神劍股份(002361)

事件：神劍股份全資子公司西安嘉業(yè)航空與西安中星偉業(yè)通信科技有限公司就收購(gòu)中星偉業(yè)60%股權(quán)簽署《并購(gòu)合作意向書(shū)》。截止2016年9 月30 日中星偉業(yè)資產(chǎn)總額約5700 萬(wàn)元、凈資產(chǎn)約4300 萬(wàn)元，前三季度凈利潤(rùn)約900 萬(wàn)，預(yù)期以2.13 億元人民幣作為中星偉業(yè)100%股權(quán)的交易參考價(jià)格。

高端裝備制造板塊繼續(xù)擴(kuò)張，夯實(shí)未來(lái)雙主業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。公司于2015年底全資收購(gòu)嘉業(yè)航空，進(jìn)軍高端裝備制造領(lǐng)域，開(kāi)啟化工軍工雙主業(yè)發(fā)展之路。中星偉業(yè)具備武器裝備科研生產(chǎn)許可證、二級(jí)保密資質(zhì)、裝備承制單位許可證、武器裝備質(zhì)量體系認(rèn)證、高新技術(shù)企業(yè)等資質(zhì)，公司技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，北斗系列產(chǎn)品在所處行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。本次意向收購(gòu)其60%股權(quán)，表明公司做大軍工板塊的決心，有利于補(bǔ)齊嘉業(yè)航空在相關(guān)業(yè)務(wù)短板，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，加快公司軍工領(lǐng)域發(fā)展步伐。未來(lái)不排除進(jìn)一步收購(gòu)剩余股權(quán)的可能。

化工主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率有望進(jìn)一步提升。神劍股份原有化工主業(yè)為粉末涂料用聚酯樹(shù)脂，市占率近25%，行業(yè)第二僅8%。雖然涂料行業(yè)整體市場(chǎng)低迷，但粉末涂料作為新型環(huán)保涂料，受益于減少VOC排放的環(huán)保政策，未來(lái)滲透率將不斷提升，同時(shí)公司利用其龍頭優(yōu)勢(shì)，市占率至2020 年有望提升至30%。此外，公司海外業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，隨著客戶認(rèn)證的逐漸通過(guò)，未來(lái)海外營(yíng)收占比仍有提升空間。得益于粉末涂料滲透率以及公司產(chǎn)品市占率的提升，我們認(rèn)為聚酯樹(shù)脂業(yè)務(wù)未來(lái)有望維持高增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：新型軍工板塊有序擴(kuò)張，傳統(tǒng)化工板塊動(dòng)力不減，看好公司未來(lái)化工軍工雙主業(yè)發(fā)展。不考慮本次收購(gòu)對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響，預(yù)計(jì)2016-2017 年凈利潤(rùn)1.77 億、2.34 億，對(duì)應(yīng)PE 35X/26X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)進(jìn)度不及預(yù)期；粉末涂料需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。