一、我國培育CTA隊(duì)伍的必要性

早在上世紀(jì)90年代中后期，我國期貨市場已有過對(duì)CTA業(yè)務(wù)模式的探索和嘗試，但由于當(dāng)時(shí)政策環(huán)境尚不具備，期貨市場本身也存在品種結(jié)構(gòu)欠豐富、期貨公司治理不完善等原因，在國家治理整頓期貨行業(yè)的過程中，對(duì)此類業(yè)務(wù)的探索逐步退出。在近幾年期貨市場穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，基于對(duì)培育機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略思考和前瞻定位，我國期貨監(jiān)管部門已在不同政策層面上開始倡導(dǎo)培育期貨行業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，并探討開展期貨專戶理財(cái)業(yè)務(wù)的可行性。

1.從期貨行業(yè)為國民經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的角度看，培育我國的商品交易顧問已迫在眉睫

首先，開展CTA業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)可以為現(xiàn)貨企業(yè)制定并執(zhí)行套期保值計(jì)劃，從而對(duì)現(xiàn)貨企業(yè)的套期保值資金做出合理的管理。其次，CTA業(yè)務(wù)提供專業(yè)化服務(wù)，可以為有需求并具有較高財(cái)務(wù)承擔(dān)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但不具備交易能力的投資者提供參與期貨交易的專業(yè)化渠道和服務(wù)。

以投機(jī)為主要交易方式的投資者是期貨市場的重要組成部分，同時(shí)也是期貨市場必不可少的潤滑劑。由于投機(jī)交易增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，為套期保值機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供了對(duì)手盤，因此是期貨市場正常運(yùn)營的保證。這類投資者的參與，也促進(jìn)了相關(guān)市場和相關(guān)商品的價(jià)格調(diào)整，有利于改善不同地區(qū)價(jià)格的不合理狀況，有利于改善商品不同時(shí)期的供求結(jié)構(gòu)，使商品價(jià)格趨于合理。同時(shí)也有利于調(diào)整某一商品對(duì)相關(guān)商品的價(jià)格比值，使其趨于合理化，從而保持價(jià)格體系的穩(wěn)定。

2.從世界期貨發(fā)展的歷史看，發(fā)展CTA業(yè)務(wù)是必然趨勢

首先，承擔(dān)交易職能的CTA可以通過其各種技巧，使市場趨于理性。譬如，一般散戶由于受資金量和交易技術(shù)的限制，只能注重單品種或單一市場的單一做法。而CTA則可以憑借管理的大量資金及其獨(dú)特的交易原則或系統(tǒng)，研究、投資于不同的市場、不同的品種以及不同到期月份和不同市場之間的套利交易。通過CTA運(yùn)作的資金，既能夠在充分分散交易風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得較高收益，又避免了不同期貨市場間同一品種價(jià)格或期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的不合理造成的價(jià)格扭曲或背離，有力推動(dòng)我國期貨套利市場乃至期權(quán)交易的發(fā)展，加快我國期貨市場的成熟和國際化程度。其次，CTA的出現(xiàn)，也是“社會(huì)化”專業(yè)分工的必然。CTA經(jīng)受過嚴(yán)格的專業(yè)訓(xùn)練，有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，是期貨行業(yè)的專家，是該行業(yè)的特殊人才。對(duì)于從事期貨投資的一般散戶來說，在實(shí)際交易經(jīng)驗(yàn)?zāi)酥两灰准记缮隙际菬o法和長時(shí)間研究市場、交易經(jīng)驗(yàn)豐富的CTA相比的。

國際期貨市場發(fā)展經(jīng)驗(yàn)證明，大力發(fā)展CTA業(yè)務(wù)，是穩(wěn)定期貨市場、培育機(jī)構(gòu)投資者、完善期貨市場體制的重要途徑。其中，培育出一批優(yōu)秀的CTA專業(yè)人員是有效開展CTA業(yè)務(wù)的關(guān)鍵。國外期貨市場中的CTA必須接受嚴(yán)格的專業(yè)知識(shí)訓(xùn)練，具有豐富的期貨交易經(jīng)驗(yàn)和較高的資金管理與風(fēng)險(xiǎn)控制能力，追求科學(xué)、理性的投資策略。更重要的是CTA可以直接接受投資者的授權(quán)，管理投資者的資金，代為投資，替人理財(cái)，使投資者既可參與高杠桿作用的期貨市場投資，實(shí)現(xiàn)科學(xué)的投資組合，獲得較好的收益，同時(shí)也避免了因投資者自身專業(yè)知識(shí)、時(shí)間、人力、信息手段的欠缺而蒙受巨大虧損的風(fēng)險(xiǎn)。CTA依靠自己的專業(yè)交易能力獲得一定比例的交易業(yè)績回報(bào)。

