本周三，央行逆回購操作加碼，進行4600億人幣逆回購操作。由于當日到期資金量500億元，單日實現凈投放4100億，創(chuàng)一年來最大凈投放。近期央行明顯開始加大春節(jié)前資金到期的投放操作，以緩和春節(jié)前資金緊張狀況。然而，央行目前的流動性操作具有兩面性。雖然在春節(jié)前的資金大量投放可以緩解節(jié)前資金趨緊狀況，但同時也使得春節(jié)后資金面臨集中到期的壓力。

對比2015年春節(jié)前流動性資金的投放，2016年春節(jié)前三周央行公開市場凈投放1.3萬億元，面對資金在3月前兩周集中的壓力，春節(jié)后央行于3月1日采取了降準手段對沖，使得春節(jié)后的流動性得到改善，資金價格在3月出現下降。目前，由于受到一季度通脹水平繼續(xù)走高的壓力，我們認為央行春節(jié)后降準的可能性并不大。去年12月PPI同比增速5.5%，大幅超過市場預期的4.6%，較上月提高2.2個百分點。由于去年PPI前低后高，整體一路上升，受基數以及生產資料價格向生活資料價格傳導與輸入型通脹壓力影響，我們預計今年1月PPI同比將達到6.6%左右。CPI方面，受春節(jié)錯峰因素影響，1月CPI可能將跳升至2.7%。因此，我們認為央行近期的資金騰挪操作雖然可以緩解春節(jié)前資金緊張局面，但在節(jié)后資金也難寬裕。

近期市場對特朗普政策預期降溫，美元由此出現回落，人民幣出現上漲。僅從匯率角度而言，人民幣幣值的短期回穩(wěn)有利于流動性穩(wěn)定與改善。然而，由于美元近期走軟將利于商品市場表現，在商品價格表現整體強勢階段，可能將進一步推動通脹壓力。因此整體上，短期國內流動性受美元回落的改善空間可能并不大。

就流動性邊際改善的時點上，我們認為一季度流動性明顯改善的可能性并不大，需耐心等待二季度通脹的回落。隨著去年10月過后的地產調控政策出臺，房地產調控升級對于經濟的負面影響或將在春季開工不斷深化。以目前政策組合，我們預計今年春季總需求下行趨勢開始明朗。地產投資的產業(yè)鏈較廣，對通脹的拖累作用較大。匯率方面，市場對于美聯儲加息進程的擔憂或將持續(xù)到今年3月，之后將逐步放緩。

決定股票價格的因素來自于三個方面，分別是企業(yè)盈利、無風險收益率、風險溢價。2014年，流動性預期是關鍵變量。2015年，風險偏好是關鍵變量。2016年，盈利預期是關鍵變量。對于2017年，流動性預期可能是關鍵。預計A股將延續(xù)振蕩表現，反彈行情需要等待二季度流動性改善。