投中研究院日前發(fā)布的報告指出，2016年是新三板高速發(fā)展的第二年，一系列監(jiān)管政策落地，投資者理性回歸，掛牌企業(yè)突破萬家，新三板大擴容已基本結(jié)束。2017年，分層和退市制度的完善將加速新三板企業(yè)的優(yōu)勝劣汰，私募做市也有望改善市場流動性低的問題。同時，國務院再提轉(zhuǎn)板，企業(yè)期待已久的轉(zhuǎn)板制度是否能夠順利推出并落地實施?新三板將保持獨立還是成為創(chuàng)業(yè)板的股票儲備池?

政策紅利將落地流動性有望改善

流動性不足始終是新三板面臨的最大問題。企業(yè)需要融資，而融資的核心是流動性。在經(jīng)歷2015年和2016年的高速擴容后，新三板企業(yè)數(shù)量已突破1萬家，龐大的企業(yè)數(shù)量增加了投資人的篩選成本，致使流動性分化嚴重。而業(yè)界期待已久的分層制度自2016年5月實施以來，新三板整體的流動性并沒有明顯改觀。當前的新三板雖然規(guī)模龐大，但優(yōu)質(zhì)的上市公司并不多，且存在大量“零成交”企業(yè)，因此，市場機構(gòu)投資者可選擇的標的比較少。此外，做市商的數(shù)量太少，無法滿足市場交易的需要。

投中研究院分析師鮑威為認為，在納斯達克5000家掛牌企業(yè)中有500家做市商，而中國1萬家掛牌企業(yè)中僅70家是做市商，新三板做市商比例遠遠低于納斯達克，市場結(jié)構(gòu)需要平衡。而目前做市商制度改革已經(jīng)開始。分層制度剛剛起步，配套制度還不完善，分層是為了新三板市場的分類管理和改革。分層后，采用不同的交易制度，通過交易制度的改革和完善進一步促進市場流動性的改善，從而增加融資?！拔磥?，隨著新三板制度建設(shè)的完善，新三板與A股間估值水平、流動性等差異將縮減。同時，2017年競價交易試點可能推出，這將進一步增強新三板的流動性?！?/p>

市場大擴容暫結(jié)掛牌節(jié)奏趨緩

在我國多層級資本市場中，新三板市場是改革最為迅速的板塊，新三板已成為多層級資本市場的重要組成部分。新三板擴容2年以來，市場快速發(fā)展，掛牌數(shù)量逐年增加。投中數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月19日，新三板掛牌企業(yè)突破1萬家，成為全球掛牌數(shù)量最多的股權(quán)交易市場，總股本5697.98億股，總市值2.53萬億元。

投中研究院認為，新三板下一步應著力提升質(zhì)量。監(jiān)管層有意通過調(diào)節(jié)掛牌節(jié)奏和完善退市機制控制掛牌企業(yè)數(shù)量的增速。政策方面，股轉(zhuǎn)公司還將建立掛牌準入的負面清單，重點支持國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，限制產(chǎn)能過剩和淘汰類行業(yè)。由于監(jiān)管層對掛牌企業(yè)審核逐漸趨緊，券商業(yè)務風險提升以及人工成本增加，主辦券商推薦掛牌費用也隨之上漲。同時，隨著監(jiān)管的趨嚴，主辦券商也變得越來越謹慎。一些主辦券商實際已提高了內(nèi)部立項審核標準，包括對擬掛牌企業(yè)的收入、凈利潤、規(guī)模、行業(yè)等進行事前篩查，以便提高主辦券商推薦掛牌的成功率。此外，新三板市場交投低迷狀態(tài)在2017年尚難以得到根本改善，流動性不足的矛盾仍將比較突出，融資功能弱化，此種現(xiàn)狀將使一批企業(yè)對新三板望而卻步。“一些計劃登陸新三板的企業(yè)掛牌積極性正在下降，從而影響市場掛牌節(jié)奏?！滨U威為認為。

