供給側(cè)改革的題材炒作，加上修復(fù)貼水的價差驅(qū)動，本周黑色品種再現(xiàn)大漲行情，但上方壓力猶大，市場沖高回落。動力煤期貨1705合約也一度向上突破40日均線的壓制，但最終以一根長陰線重返5日均線下方，盤面表現(xiàn)依然弱于鐵礦石等爐料品種。

節(jié)前補庫活動將結(jié)束

受氣象條件改善和節(jié)前補庫影響，環(huán)渤海港口煤炭裝船量在過去兩周均保持高位，并且反超調(diào)進量，導(dǎo)致港口煤炭庫存連續(xù)兩周下滑，國內(nèi)煤炭海運費也出現(xiàn)上漲。截至1月18日，秦皇島港煤炭庫存降至619.5萬噸，1月以來累計下降108.5萬噸。

不過，近期下游補庫只是常規(guī)需求，規(guī)模不大，而且很快就會結(jié)束，因此下水煤現(xiàn)貨價只是跌勢放緩而已，并沒有上漲。此外，經(jīng)歷前期集中拉運后，沿海航運市場重歸沉寂，本周國內(nèi)煤炭海運費已經(jīng)開始明顯回落，預(yù)計未來一段時間下水煤需求將再次變得冷清，港口煤價繼續(xù)承壓運行。1月18日環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)報收于591元/噸，周環(huán)比繼續(xù)下行1元/噸。

電煤表現(xiàn)將弱于爐料

近期，期貨市場炒作熱情主要集中在跟鋼鐵產(chǎn)業(yè)有關(guān)的爐料品種上，而動力煤仿佛“風(fēng)口上的豬”。一旦市場情緒降溫，動力煤期貨的回調(diào)速度比爐料更快。畢竟在深化煤炭行業(yè)供給側(cè)改革的同時，國家發(fā)改委還印發(fā)了《關(guān)于印發(fā)平抑煤炭市場價格異常波動的備忘錄的通知》，并將2017年動力煤中長期合同基準價格確定在535元/噸的較低水平，使得動力煤價格的綠色區(qū)域鎖定在500—570元/噸。

自從2016年四季度實施330天工作日制度以來，鐵路煤炭發(fā)運量和環(huán)渤海港口煤炭庫存均出現(xiàn)明顯回升，表明煤炭行業(yè)產(chǎn)能依然過剩，只要放松減量化生產(chǎn)政策，供給就能夠滿足需求，煤價也將隨之下降。盡管存在一定時間差，但過去幾個月的事實證明了政府擁有平抑煤價異動的能力。

火電企業(yè)利潤將下滑

2016年12月中國電煤價格指數(shù)報534.92元/噸，環(huán)比上漲2.54%，同比上漲62.55%，創(chuàng)2014年1月以來的單月最高值。2016年全年電煤價格指數(shù)均值為380.93元/噸，較2015年的均值上漲18.15元/噸，較2014年的均值偏低63.51元/噸。

由于煤電聯(lián)動是以年度為周期，而2016年全年電煤價格平均漲幅并不突出，因此國家發(fā)改委已經(jīng)明確表態(tài)，2017年電價不會上調(diào)。然而，按照當(dāng)前的火電上網(wǎng)電價，在2016年12月的電煤價格水平下，火電企業(yè)面臨虧損風(fēng)險。預(yù)計2017年一季度中國電煤價格將迎來環(huán)比下跌行情，但從全年來看火電企業(yè)利潤下滑的態(tài)勢恐怕難以扭轉(zhuǎn)。

為了平衡煤炭企業(yè)與火電企業(yè)之間的利益，我們認為動力煤中長期合同和平抑煤價異常波動的機制將在2017年得到有效執(zhí)行。據(jù)了解，近日國家發(fā)改委、鐵路總公司和中煤協(xié)將聯(lián)合三個重點鐵路局、四大煤炭企業(yè)和五大電力企業(yè)簽訂三方協(xié)議，以更好地約束和保障電煤中長期合同的執(zhí)行到位。

我們預(yù)計2017年動力煤的表現(xiàn)將不及其他黑色品種強勁，總體以區(qū)間波動為主，交易策略宜采取波段式高拋低吸。