在不同環(huán)境下，高市值的價值股與低市值的成長股表現(xiàn)存在差異?？紤]到上證50、滬深300、中證500的構(gòu)成股的市值結(jié)構(gòu)，筆者認(rèn)為上證50代表高市值的價值股，滬深300次之。中證500各行業(yè)占比平均，主要代表中小市值上市公司。

在趨勢上，經(jīng)濟增速的變動與市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變有著相對較高的相關(guān)性。由于金融和周期行業(yè)與經(jīng)濟周期密切相關(guān)，在宏觀經(jīng)濟改善時金融和周期行業(yè)業(yè)績更佳。在經(jīng)濟下行階段，往往中小盤表現(xiàn)相對好于大盤股。2016年年末階段國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)穩(wěn)定，包括PMI在內(nèi)的不少數(shù)據(jù)連續(xù)回升。因此短期經(jīng)濟增速并無大幅下滑的風(fēng)險，建議在經(jīng)濟相對穩(wěn)定階段配置大盤股。我們認(rèn)為，這種狀態(tài)可能將持續(xù)到2017年一季度，之后可能將發(fā)生改變。之前地產(chǎn)調(diào)控升級，2013年11月一二線城市出臺限購政策后，房地產(chǎn)銷售與投資增速分別于2014年2月和3月大幅下滑。以目前政策組合，我們預(yù)計2017年一季度過后總需求下行趨勢開始明朗。春季開工后，經(jīng)濟下行預(yù)期或?qū)⑸罨?，屆時風(fēng)格向中小盤切換可能性較大。

周期股的強勢表現(xiàn)主要受益于2016年價格的顯著回升。除了上游的有色與煤炭價格之外，中游建材與化工的價格也有普遍的上漲。我們認(rèn)為，這一情況在2017年將無法持續(xù)。伴隨著PPI的拐頭下行，周期的景氣將有所回落。預(yù)計一季度PPI高點之前，周期行業(yè)將仍有表現(xiàn)，但此后表現(xiàn)將受到經(jīng)濟增速下行限制。

政策層面，決策層對防范泡沫與金融風(fēng)險的重點關(guān)注，短期對中小市值板塊的抑制作用相對更強。因此，一季度我們?nèi)匀唤ㄗh配置偏向大盤和低估值為主。但這種情況在一季度過后，經(jīng)過市場充分的消化與反應(yīng)會出現(xiàn)變化。在經(jīng)過了一年的調(diào)整之后，目前創(chuàng)業(yè)板指估值僅為40倍，是主要指數(shù)中唯一一個估值低于歷史均值的。目前的創(chuàng)業(yè)板與主板的相對估值僅為2011—2012年水平，當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板與主板業(yè)績之差為0甚至為負(fù)。與目前的低估值形成鮮明對比的是，2016年創(chuàng)業(yè)板與主板的業(yè)績之差達到了歷史的新高。因此，隨著一季度過后PPI從高位回落，業(yè)績受到影響之時，市場會重新將焦點移至業(yè)績相對較好的中小盤成長股之上。

整體上，我們認(rèn)為相較大盤股指數(shù)，中小盤指數(shù)在一季度可能會蹲得更深，但一季度過后反彈力度也將更大。就股指期貨風(fēng)格對沖，建議2017年一季度進行多IH或者IF、空IC的配對交易策略。一季度過后，建議策略轉(zhuǎn)為多IC、空IH或IF的組合。