3.從我國期貨市場投資者服務(wù)角度看，發(fā)展CTA業(yè)務(wù)存在客觀要求

在我國，在法規(guī)不允許期貨公司做全權(quán)委托的情況下，雖然近年來有些機(jī)構(gòu)和個(gè)人以不同方式嘗試類似CTA的業(yè)務(wù)模式，但由于市場環(huán)境和法律法規(guī)環(huán)境所限，無論其管理的資金量還是管理與操作水平都處于非常初級(jí)的階段，交易業(yè)績也缺乏客觀評(píng)價(jià)。這既不利于期貨產(chǎn)業(yè)體系的健全發(fā)展，也不利于期貨市場專業(yè)交易員隊(duì)伍的培養(yǎng)和成長。

此外，目前我國期貨市場的投資人也多為個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資散戶。散戶中又不乏資金雄厚的大客戶，期貨市場可能會(huì)因這些大戶的過度投機(jī)而導(dǎo)致期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重背離，在沒有專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與的情況下，套期保值者難以順利進(jìn)出市場，投機(jī)者無法獲得投資收益，影響期貨市場的正常發(fā)育，甚至?xí)绊懙狡谪浗灰姿捌谪浗?jīng)紀(jì)公司的良性發(fā)展。

綜上所述，隨著我國期貨市場的穩(wěn)步發(fā)展，期貨市場在有效發(fā)揮其套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能作用的同時(shí)，也將會(huì)成為受到一般投資者青睞的投資理財(cái)工具，CTA的誕生和發(fā)展已成為期貨行業(yè)發(fā)展的客觀要求。

二、發(fā)展CTA的可行性分析

1.期貨市場進(jìn)入新的歷史發(fā)展階段

當(dāng)前我國期貨市場服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)的功能逐步得到發(fā)揮。隨著上市品種的增多和交易規(guī)模的擴(kuò)大，期貨市場服務(wù)的廣度和深度也得到不斷拓展。此外，期貨市場的運(yùn)行質(zhì)量明顯提高，國內(nèi)國外兩個(gè)市場的聯(lián)動(dòng)性也日益增強(qiáng)。我國期貨市場已進(jìn)入健康發(fā)展的快車道。

2.發(fā)展CTA業(yè)務(wù)的土壤逐漸成熟

目前，中國期貨市場已經(jīng)具備專家市場的特點(diǎn)，監(jiān)管部門也開始逐步著手進(jìn)行市場變革，將期貨市場的投資者結(jié)構(gòu)由以個(gè)人投資者為主引導(dǎo)向以機(jī)構(gòu)投資者為主。監(jiān)管政策的逐步開放，客觀反映了我國期貨行業(yè)對(duì)CTA業(yè)務(wù)的迫切需求，也為我國期貨行業(yè)未來業(yè)務(wù)的多樣化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。

3.市場需求基礎(chǔ)正在形成

從市場角度來看，經(jīng)過金融危機(jī)的洗禮，產(chǎn)業(yè)客戶都感受到了價(jià)格巨變帶來的沖擊，促使大量產(chǎn)業(yè)客戶開始加速涌入國內(nèi)期貨市場，加劇了產(chǎn)業(yè)客戶與散戶投資者的搏弈，導(dǎo)致投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步失衡。對(duì)期貨投資咨詢業(yè)務(wù)的日益增加，也為CTA業(yè)務(wù)的開展提供了市場基礎(chǔ)。

三、期貨公司籌備CTA業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備工作

就期貨公司而言，在先期CTA的籌備中，應(yīng)著重注意以下幾方面的工作：

1.加快CTA業(yè)務(wù)模式的探索

目前，在我國CTA業(yè)務(wù)開展的載體尚未明確的情況下，基于對(duì)CTA機(jī)構(gòu)與期貨公司及其他金融機(jī)構(gòu)之間關(guān)系的認(rèn)識(shí)，我們認(rèn)為，CTA業(yè)務(wù)的組織形式主要可以有以下三種：獨(dú)立的資產(chǎn)管理公司、附屬于期貨公司或其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理部門、多家期貨公司和金融機(jī)構(gòu)及商品貿(mào)易商聯(lián)合組建的獨(dú)立公司。

