受節(jié)前資金趨緊的影響，本周前兩個交易日國債期貨大幅下挫。但是隨著市場情緒的平復，周三國債期貨重拾漲勢。后期來看，市場近期進入消息真空期，難以出現(xiàn)趨勢性的行情，呈現(xiàn)振蕩走勢的概率較大。

收益率難再低，國債跌勢不改

債券收益率主要由未來預期的資金平均回報折現(xiàn)率、流動性補償、通貨膨脹補償和風險溢價構成。由于中國國債信譽度非常高，違約可能性基本上為零，加之國債品級穩(wěn)定，風險溢價對于國債的影響有限。國債的期現(xiàn)普遍較長，中長期國債的收益率是要高于短期存款收益率的。

經(jīng)過央行多次降息，目前國內(nèi)整存整取的三年期定期存款的收益率僅為2.75%。截至1月17日，10年期國債收益率僅為3.255%，兩者之間的利差僅為0.505%。隨著流動性的充裕以及商品價格大幅反彈，市場普遍認為中長期來看中國將會進入高通脹期。因此，在不繼續(xù)降息的前提下，國債收益率進一步收窄的空間微乎其微，這意味著國債價格上漲的空間非常有限。從今年的情況來看，去杠桿、防止資產(chǎn)泡沫堆積成了央行的重要任務，維持利率穩(wěn)定，特別是保持短期利率處于較高的水平就成為實現(xiàn)這一任務的首要方法?；谶@個理由，筆者認為短期內(nèi)央行降息的概率非常低。因此，國債收益率縮窄的空間非常有限，整體運行趨勢應該以下跌修復收益率為主。

債券利空衰竭，下跌空間有限

受制于收益率，國債期貨整體的跌勢難改。但是近期債券市場相對平靜，前期的利空也都有所緩解，國債期貨出現(xiàn)急跌的可能性不大。為了規(guī)范業(yè)務，特別是為了防范系統(tǒng)性風險，銀行在去年迎來了最嚴的監(jiān)管。中小銀行為了達到監(jiān)管要求，拋售國債。不過，隨著時間的推移，銀行已經(jīng)調(diào)整了資產(chǎn)結構，近期銀行間市場對于債券的影響力下降。

去年以來，人民幣大幅貶值，這造成了外資流出，以人民幣標價的資產(chǎn)貶值，國債也受到影響。但是近期人民幣貶值預期有所降溫，外匯對于債券價格的壓制減弱。春節(jié)前期市場對于資金的需求升溫，新年之后央行逆回購大量到期，造成了市場資金的緊缺。隨著春節(jié)的臨近，央行近期公開市場業(yè)務力度較大，緩解了資金壓力。雖然不排除會出現(xiàn)節(jié)前幾天拆借利率大漲的現(xiàn)象，但是對于債券市場的影響不大。基于上述原因，筆者認為引起前期國債價格大幅下挫的主要利空已經(jīng)消化，國債短期內(nèi)急跌的概率較低，運行趨于振蕩。

綜上所述，隨著國債收益率臨近短期存款利率，國債價格進一步上漲的空間非常有限，因此后期國債的走勢應該以價格下跌修復收益率為主，這決定了國債整體下跌的走勢不變。不過，前期造成國債下跌的因素都已緩解，短期內(nèi)繼續(xù)下行動能不足。因此，筆者認為節(jié)前國債可能呈現(xiàn)偏振蕩的走勢，建議觀望為主。