節(jié)后首周，債市平穩(wěn)開局，現(xiàn)券收益率小幅上行。去年12月，在海外債券收益率上升、流動性緊張、機構(gòu)代持和貨幣基金巨額贖回等事件影響下，現(xiàn)券收益率急劇飆升，一度突破3.4%。隨后在監(jiān)管層運用多重方式調(diào)節(jié)下，收益率明顯回落。目前在市場流動性略有改善下，期債企穩(wěn)振蕩。

資金面略有改善，貨幣政策穩(wěn)健中性

元旦假期后，隨著年末因素和MPA考核沖擊消退，銀行間市場資金利率均出現(xiàn)不同程度下行，資金面有所寬松。從公開市場操作看，上周央行公開市場凈回籠資金5950億元，創(chuàng)近半年最大周凈回籠量。一方面說明去年12月流動性緊張局面暫且消退，同時順勢收回年前為穩(wěn)定資金面所投放的多余流動性，符合央行2017年工作會議中提到保持貨幣政策穩(wěn)健中性標(biāo)準(zhǔn)；另一方面說明央行降杠桿和防范金融風(fēng)險的決心。

在經(jīng)過連續(xù)十個交易日的凈回籠后，本周一央行在公開市場進行了100億元7天期以及1000億元28天期逆回購操作，單日凈投放700億元，顯示出央行節(jié)前維穩(wěn)流動性意圖，降低資金利率波動?？傮w來看，元旦后短期資金面略有改善，央行暫停重啟14天和28天逆回購不代表此前鎖短放長的流動性投放策略發(fā)生轉(zhuǎn)變?？紤]到春節(jié)前資金依然面臨較大的缺口，隨著春節(jié)臨近未來市場流動性預(yù)期仍不太樂觀。

匯率波動加劇，外儲下降放緩

受上周三、周四美元指數(shù)走弱和離岸市場人民幣利率飆升影響，在岸和離岸人民幣匯率均大幅反彈。隨后在居民購匯需求和美元反彈情況下，人民幣匯率再度走弱，整體呈現(xiàn)出匯率波動加劇格局，同時也反映出央行穩(wěn)定匯率的態(tài)度。上周，央行公布去年12月外儲下降至3.01萬億美元，好于預(yù)期；全年下降3198.44億美元，全年下降規(guī)模較上年同期減少1928.12億美元，下降幅度略有減緩。

上周五美聯(lián)儲公布非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示遠(yuǎn)不及預(yù)期，暫時緩解美聯(lián)儲加息提速現(xiàn)象。然而，在目前美元強勢周期和特朗普上臺后財政刺激加大預(yù)期下，此次人民幣匯率升值是本輪貶值趨勢下的階段性反彈，并未扭轉(zhuǎn)市場對于貶值趨勢的觀點。未來資本流出壓力依舊難出現(xiàn)明顯下降，這對于國內(nèi)流動性負(fù)面影響并未結(jié)束。

自2015年8月11日匯改以來，匯率波動無論是對權(quán)益市場還是債券市場的擾動影響均在減少。去年12月債市大幅下跌，對于去年下半年入場的委外資金負(fù)面情緒影響暫未消退，債市配置需求相對謹(jǐn)慎。上周，一級市場利率債的發(fā)行也有所減弱。目前債市關(guān)注點依舊在于市場資金面的邊際變化。雖然短期市場流動性略有改善，但春節(jié)前夕流動性不確定性較大，且政策層面維持金融降杠桿、防風(fēng)險和引導(dǎo)資金脫虛向?qū)嵉乃悸?，預(yù)計春節(jié)前債市呈現(xiàn)振蕩局面。