進(jìn)入1月以來，期債市場價(jià)格整體表現(xiàn)為橫盤整理，10年期國債收益率圍繞3.2%一線波動。短期來看，在春節(jié)資金壓力期平穩(wěn)過渡之前，期債市場仍將受制于流動性承壓振蕩。不過，當(dāng)前債券市場配置情緒依然不高，加上本周美國總統(tǒng)特朗普上臺帶來外圍市場的波動傳導(dǎo)，建議投資者繼續(xù)觀望。昨日期債價(jià)格午盤過后大幅下挫的表現(xiàn)也驗(yàn)證了上述判斷。

央行凈投放平滑資金，人民幣關(guān)注外圍市場擾動

上周央行在公開市場總計(jì)實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元，為進(jìn)入1月以來首周凈投放。上周五針對到期的MLF資金，央行開展了3055億元的操作。同時(shí)，本周一央行在公開市場再次實(shí)現(xiàn)1650億元凈投放，延續(xù)28天為主、7天為輔的投放格局。從上述央行的調(diào)控動作中我們可以看出，春節(jié)前的資金流動性壓力依然存在，在資金緊張情緒快速升溫之前，央行提前通過凈投放來平滑流動性。同時(shí)，從28天和7天政策工具的應(yīng)用中也可以看到，鎖短放長的政策導(dǎo)向即便在凈投放的狀況中也依然堅(jiān)持。因此，無論是從央行的調(diào)控方向還是政策基調(diào)，都能明確感受到貨幣政策邊際收緊的總體格局。另外，這也顯現(xiàn)出階段性資金壓力上升時(shí)，運(yùn)用多種調(diào)控工具穩(wěn)定資金利率的政策特征。

另一方面，隨著近幾日人民幣匯率短期升值的表現(xiàn)，在岸市場的資金壓力也有相應(yīng)緩解。不過，因本周恰逢特朗普上臺，預(yù)計(jì)外圍市場將因此出現(xiàn)較大幅度的波動，美元指數(shù)的變化會帶來人民幣的被動貶值或升值。雖然短期人民幣的回升使得市場情緒平緩，但隨著本周五特朗普上臺日的臨近，人民幣波動將被動加大，關(guān)注外圍市場傳導(dǎo)影響。

最后，上周公布的信貸數(shù)據(jù)顯示M1和M2剪刀差連續(xù)5個(gè)月收窄，金融去杠桿防風(fēng)險(xiǎn)的政策效果顯現(xiàn)。同時(shí)，新增人民幣貸款中居民住戶中長期貸款下降、非金融企業(yè)中長期貸款上升均表明資金脫虛向?qū)嵉囊龑?dǎo)似乎有了一些實(shí)質(zhì)性的改善。因此，在金融去杠桿進(jìn)程和房地產(chǎn)調(diào)控政策同步加碼的格局中，資產(chǎn)去泡沫化和貨幣政策邊際收緊的節(jié)奏將貫穿全年。對于期債市場來講，收益率區(qū)間上移的格局難改。

配置依然平淡，關(guān)注套利機(jī)會

上周國內(nèi)總計(jì)發(fā)行了1150億元利率債，包括360億元國債、790億元政策性金融債。本周預(yù)計(jì)將發(fā)行400億元國債、2567億元政策性金融債券。上周發(fā)行的政策性金融債認(rèn)購倍數(shù)仍然偏低，說明債市投資者情緒仍然脆弱，配置需求一般。臨近春節(jié)，債券一級市場的配置情況整體平淡。目前期債市場的趨勢性操作難度較大，依然建議投資者關(guān)注利差和價(jià)差變動帶來的套利機(jī)會。

從跨品種套利角度來講，10年期和1年期國債現(xiàn)券收益率利差已經(jīng)從低點(diǎn)的30—40bp左右上漲至本周的60bp附近，整體曲線陡峭的跡象明顯。按照往期規(guī)律，上述利差上漲至70—100bp的可能存在。尤其是在收益率因節(jié)前資金季節(jié)性緊張面臨上漲風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，通過參考10年期和1年期國債現(xiàn)券收益率利差進(jìn)行TF和T之間的跨品種套利操作顯得更為穩(wěn)健。

綜上，受制于春節(jié)資金壓力預(yù)期，節(jié)前期債市場整體仍將承壓振蕩。建議投資者繼續(xù)謹(jǐn)慎操作，維持觀望。