實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率是全社會(huì)收入的源頭，也是財(cái)富的本質(zhì)。此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降太快，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行甚至失業(yè)率大漲，而最后運(yùn)行的結(jié)果是資金在金融市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，包括房地產(chǎn)在內(nèi)的廣義金融資產(chǎn)價(jià)格普遍大幅抬升，超過(guò)經(jīng)濟(jì)上升周期的價(jià)格漲幅。但這容易引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)，除了政府用行政手段去抑制金融泡沫，最根本的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率能否回升。

2016年年初，剔除掉金融和房地產(chǎn)后的上市公司加權(quán)平均投資回報(bào)率略超過(guò)4%，已經(jīng)與負(fù)債成本倒掛，成為經(jīng)濟(jì)下行、供給側(cè)改革加速推進(jìn)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。但是此后出現(xiàn)一定程度的緩慢回升，到2016年年末，估算投資回報(bào)率回到5%以上，同時(shí)負(fù)債成本出現(xiàn)下行，尤其伴隨著PPI持續(xù)回升，實(shí)際融資利率大幅下行，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投融資環(huán)境有明顯優(yōu)化，在工業(yè)企業(yè)投資的復(fù)蘇上已經(jīng)體現(xiàn)出來(lái)。

2016年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速2.3%，前值14.5%；2016年全年利潤(rùn)增速8.5%，較上月累計(jì)利潤(rùn)增速下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)，較2015年全年提高10.8個(gè)百分點(diǎn)。2016年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速4.9%，較上月累計(jì)增速上升0.5個(gè)百分點(diǎn)，較2015年全年提高4.1個(gè)百分點(diǎn)。

去杠桿取得明顯成效但主要是民企貢獻(xiàn)，營(yíng)運(yùn)能力環(huán)比改善但仍低于2015年同期。工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率2016年整體持續(xù)下行，2016年12月末為55.8%，較上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較去年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，主要是民企貢獻(xiàn)，環(huán)比和同比分別下降0.4 和0.5個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到50.7%；國(guó)企負(fù)債率有所反復(fù)，12月雖然環(huán)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，但61.4%不僅明顯高于民企而且也與2015年12月同期及2016年初水平一致，杠桿率并未真正下降。

由于供給收縮及價(jià)格回升主要集中在大宗商品和重化工業(yè)領(lǐng)域，國(guó)企相對(duì)占比高，國(guó)企利潤(rùn)的改善明顯好于民企，但受到2016年12月資產(chǎn)減值損失計(jì)提、投資損失及石油化工行業(yè)利潤(rùn)增速下行不利影響，12月終止了前期連續(xù)5個(gè)月增速上行的勢(shì)頭。民企累計(jì)利潤(rùn)連續(xù)7個(gè)月增速回落，國(guó)企與民企利潤(rùn)累計(jì)增速剪刀差較上月有所縮窄。

目前制造業(yè)投資增速連續(xù)3個(gè)月上行，與利潤(rùn)到投資的傳導(dǎo)時(shí)滯有關(guān)，一般在一年左右，2016年年初利潤(rùn)的改善傳導(dǎo)至目前的制造業(yè)投資上行，預(yù)計(jì)能夠持續(xù)，國(guó)企利潤(rùn)大概率繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2017年利潤(rùn)將繼續(xù)改善，但同比增速放緩，高點(diǎn)可能在一季度末二季度初，杠桿率在2017年繼續(xù)回落。產(chǎn)成品庫(kù)存同比增速連續(xù)6個(gè)月增加且連續(xù)2個(gè)月為正，去庫(kù)存對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累作用衰竭，短期支撐經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)持續(xù)到春季開(kāi)工旺季。企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存繼續(xù)加速，短期支撐經(jīng)濟(jì)，但經(jīng)濟(jì)下行壓力在2017年二季度顯現(xiàn)。