核心觀點：

預計2016 年實現(xiàn)收入約53 億（-9.34%），凈利潤2.26 億（-90%）公司發(fā)布業(yè)績預告，預計2016 年實現(xiàn)收入約53 億元，同比下滑9.34%，實現(xiàn)凈利潤2.26 億元，同比下滑約90%。剔除15 年出售天江藥業(yè)的因素，經營性凈利同比下滑約72.4%，主要系銷售收入減少、費用投入力度加大（四季度冠名天貓雙十一晚會）所致。

不破不立，調整經營方針和組織架構，積極提升運營效率新CEO 上任后，公司重新確立了“研發(fā)先行、品牌驅動、渠道創(chuàng)新、供應保障”的經營方針，未來將提高研發(fā)投入和效率、加大品牌建設力度、精心耕耘全渠道并實現(xiàn)高效庫存管理。

為進一步提升經營效率，公司決定構建更扁平高效的組織架構，取消原有的四大事業(yè)部（佰草集、大眾消費品、數字化營銷、化妝品專營店），轉為設立品牌管理和渠道管理辦公室，分別統(tǒng)一管理旗下所有品牌和八大渠道，從而實現(xiàn)資源充分對接以及細化各品牌、渠道的KPI 考核和費用預算等。此外，對研發(fā)、供應鏈管理、戰(zhàn)略投資部、法律部均做了職能調整。

此次調整意味著公司營銷體系將由渠道驅動轉為品牌驅動，品牌將獨立于渠道，承擔更多的市場策略和資源分配決策權。我們認為，家化過去兩年經營層面的核心問題在于品牌老化以及未及時迎合渠道變革。此次調整，顯示了新CEO 較強的審時度勢和執(zhí)行能力，或能有效改善原有管理體制和經營效率，塑造家化全新的品牌影響力和渠道管控力。

考慮與花王合作終止、加強費用管控等舉措，預計17 年公司毛利率提高、費用結構有所改善。我們預計16-18 年實現(xiàn)收入分別為53、47.9 和53.6億，EPS 分別為0.34、0.52 和0.83 元，對應16-18 年PE 分別為80.7、51.9和32.8 倍，維持“謹慎增持”評級。

風險提示：終端消費持續(xù)疲弱；變革效果不及預期，經營持續(xù)下滑；