總的說來，上述三種業(yè)務(wù)模式各有利弊，但考慮到先期CTA業(yè)務(wù)的平穩(wěn)推出，鑒于風(fēng)險(xiǎn)的易于把控性，采取在期貨公司內(nèi)部成立資產(chǎn)管理部門的模式，可能是上述三種模式中較為可取的一種。

這種組織模式是指，在期貨公司內(nèi)部成立有法人資格的實(shí)體機(jī)構(gòu)從事相關(guān)管理業(yè)務(wù)。采用這種方式，可以省去CTA業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)設(shè)立程序上的大部分工作，并可以充分利用期貨公司的各種信息、分析報(bào)告等，輔助交易決策的進(jìn)行。

雖然這種業(yè)務(wù)模式也不可避免的存在不足和局限性，但在CTA業(yè)務(wù)推出初期采用，風(fēng)險(xiǎn)較易為把控，進(jìn)而可以實(shí)現(xiàn)CTA業(yè)務(wù)在初期平穩(wěn)、穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)。

同時(shí)，在這個(gè)階段，期貨公司應(yīng)多進(jìn)行跨行業(yè)及行業(yè)內(nèi)交流，學(xué)習(xí)其他行業(yè)中具有類似業(yè)務(wù)的經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合期貨市場自身特點(diǎn)，推出獨(dú)立的籌備方案。

2.積極參與監(jiān)管辦法的討論，并編制客戶資產(chǎn)管理制度

我國期貨市場在發(fā)展過程中遇到過一段大調(diào)整時(shí)期，究其原因，就是在最初的發(fā)展階段各項(xiàng)法律以及制度沒有健全起來。就期貨公司的層面來講，在CTA業(yè)務(wù)開展之前，應(yīng)積極參與監(jiān)管層就期貨CTA業(yè)務(wù)監(jiān)管辦法的討論，結(jié)合自身經(jīng)驗(yàn)提出切合行業(yè)實(shí)際和運(yùn)行的征求意見，為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)做出貢獻(xiàn)。關(guān)于CTA業(yè)務(wù)的制度設(shè)計(jì)，可以參考券商資產(chǎn)管理制度。券商對(duì)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的開展主要依據(jù)《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法(全文)》（2004年2月1日）。證券公司根據(jù)《試行辦法》中對(duì)取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，例如該《試行辦法》第17條規(guī)定了證券公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資金需求和人才儲(chǔ)備、按照辦法第２７條對(duì)資產(chǎn)管理合同提出明確而細(xì)致的條款要求，包括投資范圍、投資限制和投資比例；投資目標(biāo)和管理期限；客戶資產(chǎn)的管理方式和管理權(quán)限；各類風(fēng)險(xiǎn)揭示等等。這些都為期貨行業(yè)的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)立提供了借鑒。

此外，期貨公司還應(yīng)將CTA業(yè)務(wù)真正開展起來時(shí)需要的各項(xiàng)資產(chǎn)管理制度較為完備地制定出來，以利于到時(shí)可有規(guī)可依，嚴(yán)格執(zhí)行。

3.完善技術(shù)準(zhǔn)備建設(shè)

（1）投資風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)化管理的繼續(xù)探索

CTA的風(fēng)險(xiǎn)即為其所在投資基金的風(fēng)險(xiǎn)，也是期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于CTA的風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)與控制需要從整體上進(jìn)行，根據(jù)CTA與管理型管理期貨的關(guān)系來設(shè)定各個(gè)CTA的交易品種范圍。在前期對(duì)CTA交易風(fēng)格、綜合業(yè)績?cè)u(píng)估的基礎(chǔ)上，對(duì)各CTA的持倉風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)行嚴(yán)格設(shè)定。具體到投資策略方面，CTA一般通過三種方式管理風(fēng)險(xiǎn)：分散化投資、設(shè)定止損位、利用杠桿（期權(quán)工具等）。

