投資要點:

事件。2017 年2 月6 日晚,公司發(fā)布2016 年業(yè)績快報,全年營收、歸母凈利潤分別為46.78、9.32 億元,同比增速分別為24.15%、35.81%。其中,四季度單季營收、歸母凈利潤增速分別為23.13%、36.63%。

點評。全年業(yè)績略超我們之前預(yù)期(歸母凈利潤9.21 億元),主要是2016 年工業(yè)業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長,業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整,帶來盈利能力持續(xù)提升導(dǎo)致。我們認(rèn)為公司憑借“極強的銷售能力+持續(xù)拓展的品種布局”,未來2-3 年有望保持持續(xù)快速增長。

核心品種蒲地藍預(yù)計銷售20 億元+,同比增長30%左右。結(jié)合中報及前三季度報告分析,我們預(yù)計核心品種快速增長帶動整體業(yè)績保持快速增長,凈利潤增速大于收入增速,主要是工業(yè)占比提升原因?qū)е隆?)蒲地藍:2016 年全年預(yù)計30%左右的快速增長。我們估計公司現(xiàn)在覆蓋醫(yī)院4000 家左右,核心區(qū)域?qū)崿F(xiàn)60-70%的醫(yī)院覆蓋率,其他區(qū)域40%左右覆蓋率,公司加強進院考核,我們認(rèn)為“空白醫(yī)院市場開發(fā)+OTC 渠道多元化拓展+醫(yī)保調(diào)整進入預(yù)期”驅(qū)動該品種中長期在高基數(shù)上有望保持30%左右的快速增長。2)二線產(chǎn)品:同貝銷售預(yù)計5 億元左右,保持45%左右的快速增長。3)消化類:保持穩(wěn)定。雷貝拉唑因產(chǎn)品降價預(yù)計銷售增長10%左右。

增量方面:東科制藥預(yù)計全年銷售保持100%+的增長,新品快速放量。2015 年公司完成東科制藥的銷售體系整合,東科制藥在2015 年銷售7000 萬元左右的基礎(chǔ)上,保持快速增長,預(yù)計保持100%+的增速,全年銷售收入1.5 億元。蛋白琥珀酸鐵預(yù)計保持快速增長,2017 年在招標(biāo)加速的背景下,有望逐步成為公司新的增長點。

2017-18 年有望保持持續(xù)快速增長。公司產(chǎn)品梯隊布局完善,核心品種蒲地藍基于其在兒科領(lǐng)域應(yīng)用的成熟,有望優(yōu)先受益于注射劑政策調(diào)整、二胎增量等;二線產(chǎn)品處于培育完成、快速增長階段;疊加因素下,公司整體業(yè)績未來2 年有望保持25-30%的快速增長。

盈利預(yù)測及投資建議?；诠竞诵漠a(chǎn)品持續(xù)快速增長, 我們預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為1.15、1.46 和1.80 元。目前股價對應(yīng)2017 年21 倍PE。作為產(chǎn)品線布局豐富、銷售能力極強、外延積極拓展的中藥企業(yè),有望優(yōu)先受益于二孩政策放開、醫(yī)保目錄調(diào)整帶來的市場增量,我們認(rèn)為公司目前估值處于極低區(qū)域,參考可比公司估值情況,給予2017 年28PE,對應(yīng)目標(biāo)價40.88元,維持“買入”評級。

風(fēng)險提示:醫(yī)保調(diào)整延后、招標(biāo)進度延后、區(qū)域拓展放緩。