不畏“利空”遮望眼

周二，上證綜指振蕩微跌0.12%，嚴(yán)守5日均線收于3153.09點(diǎn)。春節(jié)過后股指區(qū)間振蕩，不過成交逐步回暖。滬深300股指期貨失守5日均線，微跌0.08%，收于3349點(diǎn)。

海外政治風(fēng)險(xiǎn)升溫 市場不確定性增大

新任美國總統(tǒng)特朗普接連兌現(xiàn)競選承諾，暗示其將繼續(xù)保護(hù)貿(mào)易和偏民粹主義的政策意圖，市場不確定恐慌情緒一度上升，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)較大。對(duì)于基建和減稅方面政策仍有待觀察，目前“特朗普新政”仍是短期左右市場走勢的最主要變量。移民禁令引發(fā)的巨大爭議和反對(duì)聲音也持續(xù)發(fā)酵。市場迎來“特朗普時(shí)代”，后期政策與企業(yè)、貿(mào)易國之間摩擦升級(jí)也進(jìn)入常態(tài)化。上周美股一度下挫，隨后因良好經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和銀行金融板塊的攀升重新上揚(yáng)。

法國和德國面臨的大選形勢令歐洲政治風(fēng)險(xiǎn)升溫，歐洲股指下挫。海外投資人規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，黃金資產(chǎn)連續(xù)上漲。

春節(jié)前，央行上調(diào)6個(gè)月和1年期MLF利率10個(gè)基點(diǎn)。節(jié)后，央行進(jìn)行200億元7天、100億元14天和200億元28天期逆回購，中標(biāo)利率較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，央行上調(diào)常備借貸便利（SLF）利率10至100個(gè)基點(diǎn)。政策利率的上調(diào)主要是去杠桿，由于全年經(jīng)濟(jì)依然有下行壓力，在整體通脹不高的背景下，存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)的必要性和概率仍較低。政策利率上調(diào)肯定會(huì)抬高實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本，資金成本上升可能對(duì)房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資形成利空。

在貨幣政策收緊和金融去杠桿背景下，債券收益率短期易上難下。但相對(duì)目前的經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平，債券市場將具備一定的投資價(jià)值，機(jī)會(huì)或要等待下半年。無風(fēng)險(xiǎn)利率的回升會(huì)拉低股票市場的吸引力，但從相對(duì)估值和企業(yè)利潤來看，股票市場也依然有一定的吸引力。

量能低迷 年內(nèi)首個(gè)解禁高峰來臨

市場量能持續(xù)低迷，保險(xiǎn)資金監(jiān)管趨嚴(yán)、資金利率上升、IPO加快等因素打壓資金情緒。兩融余額春節(jié)前13連跌，雖然節(jié)后回升至8776億元，但仍然處于相對(duì)低位。成交和換手率均反映出市場交投明顯清淡，1月滬深300、上證50、中證500三大指數(shù)日均換手率較去年12月環(huán)比分別下降 29.33%、39.95%和 11.87%。1月滬指成交額僅3.05萬億元，為29個(gè)月新低。股指期貨成交量跟隨大盤持續(xù)下滑，但持倉量大體維持不變。

2017年上市公司解禁市值為3.04萬億元，比2016年增加32%。春節(jié)前后兩周將迎來年內(nèi)首個(gè)解禁高峰，2月解禁股份達(dá)到205億股，解禁市值約為2913.1億元。其中，首發(fā)原始股東解禁壓力巨大，占比65%，參考市值超過2000億元。

企業(yè)業(yè)績延續(xù)回升 中小創(chuàng)估值回歸

中國去年12月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速大幅放緩至2.3%，連續(xù)10個(gè)月正增長，2016年全年增速為8.5%。12月企業(yè)利潤因油價(jià)波動(dòng)和部分企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、計(jì)提減值等大幅下滑，實(shí)際上主營收入延續(xù)回升。2017年工業(yè)制造業(yè)企穩(wěn)有助于上市公司總體營收維持增速，PPI推動(dòng)利潤繼續(xù)回升。預(yù)計(jì)A股整體在2017年實(shí)現(xiàn)7%的盈利增速，企業(yè)業(yè)績整體前高后低。預(yù)計(jì)2016年滬深300、上證50、中證500分別實(shí)現(xiàn)2%、-3.33%和39.66%的凈利潤增速；2017年分別實(shí)現(xiàn)9.59%、6.83%和23.22%的凈利潤增速。

滬深兩市2月將有122家上市公司披露2016年年報(bào)業(yè)績，而在102家上述已披露2016年年報(bào)業(yè)績預(yù)告的公司中，有76家公司業(yè)績預(yù)喜，占比74.51%。整體來看，中小板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤依舊保持高速增長，仍是市場盈利增長的主要驅(qū)動(dòng)力。

目前中小板和創(chuàng)業(yè)板的PE分別為42.36和54.69倍，基本已回歸2014年水平。

本次結(jié)構(gòu)性利率上行，不必過度恐慌。前期市場利空和中小創(chuàng)的高估值已逐漸消化，節(jié)后資金入市積極性有望提升，基金倉位已緩慢回升至56%，但2月解禁減持高峰再次來臨，市場資金維持緊平衡狀態(tài)。

主板價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，中小創(chuàng)業(yè)績維持高增長。成交和換手率均在相對(duì)低位，股指期貨持倉量未見明顯下滑，基差緩慢縮窄，整體市場機(jī)會(huì)仍然大于風(fēng)險(xiǎn)。可逢低介入低估值個(gè)股，股指短線暫時(shí)觀望，回調(diào)至3300至3330之間可多單介入。