私募試點將成做市新動力

2016年9月14日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務試點評審方案》，私募做市試點業(yè)務正式啟動。出于控制業(yè)務風險考慮，私募做市初期采取試點方式，首批試點機構(gòu)不超過10家，之后將在總結(jié)試點效果的基礎(chǔ)上評估進一步擴大試點的可行性。12月13日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱，根據(jù)《私募機構(gòu)全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市業(yè)務試點專業(yè)評審方案》，深創(chuàng)投等排名前10的私募機構(gòu)將進入下一階段的現(xiàn)場驗收環(huán)節(jié)。此次評審工作的順利結(jié)束，標志著相關(guān)私募機構(gòu)參與做市業(yè)務試點進入實質(zhì)性操作階段。

投中研究院認為，10家入圍私募機構(gòu)均在業(yè)內(nèi)具有較大影響力和較高知名度，有助于緩解市場做市機構(gòu)供需不均衡的格局，提高流動性。做市的私募既是新三板的投資機構(gòu)，也是新三板的做市服務機構(gòu)，其在做市時考慮更多的即是協(xié)同。“新三板私募做市試點推行有利于市場制度健全，是改善流動性的開端，2017年將有更多配套制度推出，從而改善新三板做市環(huán)境?！滨U威為表示。

摘牌制度有望推出退市將常態(tài)化

2015年以來，新三板迎來了大擴容。由于掛牌門檻偏低，部分企業(yè)雖然已經(jīng)掛牌，但規(guī)范意識較差，不能適應后續(xù)的監(jiān)管規(guī)則，這種嚴格化的信息披露要求和高壓式的監(jiān)管甚至成為了這些企業(yè)的負擔。自2016年10月21日全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《掛牌公司股票終止掛牌實施細則》后，新三板摘牌速度明顯加快?！秾嵤┘殑t》中對終止掛牌規(guī)定進行了細化，并對強制摘牌和自主摘牌兩種不同終止掛牌類型提出了具體規(guī)定。“資本市場要想保持活力和持續(xù)的發(fā)展力，就必須‘有進有出’，既有完善的市場主體準入制度，也應建立嚴格且合理的退出機制。”鮑威為表示，《實施細則》暗示著新三板摘牌制度的出現(xiàn)，而合理的摘牌退市制度是解決市場優(yōu)勝劣汰的問題、凈化企業(yè)群體、解決市場魚龍混雜和殼資源交易等問題的關(guān)鍵所在。退市制度的建立可以讓企業(yè)在發(fā)現(xiàn)不適合新三板這個平臺之后及時地主動退出，減少不必要的損失。

轉(zhuǎn)板熱度提升落地難度巨大

“轉(zhuǎn)板制度雖提出時間較早，但實際實施推進緩慢?！滨U威為指出，到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A股上市，需要先從新三板摘牌，再重新排隊走一遍IPO流程，轉(zhuǎn)板渠道并不暢通，市場上至今尚未出現(xiàn)一例能夠直接轉(zhuǎn)板的企業(yè)。去年12月19日，在新三板掛牌企業(yè)突破萬家之時，國務院發(fā)布的“十三五”發(fā)展規(guī)劃中再次提及新三板的轉(zhuǎn)板制度，要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，同時要求研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點，建立全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場合作對接機制。

鮑威為認為，新三板轉(zhuǎn)板一直是市場熱議話題，也一直是國家相關(guān)部門關(guān)注的問題。轉(zhuǎn)板制度安排至少是新三板核心競爭力之一，是目前能夠看到的潛在的新三板紅利。然而，新三板轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板勢必對創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生一定影響。轉(zhuǎn)板制度一旦落地，新三板將成為創(chuàng)業(yè)板的孵化基地。而新三板始終堅持獨立自主的地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。此外，由于新三板與創(chuàng)業(yè)板之間存在估值鴻溝，轉(zhuǎn)板落地難度巨大。轉(zhuǎn)板制度的推出還存在一系列困難。