海天味業(yè)(603288)

平安觀點(diǎn)：

收購(gòu)鎮(zhèn)江醋廠，落實(shí)多品類發(fā)展戰(zhàn)略。海天采取收購(gòu)醋廠策略，原因可能在于，一是標(biāo)的公司在食醋生產(chǎn)加工方面更具優(yōu)勢(shì)；二是食醋具有地域?qū)傩?，只有?zhèn)江醋廠生產(chǎn)食醋才可以“鎮(zhèn)江香醋”命名售賣。目前海天食醋已有7-8億規(guī)模，收購(gòu)?fù)瓿煽尚略鍪炒桩a(chǎn)能約2萬(wàn)噸，多品類發(fā)展戰(zhàn)略更進(jìn)一步，食醋有望成為除醬油、蠔油、調(diào)味醬以外第四大品類，調(diào)味品綜合巨頭的地位將更加鞏固。

16年夯實(shí)基礎(chǔ)，食醋布局更為得心應(yīng)手。面對(duì)消費(fèi)放緩、行業(yè)下行壓力，公司16年夯實(shí)基礎(chǔ)：渠道上持續(xù)進(jìn)行細(xì)化拆分，重點(diǎn)向薄弱的農(nóng)村市場(chǎng)推進(jìn)，完善銷售網(wǎng)絡(luò)；品牌上強(qiáng)化宣傳，五個(gè)冠名綜藝節(jié)目廣告已陸續(xù)播出，影響力持續(xù)體現(xiàn)。通過(guò)渠道精耕與品牌塑造，公司更具競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，利用自身強(qiáng)大渠道推力與品牌力來(lái)布局食醋產(chǎn)品更為得心應(yīng)手。

三大品類平穩(wěn)發(fā)展，未來(lái)增長(zhǎng)仍看品類多元化。公司通過(guò)產(chǎn)品升級(jí)、渠道管控、激勵(lì)導(dǎo)向等方式，已使醬油增速在2H16回升至g%左右；受到行業(yè)下行、公司主動(dòng)調(diào)節(jié)市場(chǎng)、去年同期高基數(shù)等原因，蠔油與醬料增速仍在10%左右。17年公司已采取市場(chǎng)化手段來(lái)抵消成本上漲壓力，估計(jì)三大品類應(yīng)可保持10%增長(zhǎng)，未來(lái)公司主要成長(zhǎng)邏輯仍是通過(guò)已有通路進(jìn)行品類多元化發(fā)展，食醋、料酒等均有望成為未來(lái)收入增長(zhǎng)主力品類。

盈利預(yù)測(cè)與估值：暫維持盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)公司16-18年實(shí)現(xiàn)每股收益1.02、1.19與1.41元，同比分別增10%、17%與18%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為31、26與22倍；考慮到海天品牌與渠道優(yōu)勢(shì)將長(zhǎng)期存在，多品類擴(kuò)張成功概率高，同時(shí)具有新業(yè)務(wù)擴(kuò)展（可能代理海外品牌）預(yù)期，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲或食品安全事件。