對(duì)資金面的反應(yīng)相當(dāng)敏感，初步判斷市場(chǎng)仍難出現(xiàn)趨勢(shì)性行情。行情仍以存量資金博弈為主。

從上證指數(shù)的周線圖來看，春節(jié)前最后一周的中陽(yáng)線（上漲1.15%）打破了自去年12月2日當(dāng)周以來的下跌通道，上周最高觸及3205.05點(diǎn)，創(chuàng)去年12月16日當(dāng)周以來新高，尾盤有所回落，收?qǐng)?bào)3196.70點(diǎn)，當(dāng)周漲幅為1.8%。

由于技術(shù)指標(biāo)出現(xiàn)向上突破形態(tài)，預(yù)計(jì)本周指數(shù)仍有一定的上漲空間，但當(dāng)前的上漲始終缺乏量能的配合，僅僅是藍(lán)籌股拉動(dòng)的指數(shù)行情。因此，本輪反彈目標(biāo)位可能不高，上方阻力在3233點(diǎn)附近，下方支撐3160點(diǎn)附近。