戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,積極整合化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈,打造“顏值經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)圈”平臺(tái)

青島金王原主業(yè)為蠟燭及相關(guān)工藝制品的研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售,2013 年開(kāi)始公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型化妝品領(lǐng)域。公司以并購(gòu)、合資等方式積極整合化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈。品牌方面,公司收購(gòu)了國(guó)內(nèi)少有的彩妝為主、護(hù)膚一體的化妝品企業(yè)廣州韓亞,目前韓亞旗下主要擁有“藍(lán)秀”和“LC”兩大品牌;研發(fā)生產(chǎn)方面,公司收購(gòu)了廣州棟方;線上渠道方面,公司收購(gòu)了化妝品垂直領(lǐng)域代運(yùn)營(yíng)服務(wù)龍頭杭州悠可;線下渠道方面,公司收購(gòu)了化妝品品牌運(yùn)營(yíng)商上海月灃,同時(shí)公司采用與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷(xiāo)商合資的方式積極整合區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商,目前已經(jīng)覆蓋11 個(gè)省份,19 家經(jīng)銷(xiāo)商,“顏值生態(tài)圈”初具雛形。

品牌分化加劇,渠道價(jià)值凸顯

消費(fèi)者的不斷成熟疊加個(gè)性化需求催生新品牌不斷崛起,品牌分化加劇,渠道入口價(jià)值進(jìn)一步凸顯。目前專營(yíng)店、電商渠道已經(jīng)成為化妝品行業(yè)主流渠道,且增速最快。國(guó)內(nèi)化妝品代理商實(shí)力偏弱、運(yùn)作不規(guī)范,上下游雙重壓迫下面臨重新洗牌,整合加速。公司以資本為紐帶整合區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商,間接掌控渠道終端,整合效果事半功倍。整合形成的規(guī)模化優(yōu)勢(shì)將有助于金王提升渠道議價(jià)能力,攤薄運(yùn)營(yíng)成本,攫取更多市場(chǎng)份額。電商崛起,代運(yùn)營(yíng)應(yīng)運(yùn)而生,杭州悠可憑借資源、管理優(yōu)勢(shì)處于行業(yè)領(lǐng)先地位,未來(lái)將繼續(xù)受益于電商渠道的發(fā)展,同時(shí)也有助于青島金王自有品牌的孵化。

傳統(tǒng)代理商轉(zhuǎn)型品牌運(yùn)營(yíng)商,彈性空間大

公司旗下上海月灃品牌運(yùn)營(yíng)能力突出,單個(gè)直營(yíng)終端年銷(xiāo)售額超過(guò)30 萬(wàn)元。目前主要代運(yùn)營(yíng)“肌養(yǎng)晶”與“美津植秀”兩個(gè)品牌,專營(yíng)屈臣氏渠道,公司2015 年收入1.74 億元,凈利率達(dá)32%。渠道整合完成后,與終端網(wǎng)點(diǎn)交易成本大幅降低(目前終端網(wǎng)點(diǎn)非常分散,逐個(gè)談判交易成本很高),上海月灃品牌運(yùn)營(yíng)能力將能在公司掌控的終端網(wǎng)點(diǎn)以零成本/低成本的方式進(jìn)行復(fù)制。即使只考慮專營(yíng)店渠道,目前國(guó)內(nèi)16 萬(wàn)個(gè)渠道終端,接近屈臣氏終端總數(shù)的72 倍,即使只導(dǎo)入2 個(gè)自有品牌也存在40 億元利潤(rùn)空間,假設(shè)金王市占率為20%,利潤(rùn)也高達(dá)8 億元,業(yè)績(jī)彈性空間大。

首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

不考慮未來(lái)導(dǎo)入自有品牌帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性,假設(shè)2017 年公司完成杭州悠可剩余63%的股權(quán)收購(gòu)(預(yù)計(jì)帶來(lái)投資收益1.71 億元),預(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤(rùn)分別為1.74 億元、5.15 億元、5.02 億元, 同比增長(zhǎng)91.91%/196.35%/-2.47%。對(duì)應(yīng)2017/2018 年P(guān)E 分別為22.37 倍/22.94倍(攤薄后)。公司快馬加鞭,積極整合化妝品全產(chǎn)業(yè)鏈,本身標(biāo)的具備稀缺性,考慮到掌握渠道入口資源后,導(dǎo)入自有品牌及向醫(yī)美、專業(yè)美容延伸帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性,給予公司2018 年28-30 倍PE,目標(biāo)價(jià)為34.4-36.9元,首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:整合進(jìn)度低于預(yù)期、整合效果的不確定性、核心管理人員流失風(fēng)險(xiǎn)、導(dǎo)入自有品牌與代理化妝品品牌方可能存在沖突。