（2）投資業(yè)績的快速全面評(píng)估

對(duì)管理期貨業(yè)績狀況的衡量，必須對(duì)其收益和風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)進(jìn)行研究。也就是說，在評(píng)定管理期貨的收益時(shí)，應(yīng)同時(shí)考慮其相對(duì)于其它投資種類的收益狀況，以及管理期貨的收益與通貨膨脹的關(guān)系，并依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)方差（standard deviation）和夏普比率（Sharpe ratio）評(píng)定管理期貨的風(fēng)險(xiǎn)。此外，投資者還須考慮到管理期貨與投資組合之間的關(guān)系，以及管理期貨能夠給整個(gè)投資組合帶來的分散投資收益。

目前，我國CTA業(yè)務(wù)尚未正式開展起來，還不具備利用標(biāo)準(zhǔn)方差和夏普比率等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益分析的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，但國際同行的分析方法和研究結(jié)果為我們提供了充分的借鑒依據(jù)。對(duì)于期貨公司來說，管理CTA的具體投資策略應(yīng)更多從統(tǒng)籌的角度出發(fā)，動(dòng)態(tài)地考量CTA及CTA團(tuán)隊(duì)的整體業(yè)績。

（3）程序化交易平臺(tái)的開發(fā)

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，仍然有一些系統(tǒng)化交易者獲得了不錯(cuò)的收益。Alpha雜志評(píng)選的2008年最賺錢對(duì)沖基金經(jīng)理排名榜中，全球最賺錢的25名對(duì)沖基金經(jīng)理，共賺116億美元，其中，David Harding管理的55億美金的flagship Winton期貨基金增長了21％；Ken Trpin和Graham資本管理公司的基金獲取了兩位數(shù)的收益率，從20％至40％的收益率不等。Bill Dunn自從1974年創(chuàng)建他的首個(gè)交易程序以來，獲得了19.4％的凈年綜合收益。這些贏家的共同特點(diǎn)就是利用程序化趨勢交易投資于不同的市場，從原油、債券、外匯到股票、商品。有四分之三的CTA承認(rèn)他們的交易中至少有85%是系統(tǒng)化交易。

由上述數(shù)據(jù)可以看出，對(duì)研發(fā)與程序化交易的探索，已成為期貨公司籌備CTA業(yè)務(wù)中技術(shù)層面上需要達(dá)到的更高的要求。程序化交易平臺(tái)的研發(fā)可以將研究與市場緊密結(jié)合起來。同時(shí)，這也將解決未來出現(xiàn)較大量客戶而又欠缺相應(yīng)CTA專業(yè)人員的問題。

4.建立CTA人才庫

無論對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，還是CTA等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，人才的匱乏始終是期貨行業(yè)發(fā)展的一個(gè)短板。由于期貨市場高度的專業(yè)性，其對(duì)研究人員的要求也是全方位、多角度的。期貨研究人員不僅要主攻自己的研究方向，還應(yīng)該成為一個(gè)全面發(fā)展的人才。隨著我國期貨行業(yè)的日漸成熟，及其規(guī)范化發(fā)展，對(duì)業(yè)內(nèi)研究人員的素質(zhì)也有著越來越高的要求?，F(xiàn)今，一個(gè)合格的期貨專業(yè)人員，應(yīng)具備全面發(fā)展的綜合性研究素質(zhì)，要掌握全方位的知識(shí)，如經(jīng)濟(jì)學(xué)、投資學(xué)、計(jì)量統(tǒng)計(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、風(fēng)險(xiǎn)控制和管理學(xué)等。

對(duì)于CTA業(yè)務(wù)而言，建立和完善CTA的培養(yǎng)與選拔機(jī)制，充實(shí)CTA投資經(jīng)理人力資源庫，同樣也是期貨公司在籌備CTA業(yè)務(wù)中的一個(gè)重點(diǎn)和難點(diǎn)。就此問題，我們認(rèn)為，可以從內(nèi)外兩方面予以籌備和解決。一方面，在發(fā)展的初期，期貨公司應(yīng)虛心向國外成熟的投資市場和CTA市場學(xué)習(xí)，并可適當(dāng)聘請(qǐng)一些國外具有較好信譽(yù)和經(jīng)營業(yè)績的CTA為國內(nèi)期貨投資基金進(jìn)行投資判斷；另一方面，期貨公司更應(yīng)盡早完善CTA人才培養(yǎng)體系，培養(yǎng)出眾多中國本土的、深度了解和把握中國期貨市場的CTA投資專家。