節(jié)前流動(dòng)性有驚無險(xiǎn)

年前市場成交行情確實(shí)清淡，無論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資主體，比如公募和私募基金，都已經(jīng)提前進(jìn)入到春節(jié)假期模式。所以筆者判斷，年前市場再有大波動(dòng)行情的概率比較低。不過，這段時(shí)間卻給了投資者一個(gè)布局的機(jī)會(huì)，通過各方面因素的分析和整理，應(yīng)該可以找出適合自己的投資策略。

節(jié)前貨幣市場相對(duì)穩(wěn)定

對(duì)于股市而言，貨幣市場政策變動(dòng)具有引導(dǎo)意義。元旦前后市場再次出現(xiàn)流動(dòng)性緊張格局，相當(dāng)于為春節(jié)前的資金籌措進(jìn)行了預(yù)演。在央行的定向呵護(hù)和市場的提前預(yù)警下，節(jié)前貨幣市場緊張程度將大大放緩，不會(huì)引發(fā)股市和債市的暴跌，平穩(wěn)過渡的概率很大。節(jié)后隨著資金面的寬裕，股市可能出現(xiàn)小幅度反彈。

資金面方面，“國家隊(duì)”之前在上證綜指3100—3500點(diǎn)附近握有天量籌碼。僅從靜態(tài)角度分析，絕大多數(shù)籌碼處于套牢狀態(tài)，但筆者認(rèn)為國家隊(duì)的操作應(yīng)該是較為靈活的高拋低吸風(fēng)格，在3000點(diǎn)到3300點(diǎn)附近就進(jìn)行了多次試探性換手，逐步降低了平均持股成本。筆者認(rèn)為，指數(shù)再次向上試探攻擊，3200點(diǎn)附近是較強(qiáng)的中期套牢盤壓力位，預(yù)計(jì)未來壓力將減輕?！皣谊?duì)”救市專屬的五只規(guī)模分別為400億的基金，去年一整年的超額收益平均在10%左右，也說明了國家隊(duì)的操作具有靈活性。

杠桿資金方面，兩融目前處于相對(duì)低位，但兩融的展期限制被取消，相對(duì)有利于未來多頭的彈藥補(bǔ)充。場外配資納入實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，股權(quán)質(zhì)押、傘形信托和收益互換目前沒有最新動(dòng)向。整體來看，杠桿資金風(fēng)險(xiǎn)可控，未來一旦行情反彈，稍微利多股指多頭。

險(xiǎn)資基金近期蟄伏貢獻(xiàn)有限

關(guān)于社?；鸷宛B(yǎng)老保險(xiǎn)入市，筆者并不認(rèn)為它們的能量能夠單獨(dú)帶起新一波行情。養(yǎng)老保險(xiǎn)入市，真正可以動(dòng)用的進(jìn)行二級(jí)市場買賣的增量資金僅僅兩千億元左右規(guī)模，同公募和私募基金的增量比極為有限。保險(xiǎn)資金方面，在監(jiān)管層對(duì)于險(xiǎn)資舉牌增持和二級(jí)市場股票交易進(jìn)行了連續(xù)密集表態(tài)和新規(guī)制定后，幾大保險(xiǎn)巨頭對(duì)二級(jí)市場的影響力驟減，險(xiǎn)資調(diào)研步伐也迅速放緩，估計(jì)在未來幾個(gè)月之內(nèi)難有大的動(dòng)作。

公募基金受年末行情影響，基金發(fā)行延期募集較為普遍，去庫存壓力較大。同時(shí)之前被普遍認(rèn)為的沖規(guī)模新王牌“存量殼基金”接委外資金，也因?yàn)槲赓Y金的成本提升，對(duì)預(yù)期收益率的提高而風(fēng)光不再。僅從目前的情況看，公募基金整體的收益欠佳，市場熱情也較低，能夠帶來的市場多頭號(hào)召力也較為有限。從去年的部分產(chǎn)品來看，定增基金普遍折價(jià)，最高市場交易折價(jià)率達(dá)到10%，受創(chuàng)業(yè)板大跌的影響多只分級(jí)基金再次發(fā)出下折預(yù)警。

私募基金同樣進(jìn)入冷靜期，從業(yè)績上來看，雖然去年私募基金整體跑贏公募基金，但3000只股票多頭私募僅三成賺錢。去年私募基金規(guī)模暴漲，有相當(dāng)一部分的貢獻(xiàn)來自于另類投資策略（如資產(chǎn)證券化ABS）、管理期貨策略和股權(quán)私募基金。整體來看，對(duì)于股指的多頭貢獻(xiàn)比較有限。

中小創(chuàng)遇冷，藍(lán)籌仍看好

資本運(yùn)作方面，IPO發(fā)審速度保持相對(duì)高速，但其速度依然保持在可控的范圍內(nèi)，而且對(duì)資金的分流作用相對(duì)有限。新上市公司融資規(guī)模并不對(duì)現(xiàn)有市場造成實(shí)質(zhì)性利空壓力。值得注意的是，在2015年股市熱情較高的前半年，定向增發(fā)等資本運(yùn)作火爆，近兩年再融資的實(shí)際額度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于IPO。2017年是定向增發(fā)解禁的高峰，會(huì)對(duì)股指帶來實(shí)際的持續(xù)整年的利空壓力。另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，之前中國特色的“高送轉(zhuǎn)行情”今年遇冷，發(fā)布高送轉(zhuǎn)方案的上市公司多數(shù)伴隨著大股東的實(shí)際減持動(dòng)作。再加上中小創(chuàng)近期的波動(dòng)行情，其吸引力更是直線下降。

筆者認(rèn)為，未來兼具國企改革概念、實(shí)際盈利能力較強(qiáng)、銀行委外資金也更青睞的藍(lán)籌板塊短期走勢(shì)會(huì)更具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)看多上證50和滬深300股指期貨。