新年伊始，央行操作逆回購1500億元，逆回購到期7450億元，逆回購回籠5950億元。盡管年底投放的資金已悉數(shù)回籠，但得益于央行去年12月萬億財(cái)政放款，目前市場流動(dòng)性仍然較為充裕。同時(shí)在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期減弱和央行介入雙重作用下，人民幣離岸匯率快速跳升，人民幣貶值壓力短期得以緩解，促使國債利率下行。短期來看，央行貨幣和財(cái)政政策均將維持中性穩(wěn)健格局，大幅寬松和收緊概率均低，短期國債收益率將維持在3.1%—3.3%區(qū)間振蕩。

人民幣貶值壓力緩解

上周美聯(lián)儲(chǔ)公布12月FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員擔(dān)心特朗普執(zhí)政可能帶來的不確定性，尤其是財(cái)政政策存在很大的不確定性。消息一經(jīng)公布后，美元指數(shù)應(yīng)聲下跌。從去年經(jīng)驗(yàn)來看，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在年初加息頻率較高，但受制于美國自身消費(fèi)、就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)以及外圍國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息頻率不如預(yù)期。美國期貨市場也佐證美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)加息過快，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將在2017年加息2次，最早一次加息將在2017年6月。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期趨緩使得人民幣貶值壓力得到緩解，加之近日來HIBOR拆借利率大幅上升，使得市場做空人民幣成本大幅攀升，人民幣離岸利率快速跳升，兌美元累計(jì)升幅達(dá)1.7%，一度升破6.8關(guān)口，短期人民幣貶值壓力得到緩解。但從中長期來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭明顯，美元仍處于上升軌道之中，而我國外匯儲(chǔ)備總量下降明顯，央行干預(yù)匯率效果較為有限，人民幣兌美元漸進(jìn)性貶值將是大概率事件。中美貨幣幣值差距擴(kuò)大或刺激市場推升國債收益率，維持國債吸引力，但避免經(jīng)濟(jì)硬著陸仍將是政府今年的主要目標(biāo)之一，預(yù)計(jì)央行明年將不會(huì)有加息提準(zhǔn)的動(dòng)作，利率上行空間較為有限。

利率下行空間有限

去年12月CPI和PPI數(shù)據(jù)公布，其中12月CPI同比上漲2.1%，前值2.3%，預(yù)期2.2%；12月PPI同比上漲5.5%，前值3.3%，預(yù)期4.6%，遠(yuǎn)超預(yù)期；其中環(huán)比上漲1.6%，創(chuàng)近5年來最大漲幅。從分項(xiàng)來看，蔬菜價(jià)格小幅上升，而豬肉和鮮果價(jià)格回落對CPI造成拖累，而受供給側(cè)改革、需求回暖和原材料價(jià)格上漲等因素影響，工業(yè)品價(jià)格繼續(xù)回升，推動(dòng)PPI數(shù)據(jù)上行，目前鋼材和煤炭價(jià)格仍處高位，預(yù)計(jì)PPI數(shù)據(jù)在未來將繼續(xù)回升，進(jìn)而傳導(dǎo)至通脹端，未來通脹壓力仍存。

向前看，9月以來CPI同比逐步回升，肉價(jià)在春節(jié)期間或?qū)⒎磸?，而菜價(jià)也將維持在高位；原材料端，凍產(chǎn)協(xié)議推升油價(jià)，生產(chǎn)資料價(jià)格上升引發(fā)供給擴(kuò)大，大宗上漲趨勢難改，PPI數(shù)據(jù)或繼續(xù)上行，通脹在1月將繼續(xù)穩(wěn)定在2%以上，但主要受低基數(shù)和假期因素影響，預(yù)計(jì)2月同比有所回落。短期通脹壓力仍大，疊加匯率及外儲(chǔ)因素，央行寬松難期，利率下行空間有限。

短期來看，在MPA（宏觀審慎評估）考核結(jié)束、人民幣匯率上行和流動(dòng)性較為充裕的三重作用下，前期利率上行壓力得到緩解。從中央表態(tài)及近期操作來看，中央對今年維持匯率穩(wěn)定、防通脹、防風(fēng)險(xiǎn)意愿較為強(qiáng)烈，利率繼續(xù)下行空間有限。目前中國負(fù)債率較高，當(dāng)國債利率在3%以上時(shí)，全社會(huì)每年的收入不足以支付債務(wù)利息，會(huì)導(dǎo)致債務(wù)率繼續(xù)上升，也不利于中央金融降杠桿的決策，利率上行空間較為有限。預(yù)計(jì)國債期貨短期將保持區(qū)間振蕩整理態(tài)勢，利率中樞略有下行。