棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期將主導(dǎo)2017年上半年油脂走勢(shì)

豆油、豆粕作為大豆壓榨的主要產(chǎn)品，受季節(jié)性及消費(fèi)特征影響，價(jià)格走勢(shì)具有此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。如果豆粕價(jià)格受到需求推動(dòng)而上漲，勢(shì)必導(dǎo)致油廠提高產(chǎn)量，同時(shí)按固定比率生產(chǎn)出的豆油將可能造成油脂市場(chǎng)供給過(guò)剩，從而抑制豆油價(jià)格，反之亦然。這一規(guī)律成為油粕之間存在套利可行性的依據(jù)。預(yù)計(jì)2017年前三季度油粕比走勢(shì)或先揚(yáng)后抑，四季度將恢復(fù)性走高。菜籽類(lèi)油粕比走勢(shì)整體跟隨豆類(lèi)走勢(shì)，但菜籽油拋儲(chǔ)或?qū)?duì)油粕比走勢(shì)產(chǎn)生擾動(dòng)。

季節(jié)性走勢(shì)分析

粕類(lèi)方面，二、三季度處于飼料消費(fèi)旺季，豆粕、菜粕價(jià)格走高的概率較大；油脂方面，二、三季度氣溫逐步升高，油脂整體消費(fèi)逐步減少疊加棕櫚油用量增加擠占豆油、菜油的市場(chǎng)份額，豆油、菜油價(jià)格走弱的概率較大。

油粕比方面，二、三季度處于飼料消費(fèi)旺季，且4—9月處于北美大豆播種、生長(zhǎng)及成熟期的天氣炒作階段，油粕比存在收窄的季節(jié)性趨勢(shì)。一、四季度處于油脂消費(fèi)旺季，飼料消費(fèi)淡季，油粕比存在擴(kuò)大的季節(jié)性趨勢(shì)。

油粕比行情回顧

2006年至今，在過(guò)往的11個(gè)一月交割合約中，油粕比年度整體走勢(shì)偏弱的有6個(gè)，走勢(shì)偏強(qiáng)的有4個(gè)，走勢(shì)平穩(wěn)的有1個(gè)。其中，4—9月油粕比走弱的概率最大，這與4—9月北美豆播種、生長(zhǎng)和收獲期間的天氣炒作，及二、三季度飼料消費(fèi)旺季關(guān)系密切。

2006年至今，在過(guò)往的11個(gè)五月交割合約中（包含Y1705/M1705），油粕比年度整體走勢(shì)偏弱的有5個(gè)，走勢(shì)偏強(qiáng)的有3個(gè)，走勢(shì)平穩(wěn)的有3個(gè)。其中，9—12月油粕比走強(qiáng)的概率最大，這與四季度油脂消費(fèi)提升、飼料消費(fèi)減少關(guān)系密切。在過(guò)往的11個(gè)九月交割合約中（不包含Y1709/M1709），油粕比年度整體走勢(shì)偏弱的有3個(gè)，走勢(shì)偏強(qiáng)的有3個(gè)，走勢(shì)平穩(wěn)及波幅明顯的有5個(gè)。9月合約油粕比沒(méi)有明顯的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。在油粕比Y1209/M1209、Y1309/M1309和Y1409/M1409整體走勢(shì)偏弱的3個(gè)年度中，豆油價(jià)格整體下行是帶動(dòng)油粕比走弱的主要原因。

南美大豆豐產(chǎn)帶來(lái)壓制

從品種走勢(shì)分析，我們認(rèn)為，油脂價(jià)格在2017年度由于棕櫚油減產(chǎn)預(yù)期及原油主產(chǎn)國(guó)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議帶動(dòng)，上半年呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)；夏季油脂整體消費(fèi)減少疊加棕櫚油消費(fèi)增加擠占豆油市場(chǎng)份額，以及四季度油脂需求增加，油脂價(jià)格將呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)。

蛋白粕方面，USDA數(shù)據(jù)顯示，2017年全球油籽庫(kù)存消費(fèi)比增高，大豆庫(kù)存消費(fèi)比提升，粕類(lèi)價(jià)格持續(xù)上漲缺乏支撐，但南美和北美大豆在播種、生長(zhǎng)和成熟期的天氣炒將給粕類(lèi)帶來(lái)階段性行情。

主要風(fēng)險(xiǎn)要素

1.天氣

在南美大豆生產(chǎn)情況確定前，依然存在拉尼娜預(yù)期。如果發(fā)生不利天氣，對(duì)南美大豆的生產(chǎn)和收獲產(chǎn)生利空影響，將利多美豆走勢(shì)，帶動(dòng)豆粕價(jià)格走高，利空年度初期的油粕比走勢(shì)。

2.原油

如果原油價(jià)格突破50—60美元/桶整理平臺(tái)，將帶動(dòng)豆油價(jià)格走高，利多年度中后期的油粕比走勢(shì)。

3.中美貿(mào)易摩擦

中美貿(mào)易摩擦可能導(dǎo)致中國(guó)大豆進(jìn)口階段性遇阻，階段性推升國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格，帶動(dòng)豆粕價(jià)格走高，利空油粕比走勢(shì)。