吉艾科技(300309)

事件：我們前期發(fā)布深度報(bào)告《業(yè)務(wù)迅猛起航，民營(yíng)AMC 初露崢嶸》，堅(jiān)定看好公司AMC 業(yè)務(wù)發(fā)展前景及雙主業(yè)格局中長(zhǎng)期的反哺、協(xié)同，近期通過(guò)調(diào)研對(duì)其業(yè)務(wù)規(guī)劃及布局形成更深入理解。

投資要點(diǎn)：

不良資產(chǎn)管理的核心在于評(píng)估&處置，公司依托經(jīng)驗(yàn)豐富的專業(yè)團(tuán)隊(duì)取得領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力：1）不良資產(chǎn)管理的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于評(píng)估和處置能力，評(píng)估定價(jià)與傳統(tǒng)模式區(qū)別明顯，需要通過(guò)長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)和數(shù)據(jù)積累搭建完善的評(píng)估體系，而處置能力直接決定投資不良資產(chǎn)的收益率。2）公司AMC 團(tuán)隊(duì)擁有十年以上不良資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，在評(píng)估端的效率和精準(zhǔn)度領(lǐng)先行業(yè)，在處置端一方面加速傳統(tǒng)訴訟法的處置方式，另一方面大力開(kāi)發(fā)非訴訟法處置（目前占比達(dá)50%，而行業(yè)大多使用傳統(tǒng)訴訟法），非訴訟法加速處置周期，顯著提升收益率。3）風(fēng)控體系對(duì)于不良資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)尤為重要，而風(fēng)控能力實(shí)質(zhì)上由評(píng)估、處置能力決定，因而風(fēng)控是公司AMC 團(tuán)隊(duì)傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)。

公司擬打造不良資產(chǎn)集成服務(wù)商，重點(diǎn)建立激勵(lì)機(jī)制招攬人才，浙江孫公司模式極具示范性：1）目前不良資產(chǎn)管理領(lǐng)域最稀缺的是高端集成服務(wù)商，因此，公司的目標(biāo)是打造完善的集成服務(wù)體系，形成運(yùn)營(yíng)體系，提供不良資產(chǎn)的銀行端咨詢、評(píng)估、出表、運(yùn)營(yíng)及后期的重整等服務(wù)，同時(shí)形成自己的配套供應(yīng)商，包括律所、清收?qǐng)F(tuán)隊(duì)、物業(yè)運(yùn)營(yíng)公司、投行、資金方等。2）專業(yè)人才是行業(yè)稀缺性資源，目前公司AMC 核心團(tuán)隊(duì)共十余人，后續(xù)規(guī)劃發(fā)展至30-50 人，同時(shí)將重點(diǎn)建立激勵(lì)機(jī)制廣攬人才，浙江AMC孫公司模式極具示范性（公司持股51%，當(dāng)?shù)貎?yōu)秀管理團(tuán)隊(duì)持股49%）。

重點(diǎn)發(fā)展管理類業(yè)務(wù)，兼具規(guī)模提升空間廣闊+有效抵御風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)，自有資金投資高收益項(xiàng)目：1）公司將重點(diǎn)發(fā)展輕資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)，以發(fā)揮自身管理、技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢(shì)，且不良資產(chǎn)管理規(guī)模提升空間廣闊，理論上發(fā)展空間不受自有資本規(guī)模限制，此外，在目前不良資產(chǎn)價(jià)格水漲船高環(huán)境下，管理類業(yè)務(wù)將有效抵御未來(lái)可能出現(xiàn)的資產(chǎn)價(jià)格下行等風(fēng)險(xiǎn)。2）AMC 子公司注冊(cè)資金10 億，將用于投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目以博取高收益率，并強(qiáng)調(diào)持續(xù)滾動(dòng)運(yùn)營(yíng)+高流動(dòng)性，考慮高杠桿+優(yōu)質(zhì)重組類項(xiàng)目潛在高額收益率，公司自有資金投資不良資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)超預(yù)期高額利潤(rùn)。3）公司AMC 業(yè)務(wù)模式具備獨(dú)特性，重整業(yè)務(wù)側(cè)重管理、配套資源與技術(shù)服務(wù)輸出，同時(shí)建立下游分銷商以保障資產(chǎn)流動(dòng)性，致力于打造民營(yíng)AMC 標(biāo)桿企業(yè)。

投資建議：

公司AMC 業(yè)務(wù)依托擁有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，評(píng)估&處置能力領(lǐng)先，擬打造不良資產(chǎn)高端集成服務(wù)商，未來(lái)將重點(diǎn)發(fā)展輕資產(chǎn)管理類業(yè)務(wù)，同時(shí)以自有資金投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目博取高收益率。此外，塔國(guó)煉油廠17 年將投產(chǎn)貢獻(xiàn)可觀利潤(rùn)。短期內(nèi)，公司將重點(diǎn)發(fā)展AMC 業(yè)務(wù)，把握行業(yè)黃金機(jī)遇貢獻(xiàn)靚麗業(yè)績(jī)，并反哺主業(yè)，中長(zhǎng)期雙主業(yè)實(shí)現(xiàn)顯著協(xié)同?？紤]AMC 業(yè)務(wù)迅猛起航+油服主業(yè)回暖+煉油廠一期將投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)17、18 年凈利潤(rùn)分別為3.15 億、4.71 億元，堅(jiān)定看好公司發(fā)展前景，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）傳統(tǒng)石化油服主業(yè)持續(xù)低迷；2）開(kāi)拓AMC 業(yè)務(wù)的進(jìn)展不及預(yù)期；3）不良資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。